今天给大家介绍的基金是——交银国企改革灵活配置混合（519756）

用一段话来概括：交银沈楠，一个15年6月，大牛市顶峰时刻上岗的基金经理，一上来就是经历了三轮股灾暴跌吊打，经过七年牛熊洗礼，有极强的风险控制能力，近三年最大回撤17.98%，用62天完成修复。

持仓风格偏大盘，做行业轮动，按他自己的话说就是：“100~200个二三级行业每个都比较仔细看，且几无偏好侧重”。长期对比指数超额收益显著：在今年各大宽基指数跌成狗的行情下，沈楠的大盘风格持仓还赚了5.7%。

(资料图)

那么他究竟是如何做到的呢？

首先来说一下，我是怎么找到这只基金的？设置了一个条件：最近3年年化收益在20-30%，最大回撤在20%以下的基金，然后一个个进行筛选。发现这只基金做大盘风格，在2022年宽基跌成狗的情况下，业绩还如此不错，就开始研究了。

长期净值

沈楠在管的基金如下，合计规模约88亿元。长期业绩非常好。沈楠任内，交银主题优选和交银国企改革同类排名都是前10%；短期业绩也不错。今年以来交银国企改革涨了5.7%，交银主题优选跌了2.41%，这个收益比交银三剑客（王崇、杨浩、何帅）都要好。

沈楠管理的三只基金近3年多走势总体是相似的，其中管理时间较久的为交银主题优选和交银国企改革，2只产品的业绩都还不错，但阶段表现不同。

从七年长期业绩看，交银主题优选明显表现更优，从三年短期业绩看，因为投资主题有所限制，所以交银国企改革的业绩更好。但也正是由于有主题限制，交银国企改革的大盘价值风格更纯正更明显一些，且由于基金规模不大，所以整体换手比较高。

由下图可以看到从2021年1月起就开始拉开差距了，这个差距在2021年7-9月体现的更加明显：

特别是交银国企改革，同类排名能排到前25%。国企改革的不同走势可能是因为股票池比较独特，因为主题限制，以往并没有得到多少关注，规模较小2021年四季度的时候只有2个多亿，但因为较好的业绩今年规模不断扩大，到3季度末规模到了16.31亿元。

最近5年，分年度来看，相对沪深300年度超额都在10%以上，同类排名都在前10%，2022年的超额尤其优秀，特别是考虑到2022年以来公募基金大面积跑输的情况，各大宽基指数跌成狗的情况下，它最近的业绩竟然还创了历史新高。

业绩归因

正是由于有主题限制，交银国企改革的大盘价值风格就更纯正一些。

择时

在今年二季度末的时候，沈楠管理的交银国企改革灵活配置混合股票仓位由一季度末的87.7%降至二季度末的65.35%，大减22.35%，持有现金则由9.72%猛增至32.57%。

此外，沈楠的另一只基金交银主题优选混合A/C股票仓位从一季度末的79.04%降到了二季度55.54%，现金从11.24%增加至38.49%。

从后视镜来看，2022三季度沪深300跌了15%，而到了三季度季报披露的时候沈楠又将股票仓位提到了71.22%，但现金还是维持在了35%。

再把时间拉长一些：2015年大牛市迄今，沈楠管理的交银主题优选混合一共有3次股票持仓接近50%的情况，第一次是2015年三季度末，该基金股票持仓从81.45%直降到56.52%，降低25个点，当时大盘从4633点狂跌至2850点，基金大减仓可以理解；

第二次是2018年四季度，该基金股票持仓从三季度末的76.75%降至54.02%，降低22个点；当时的大背景是大盘从2800多点一路下跌至2440点。第三次就是刚刚过去的二季度，沈楠股票仓位降低了大约24个点，持仓降到比2015年股灾时水平还低。

可以看到，他有极强的风险感知度，在察觉到市场可能会面临大幅的下跌时，就会提前降低仓位来规避风险。

选股

2018

“到了2017年底，我发现经济的复苏可能只是一个短期的库存波动，这时候要找到能穿越经济周期的成长股。我在2017年四季度披露的第一大重仓股中，买入了一家液压制造龙头企业（恒立液压）。这家公司长期大幅投入研发，构建了很高的产品壁垒，管理层也很优秀。这个公司我持有了一年半的时间，帮助我抵御了2018年市场的下跌，并且也带了100%以上的收益率。”

2019

“到了2019年初，我看到了电子产业进入新的创新周期。当时消费电子比较大的创新在指纹技术，于是我在2019年一季度的前十大重仓股中，买入了消费电子中的指纹制造龙头企业。2019年电子股涨幅是比较巨大的，特别在2020年一季度又加速了，但是我基本上在11、12月份慢慢就把电子的仓位基本上清掉了，所以在2020年特别是疫情之后那一波，我基本上没有赚到任何电子的钱。为我没有选择参与，我觉得实在是有点贵，我也不太理解。”

“19Q1的时候，参与了一些成长股，至少有一半应该是偏中小创业板的，然后再加了一些主板里面被低估的，像偏消费的，当时估值非常低，也是陆陆续续加的，比方说像安井食品、中顺洁柔、佳佳悦，包括其实没在前十大的红旗连锁，这一批就是偏消费的公司，有一个比较典型的特征，当时大家对经济非常悲观，对消费类的这些行业和标的的估值杀得非常低。”

“这些企业是其实商业模式比较稳定的，竞争格局比较稳定的，但是它受制于比方说成本端或者等等各方面原因，被削到一个历史上很低的估值上，所以我当时是选择这批企业。加上另外一批成长股，可能还有一些券商。”

2020和2021年

此处借鉴国盛金工的成果，数据区间为2019年以来，可以看到：2020年下半年和2021年上半年沈楠的轮动不成功。

这段期间A股无论是市值还是行业都呈现高度结构化状态，对于行业分散、市值偏均衡的选手来说比较难受。沈楠在2020年下半年低配了医药（如山东药玻）和食品饮料（如涪陵榨菜），2021年则是基础化工和交通运输行业的占比较大，跑输是必然的。

2022年

在电子元器件、食品饮料和农林牧渔这三个行业上，是先超配获得超额收益，然后平配锁定利润；而石油石化和国防军工这两个板块，是2021年上半年超配成功，尚未止盈；交运、地产、银行、非银这四个板块，则是持续贡献负超额但仍持续配置。

2022年做成功的原因，也是因为坚持“分散”和“低风险投资”的坚持，业绩贡献最多的就是银行、交通运输，这些他在2021年下半年就开始配置的行业。

而今年二季度，我们从主题优选的前十大中看到，沈楠新进了4只医药股，分别为恒瑞医药、药明康德、长春高新以及迈瑞医药，涵盖创新药、CXO、疫苗、医疗器械领域。

行业轮动不可能次次成功，胜率超过50%就已经很厉害了。而且2020年下半年-2021年上半年期间的跑输，称其为行业轮动失败也是不准确的，更像是为了规避已经涨幅较大的板块而损失了泡沫化时期的回报。

人格认知

沈楠早年在长江证券跟着“周期天王”周金涛做策略研究的，是一位偏重于防守的基金经理。

2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师，2011年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任策略分析师、宏观策略组组长、基金经理助理。2015年5月5日起任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年6月起任交银国企改革基金经理。2020年2月起任交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金基金经理。

沈楠是宏观策略出身，所以投资中会重视自上而下的宏观策略配置，同时也会自下而上地进行行业和公司基本面研究。

每个季度持有的行业数量在25个左右，前十大集中度会保持在50%以下，用他自己的话说就是，“我管理的组合尽量承担比较低的风险，不追求锐利度，行业和个股会比较分散。”

在行业选择上，沈楠每年配置较高的行业均会有所不同，比如2019年计算机、国防军工、食品饮料、非银金融占较多，2020年重点配置了电子、有色金属，从2019四季度到2020三季度，房地产行业的暴露增加也比较明显，2021年则是基础化工和交通运输行业的占比较大。

2020年接受采访时，他说“从过去四年的持仓看，我虽然未必能找到每一年收益率最高的行业，但是只要抓住几个每一年收益率前十的行业，就能帮助产品获得一部分超额收益。从2016到2019年，每年我配置最高的5个行业，都有几个是当年表现最好的前十大行业之一

“100~200个二三级行业每个都比较仔细看，且几无偏好侧重，更有利于在宏观趋势预判下捕捉各阶段不同行业的投资机会。”

关键词： 交银主题 基金经理 股票仓位