从“三观”看中药ETF(159647)的投资价值-百事通

2022-12-07 16:31:53 来源：雪球网小 中

如果有人说最近最火的股票是什么，那一定是以岭药业呀；如果有人说最近最火的行业是什么，那就是以岭药业所在中药行业。

(资料图片仅供参考)

“二十条”在11月份的第二个周末出台后，从11月14日-18日以岭药业连涨五天、并获得三个涨停板，一周上涨48.28%，价格从11日（周五）收盘的31.21元涨到18日收盘的46.28元。跟踪中证中药指数（930641）的鹏华中药ETF(159647)在11月14日当天暴涨7.31%，全周上涨10.03%。基金份额也开启了暴增模式（如下图），从11月14日的4.40亿份，到12月1日的8.75亿份，半个月份额几乎翻倍。

而基金净值的增长从9月底就开始了，9月26日净值最低（0.862），然后触底回升至11月21日最高（1.177），两个月已经上涨了36.86%。

二十大明确提出要加强文化自信。中医药是我国传统文化的瑰宝。

中药在中医学理论指导下用于预防、诊断、治疗或调节人体机能的药物，始终把人作为一个整体，讲求标本兼治；中医药是具有悠久历史传承的医药学体系。

当前，我国越来越重视中医药事业，党中央把中医药摆在更加突出的位置，以前所未有的力度推进中医药改革发展，中医药将步入更快速发展的黄金时期。

2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035

年远景目标纲要》发布。其中第四十四章第四节为“推动中医药传承创新”。

“坚持中西医并重和优势互补，大力发展中医药事业。健全中医药服务体系，发挥中医药在疾病预防、治疗、康复中的独特优势。加强中西医结合，促进少数民族医药发展。加强古典医籍精华的梳理和挖掘，建设中医药科技支撑平台，改革完善中药审评审批机制，促进中药新药研发保护和产业发展。强化中药质量监管，促进中药质量提升。强化中医药特色人才培养，加强中医药文化传承与创新发展，推动中医药走向世界。”

2021年12月国家工信部、发改委、医保局等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》强调中医药创新重要性，推进中药守正创新，开发与中药临床定位相适应、体现其作用特点和优势的中药新药，完善以临床价值为导向的药物临床研发指导原则，促进企业合理布局研发管线。

2022年3月国务院发布《“十四五”中医药发展规划》明确“十四五”中医药发展规划目标和主要任务，到2025年中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。

各省市的“十四五”医药健康发展的规划纷纷出台，其中都对中医药发展提出了具体的要求。根据不完全统计，专门发布“十四五中医药规划”的省市有 11 个（陕西、浙江、山东、天津、湖南、上海、四川、广东、海南、甘肃、黑龙江），各省市依据地域特点发展中医药。

在2021年3月国家十四五规划提出“推动中医药传承创新”目标前后，支持中医药事业发展的各项政策密集出台。

审核方面提出“三结合”指导原则、中医药“十四五”规划重磅出台明确未来发展方向、人才培养更加重视等等。

国家药监局紧扣“传承”与“创新”两大主题，加快构建符合中药特点的审评审批制度，完善中药全生命周期监管制度体系，助力中药产业找准高质量发展新路径。

中药新药临床试验和上市申请数量均呈现上升趋势，新药上市申请批准数量同步增加。

2021年，12个中药新药（含9个创新药）获批上市，数量超过了过去四年总和，创近五年新高。根据CDE数据，截止2022年10月30日，2022年CDE新受理中药注册申请1304件，同比增长21%，其中，受理中药新药申请54件。

（6）50 个中成药通过 2022 国家医保目录初步形式审查，中成药进医保步伐加快

2022年9月，通过国家医保目录形式审查的中成药名单公布：50个中成药通过初步形式审查，其中，目录外通过形式审查的中成药数量共15个，较 2021年增加 87.5%，目录内通过形式审查的中成药数量共35个，较 2021年增加52.2%，中成药进入医保的步伐进一步加快。

医保药品目录调整分为企业申报、形式审查、专家评审、谈判竞价等环节，15 个首次国谈产品下一步进入专家评审环节，谈判或竞价成功后将被纳入新的国家医保目录。35个目录内中成药产品将通过简易续约方式纳入新版国家医保目录。

根据中国医药企业管理协会数据统计，2021年中国医药工业实现营业收入33,049亿元，同比增长19%，其中中成药生产对医药工业的收入贡献占17%。

根据中国医药企业管理协会的数据显示，近年来中国中药业主营业务收入呈现波动趋势，2021年中药饮片、中成药从负增长转变为10%左右的较高增速。

在疫情反复、国际局势复杂，我国医药工业整体经济指标下滑严重的情况下，“中药保持了常态化水平的稳定增长”，中国医药一夜管理协会在2022年10月24日发布的《2022年以来医药工业运行情况》显示，“上半年中药饮片、中成药子行业的赢业收入分别较上年同期增长7.0%和6.9%，同时中药饮片的利润增速高达20.3%，彰显了良好的发展态势。中药行业的稳定增长主要受益于国家鼓励中医药传承创新发展的政策，以及产品价格体系相对稳定，受带量采购等政策影响有限。”

中药（申万II级）行业72家上市公司，2021年营业收入3276亿元；而中证中药指数50只成分股，2021年营业收入3059亿元；50只成分股营业收入占上市公司总收入的93.38%，完全能体现中药行业上市公司的整体情况；

同时为便于分析中药ETF（159647），以中证中药指数的财务数据为依据分析行业发展情况。

（1）行业营业收入稳定、利润增长提速

（具体数据见上面《中证中药指数五年财务数据表》，下同）

（2）ROE稳定且有提升，资产负债率适中

（3）总资产稳健增长，负债增速低于资产增速

（4）人均薪酬5年持续增长，人均创收稳定，人均创利近2年持续回升

由于受疫情反复的影响，今年前三季度虽然营业收入同比有小幅增长，但利润同比则是下降的，且下降幅度较大，尤其是二季度疫情严重、开工率低，导致上半年同比下降幅度远超一季度。

从前三季度数据看，中药行业全年经营数据并不乐观。但11月“二十条”发布后，开工率将有明显回升，在四季度最后一个月应该能够挽回一些数据。

中药行业整体规模偏小。中药指数50只成分股，2021年主营业务收入超过500亿的只有白云山一家；超过100亿的只有7家，前十大重仓股有5家，另外两家为步长制药和太极集团。

主营业务收入中位数31.62亿，前十大重仓股中有4家在中位数以下。

主营业务利润前两名同样为白云山和云南白药，分别为39.69亿元和27.96亿元；片仔癀营业收入虽然只有80.22亿元，但利润却高达24.64亿元位列第三。

前十大重仓股中，广誉远的主营收入最少，只有8.54亿元，也是唯一利润为负的企业。

前十大重仓成分股主营业务收入占全部50只成分股的51.62%，净利润占比为51.74%。

中药指数50只成分股中，主营业务收入增长率超过10% 的有30家，占比60%；前十大重仓股中，主营业务收入增长率超过10%的有8家，占比80%；2021年行业整体增长情况较好。

中药指数50只成分股净资产收益率算术平均值10.67，中值为8.03；前十大重仓股中，净资产收益率最高的为片仔癀，高达27.68%；超过10%的还有四家：以岭药业14.94%、华润三九14.11%、白云山13.48%、同仁堂11.99%；

（2）2022年前三季度经营情况

受疫情反复及国际局势影响，2022年前三季度经营情况普遍不是很好，指数50只成分股主营业务收入同比增长率中位数只有5.77%，净利润同比增长率更是只有0.83%；

前十大重仓股中，除2021年表现较差（基数低）的吉林敖东和广誉远外，其它8家的主营业务收入增长率同比均在10%以下，前两大重仓股云南白药和以岭药业更是呈现负增长，分别为-5.1%和-2.04%；云南白药的净利润增长率几乎同比下降（为负5.94），以岭药业的净利润增长率则为15.58%；

随着防疫“二十条”的推出，各地复产复工加速，年底最后一个月有望缓解部分全年营收数据。同时，由于今年的营收数据比较差，基数相对较低，2023年的经营数据有望有比较大的改观。

另外，除国家政策持续加持外，中药行业国企混改以及公司治理改善加速推进，国企混改下引入新股东为公司发展注入新的活力，云南白药、太极集团、广誉远、达仁堂不断深入推进国企混改，将进一步提升治理水平；云南白药、华润三九、江中药业等国企相继推出股权激励，极大释放员工积极性；部分国企在公司内部治理上锐意革新，同仁堂、东阿阿胶等企业完成库存清理工作，随着积极主动的改革策略提高效率。

由于中药ETF（159647）成立时间较短，我们仍以中药ETF跟踪和复制的“中证中药指数”（930641）的市场市场表现为据。

从2015年5月19日指数发布，到2022年11月30日，中药指数累计下跌23.18%；同期沪深300指数累计下跌23.74%。

时点上的结果，中药指数与沪深300指数打个平手。

期间，大部时段内，中药指数表现不及沪深300指数。

中药指数发布时，正值上一个牛市末端，之后中药指数与沪深300指数几乎同步大幅下跌，一直到2018年的熊市期间，两个指数表现相差并不大。

2019年1月-2021年2月牛市期间，中药指数大幅跑输沪深300指数。从2019年1月1日-2021年2月10日，沪深300指数上涨91.30%，中证中药指数上涨只有32.96%。

但之后，中证中药指数则走出了独立行情。

在沪深300指数持续下跌的行情下中药指数继续蜿蜒上行，终于追上大盘！

上一轮牛市高点在2021年2月10日，沪深300指数从高点至2022年11月30日累计下跌34.99%；同期中证中药指数则上涨17.84%；中证中药指数的超额收益高达52.83%！

从时点上看，2021年2月国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》为前站，2021年3月国家“十四五”规划提出中医药发展具体目标，到各省市、各部位密集出台各项支持中医药发展的政策，再到国家对中药治疗新冠作用的认可，都在低迷的市场情绪中，提振了中药行业的市场表现；

同时中医药企业2021年的经营业绩又给了一记“实锤”。受业绩的提振，从2021年12月17日-30日，年底最后半个月指数暴涨17.44%！

进入2022年后，虽然国家对中医药行业的支持政策依旧频频发布（见前述），但疫情的反复、开工率降低，以及国际局势的突变，导致市场负面情绪主导，中药指数随大盘下跌。而到20大召开前夕，市场对防疫政策及复工的期待，中药行业的市场情绪再次转暖，并持续到11月份的“二十条”到来。