股市里有两句谚（糟）语（粕）：①逢四必破，②不破不立。此前$丽珠集团(SZ000513)$ 三次冲击40元，随后向下破位。逢四必破，那么下一次再冲上来……；盘整形态，破位，不破不立，那么……

【资料图】

好吧，只是个美好的愿望。

此前写过一篇文章，《丽珠为什么还不回购》。昨天，丽珠破位，公司开启回购，不知此刻的你，是否感受到了一丝温暖？

情绪疯狂时，丽珠不会去锦上添花的接盘；情绪低落时，丽珠会雪中送炭。这就是丽珠，这样的公司，值得去价值投资，值得去爱。

很搞笑的一幕。

修改公司章程的议案，A股中小股东，1249万股赞成票，1231.9万股的反对票。H股，健康元全资子公司天诚实业持有丽珠医药1.65亿股，赞成票1.67亿股，也就是说，除了健康元外，另外200万股赞成，3403万股反对。

为此，我比较了一下新旧章程，其实核心就是多了个第十二条……

七大席位继前期38块多成功出逃后，最近三个交易日开始回补，12月6日增持了200多万股。玩的真是溜，顶礼膜拜。

丽珠在2022年2月份，就已经将1万人的序贯三期有效性临床报告申报相关部门（随后5月份补充了2万人的基础三期有效性临床报告），随后国内发生了严重的疫情，但直到9月份，EUA，效率感人，真的会谢。

三叶草生物疫苗EUA，并不意外，本来就是和丽珠同期的疫苗。

成都威斯克生物医药有限公司的SF9细胞疫苗获批……不是上市公司，披露的较少。好吧，魏于全院士的，院士旗下还有几十家公司，没有一家能打的。“新冠病毒的基因引入昆虫细胞，制备新冠病毒S蛋白”，这……

万泰生物的疫苗获批，我很意外，但也觉得合理。因为万泰生物的数据确实不错，获批时间大大超前，说明疫苗审批政策出现了变化、提速，这是好事。

最不可思议的是神州细胞，没做有效性临床，比较了个抗体，做了几千例，这……叫疫苗的三期临床？？别人做3万例、真实世界测保护率，申报半年无法获批，你这做3千例、测个抗体，就获批了？

领导们，既然都宽松到这种程度了，您倒是赶快把丽珠的二价苗临床给批了啊？

Not just scientific.So dark.

好在人口方面，广东人口全国第一，河南第三。全国GDP，广东省第一。有这两个省的基本盘，外加V01真正的科技含量，我相信还是会发光的。

而且，不像某些公司年年大幅亏损、疫苗是救命稻草、炒作由头；对于丽珠而言，哪怕疫苗就是个公益，也无所谓，每年20亿利润的基本盘。

丽珠会涨到多少，我不知道。但会下跌多少，我觉得没什么空间。

丽珠当时之所以会跌破30，本质有两点： 一是整体大盘走势很差，从3600多点下来、跌破2900，市场氛围较为悲观；二是市场当时热点还在新能源车、光伏、CXO等板块上。

情况在改变。

（1）国内开始逐渐放开，经济预期转好。未来几个月（尤其是1、2月），资金量较为充足，历史上大盘走势也不错，没有大盘拖累，丽珠应该问题不大。

（2）牛了几年的新能源车、光伏、CXO预期转弱。这就好像曾经牛气冲天的通策医疗，那时说逻辑多么清晰，封神榜，现在还有人看吗，现在还有人听你那套逻辑吗？低估值的医药股开始走强，先是京新药业、恩华药业等一批10几倍PE、几十亿市值的个股率先反转，随后恒瑞医药、华海药业、人福医药、信立泰等一批化药股都在转强。

（3）有4-8亿的回购支撑，足以稳定股价。

（4）白介素6、曲普瑞林即将获批，疫苗也开始逐渐产生收益。

我觉得丽珠的基本逻辑就是，一线用药+竞争蓝海。

艾普拉唑，从数据上看，就是BEST-IN-CLASS。P-CAB说着多厉害，但不妨比比临床效果，你就是不如艾普拉唑。

微球线，曲普瑞林预计很快上市，随后阿立哌唑等。对于未来的竞争，丽珠的态度是什么呢？很谦逊，“现在微球热了起来，所以我们要做好准备，提升生产规模、降低成本”（微球不能直线放大，每提升一个规模都需要很大的积累试错和努力）。同时，我调研了不少“说能做”的微球研发企业，他们一般的说法态度是：丽珠是榜样，同时diss其他研发企业。有一些圣兆药物的信徒可能不服，全球所有微球都列到其在研管线中，按一致性评价申报；可现在的审评环境很明确，微球通过不了一致性评价（所以丽珠的奥曲肽会一直处于预BE试验），别说你去仿制原研了，你拿原研的两批产品，也通不过一致性评价，所以，微球只能通过改良型新药、比原研作出优效，才有可能。而且其他企业都是达到中试规模，但微球无法直线放大，批次间差异大、容易产生突释问题，其他企业根本没有突破生产壁垒。

其他的：原料药主要是原来超前布局的抗生素目前成为主力品种，另外包括宠物药等，毛利率一直在提升。辅助生殖这块尿促卵泡素做的纯度高，和重组完全一样、价格又便宜，竞争格局还好，市场份额比较高。其他的中药抗病毒颗粒、参芪扶正（销量已经很低）、IVD，另外天津同仁堂有几个独家医保中药。

研发方面，砍掉那些华而不实的，做那些疗效确切、竞争格局良好的。比如化药重点做第四代ALK抑制剂（比劳拉替尼高一代产品）和重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc融合蛋白（和全球免疫学大佬傅阳心教授的合作）；微球线曲普瑞林（1m，3m）、阿立哌唑、亮丙瑞林（3m）、安丙瑞林；生物药，2018年，6个临床中的单抗品种全部砍掉，pd-1委身小适应症，快速推进白介素6上市（竞争格局相对好），抓紧推进IL-17A/F的双抗。此外，账面百亿现金，做做对新产品新技术的股权投资，比如BEAM、新元素、英飞智药、LungLife AI、圣美生物、Refuge、carisma、羿尊生物、elicio、科恩泰、健信生物、绿竹生物、Aetio等。

现在很多医药研究员、基金从业人员，都是医药领域出身。他们更擅长于看品种、从公司品种角度出发，药物早期阶段买入、药品成熟后退出的思路，赚成长阶段的钱。他们会把股票炒到天际，认为自己能够全身而退，我退出后，哪管它洪水滔天（实际上全闷在里面，不过也无所谓，反正是基民的钱）。

我不认同这种做法，对于创新药，我也没有什么可激动的。我接触过几十家单抗企业，2018年投过一家（现在该企业既有BIC，又有FIC），认识不少领域内的科学家。我发现一个共同现象：他们会有理有据的把其他企业说的一无是处。聊多了，你会发现，信达生物、康方生物、君实生物等，没什么可神话的，不过如是，现在要再复制一个他们的产品线，没什么难度，产品会做的更好，无非他们有几年的时间优势，但大家不会去复制，要做新的，他们那破玩意没什么价值。

我的思路是价值投资，赚的是企业经营的钱。核心是企业估值、企业质地，其他包括企业的发展增速，在研品种，未来企业的发展，企业的现金流，治理结构，股息率等等，整体说，我是希望赚企业经营的钱。其实巴菲特的核心思想，也是如此，我是巴菲特的信徒。

我一直重仓持有丽珠，2年多了，基本逻辑是什么？最核心的是：丽珠是严重低估的。

过去两年，市场热衷于成长风格，新能源、光伏都炒到了上百倍市盈率，更为严重的是，这些企业自由现金流都是负数（每年投资额大于企业盈利），需要靠不断贷款、二级市场融资来支撑发展，这完全是和价值投资相违背的。

丽珠的本质是：估值低，目前17倍左右的市盈率；自由现金流良好，股息率大概能达到4%；企业增长逻辑清晰，未来几年很确定的15%的年化增长；公司账面百亿现金，安全垫高；公司治理结构完善。

我觉得持有丽珠，你可能需要这样的一种心态：就是存了一笔定期，每年有个4%的利息。企业还在稳定发展期，你的股息率每年还在持续上涨。不用去关心，股价到底是多少。如果真的哪一天，你发现股息率变成2%了，那再去考虑是否卖出为期不晚。

市场的低估值股票，大部分都是极高杠杆，比如银行、地产、化工，一旦经营有闪失马上破产；要么是周期性行业，比如煤炭、海运、水泥（当然中国神华、海螺水泥我曾经也买过一些）。像丽珠这样账面大量现金、业绩确定增长、又只有17倍市盈率的公司，真的太少太少了。如果您还发现了其他类似的，欢迎推荐。

关键词： 曲普瑞林 价值投资 不破不立