一、技术面（资金面）1、仔细一数，震荡快1年了：应该说，这1年利空不断，为什么不跌了？利空出净！下一个周期孕育中…2、这个双顶（截图见↑）之后的下跌过程是这样的：跌～横～跌；（截图↑）3、为什么没反弹呢，第二个顶是个诱多出货陷阱，人家大部分筹码已经落袋为安了！4、筑底是这样的：横～涨～跌（不破平台）～横～（截图↑）属于传统的吸筹手法，中间出现了两个涨停，就像“同侪”之间打招呼：

(资料图)

“年兄”，这个长春啊，未来一个周期，归我管理！

二、基本面现状：年度ROE很高

有点波动，依然处于高水平，贵州茅台的ROE也有波动：↓

1、2022Q3毛利率新高：↓

2、Q3ROE数据继21年报后降了，但依然好于18、19的水平：↓

归因：

财务杠杆？费用与销售净利？资产周转？

财务杠杆变换不大↓

收入是增长的：增速17.09%↓

但：资产增速=（254.84-219.03）/219.03=19.6%

（1）资产增速＞销售增速：周转效率低了点

具体来说：

*流动资产的应收账款、预付账款增速太快（销售增速是17.09%）

**长期资产方面，固定资产、在建工程增速快于销售增速：管理层看好未来，增加产能欲望强烈↓

**补充流动资金，扩大产能并没有大规模举借有息负债（长短期借款变化可以忽略不计）：主业造血功能强大

（2）费用增速更快于销售增速：

特别是研发费用增速64%：↓，这是好事呀！需要说明～研发支出资本化，有，很少！

销售费用和管理费用增速太快，如果结合应收账款增速太快，说明：生长素还没有好到不用推销，大家拿着预付款抢的程度！

3、收益质量：净利润↓

经营活动净现金流↓

***前期我们已经注意到应收账款预付账款增速太快：结果收益质量下降净利润＞经营活动净现金流量：

34.7/16≈2

三、估值水平处于历史低位↓

四、其它逻辑请自行阅读年度报告！

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关键词： 应收账款 经营活动 预付账款