在股市普遍下跌的一年里，能源股一直是真正的赢家。随着新闻头条大肆报道原油、汽油和柴油价格不断上涨，投资者将资金投入这些有可能从此趋势中受益的股票，这是完全合乎逻辑的。

但现在，原油市场的潮流已经转向，成品油市场的趋势也有所减弱。然而，一个被许多人用作能源股替代品的关键ETF——XLE（Energy Select Sector SPDR）——仍然比石油和标普500指数表现出色。如下图所示，原油期货（CL）已经恢复到1月份的水平，但XLE比当时水平高出约30%。作为补充参考，标普指数同期下跌了约15%。

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值得注意的是，在过去的几个月里，即使在原油横盘下跌的情况下，XLE保持上涨。我们看到ETF在大约3周前见顶。当时，原油价格远未达到夏季高点，并且实际上正在开始新一轮的下跌。XLE目前比11月中旬的峰值低10%左右，但原油价格在此期间也进一步下跌。

与大宗商品相关的股票既可能受到其基础产品价格的影响，也可能受到股票市场总体健康状况的影响。两者都远未达到今年早些时候的高点。此外，尽管股市往往会对未来发生的事件进行贴现，但大宗商品更有可能将对供需的短期担忧因素考虑在内。很难说当前或未来的事件是否有帮助。原油市场处于正常的现货溢价状态，债券市场显示出对经济衰退的严重担忧。很难认为XLE的出色表现是对未来几个月油价的乐观看法的结果。

在这一点上，要记住投资者的偏好可能是一个重要的通配符。如果有足够多的投资者追逐某一特定行业的业绩，它就会自我实现。我相信这是XLE早期表现出众和能够维持大部分涨幅的关键因素。如果有足够多的投资者将资金配置到一个行业，该行业就会跟随资金走高。

人们普遍认为，石油股票在广泛的机构和个人投资组合中所占比例不足。对ESG（一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准）的担忧和对替代能源的关注使石油股成为许多投资者深恶痛绝的存在。今年早些时候，由于经济强劲和俄乌冲突，石油价格飙升，许多投资者争相买入石油股，作为对冲或从油价上涨中获利的一种方式。XLE和原油期货在整个6月都在同步上涨。

然而，在XLE和原油期货都经历了初夏下跌后，这种关系发生了变化。XLE在夏季维持了更大的反弹，并在今年秋季冲上了新高。标普500指数每次从6月和10月的低点反弹，XLE的反弹幅度都会更大。很明显，投资者被吸引到一个全年普遍可持续增长的罕见来源。

这在年底前引发了一种担忧。如果投资者偏好和对业绩的追逐为XLE的上涨提供了理由，我们就可以理解为什么机构的投资组合经理希望在年底前持有一个上涨的行业。随着时间的推移，这种偏好还会继续吗？如果油价能够扭转近期的下跌趋势，那么答案很可能是肯定的。如果在经济担忧的背景下，油价继续持续长达数月的低迷，XLE和能源板块似乎可能会屈服于股市持续出现的无情逆转。

转载自 盈透证券

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关键词： 大宗商品 投资组合 同步上涨