本期行业解读特辑关注复苏预期下底部价值凸显的食品饮料行业、政策面“三箭齐发”支持下的房地产行业、以及宏观高波动下的内需型医药生物行业。以下行业内容解读仅作学习参考，不代表交银基金投顾的操作建议。

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2022年11月，在多重积极因素叠加影响下，市场风险偏好回升，A股市场引来反弹，两市成交量较10月放大，月末沪指站上3100点。近1个月（2022/11/1-2022/11/30），上证综指上涨8.91%、深证成指上涨6.84%，创业板指上涨3.54%，沪深300上涨9.81%；市值风格方面，大盘股优于中小盘，上证50上涨13.53%，而中证500上涨6.01%。行业方面，近1个月（2022/11/1-2022/11/30），31个申万一级行业中有30个行业收涨，其中房地产以涨幅27.80%居首，其次建筑材料（20.51%）、食品饮料（16.61%）、非银金融（14.99%）、传媒（14.49%）、商贸零售（14.29%）、银行（14.12%）、建筑装饰（13.80%）、社会服务（13.57%）、家用电器（13.49%）涨幅靠前。一级行业中仅国防军工下跌，跌幅为5.28%。今年7月以来，受海内外多重因素影响，A股市场风险偏好持续承压，权益市场出现连续回调。进入11月，在地产政策改善、疫情防控优化、美联储加息预期放缓等因素下，权益市场投资情绪改善。展望后市，权益市场高性价比或已开始显现。

图. 申万一级行业本月及今年以来表现

数据来源：Wind，交银基金；数据时间2022/1/1至2022/11/30

2022年，多个经济体先后进入加息周期，部分大宗商品价格随之增速放缓或回落。2022年3月以来，能源、金属、食品、海运等价格转而进入下行通道，尽管在地缘冲突后有所波动，但整体趋势未改。国内方面，PPI指数自2021年10月高点13.50%降至2022年10月-1.30%，因制造业成本变动存在一定滞后期，随着商品价格下行及成本增长放缓，行业上市公司成本压力或将进一步释放，盈利指标或走出低位，逐步回升。

政策支持和引导或将成为行业复苏的重要宏观变量。2022年11月出台的有关防控措施精细化的“二十条”以及加大房地产扶持力度的“十六条”对于2023年的经济复苏有着积极的推动作用。在经济复苏预期下，市场消费信心或将得以提振；此外，在海外经济进入下行周期，外需减弱环境下，扩大国内内需、刺激内循环的迫切性相应增强。

据国家统计局数据显示，2000年至2021年，国内GDP增加值构成中，第三产业的收入比重从40%提升至53%，其中消费是国内经济长期增长的核心驱动力之一。2013年至2021年，农村居民可支配收入从9430元提升到18931元，城镇居民人均可支配收入从26467元提升至47412元，2021年虽受疫情冲击，但国内居民收入仍保持增长。居民收入和生活水平的提升仍将在长周期内支撑消费升级，是行业的核心增长逻辑。

2022年以来，申万食品饮料行业下跌26.53%（数据来源：Wind，截至2022/11/28），跌幅大于沪深300（-24.43%）。随着指数下行，行业整体估值来到合理区间，截至2022/11/28，申万食品饮料行业PE-TTM为29.72，位于近5年16.57%分位数，处较低估值水平。

此外，从行业指数相对万得全A指数的交易拥挤程度来看，相较于2021年初拥挤度高点（彼时为指数价格阶段高点），当前行业拥挤程度已大幅缓解，成交额占万得全A指数总成交额比例降至4%以下。

图. 申万食品饮料行业指数市盈率（PE-TTM）及历史分位点

数据来源：Wind，2017/11/29-2022/11/28

图. 申万食品饮料行业指数拥挤程度

数据来源：Wind，2017/1/1-2022/11/28

2022年11月以来，房地产行业支持性政策持续加码。11月8日，银行间市场交易商协会发布，在人民银行支持和指导下，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；11月11日，央行联合银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知涉及保持房地产融资平稳有序、加大住房租赁金融支持力度等6个方面共计16条具体措施；11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，拟发布保交楼贷款支持计划；11月28日，证监会表示恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整完善房地产企业境外市场上市政策，进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，积极发挥私募股权投资基金作用。

11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，用于保持流动性合理充裕、优化金融机构资金结构降低金融机构资金成本每年约56亿元。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，继8月LPR下调以来，货币政策进一步强化了对楼市的呵护。

2021年以来部分房企陆续出现债务违约/展期，其销售受到明显负面影响，市占率持续下滑。在保交付的背景下，部分困难房企拿地能力或将减弱，而头部央国企和改善型房企市占率或将相应提升。同时，部分困难房企的出清可能造成短期的情绪面冲击，但从中长期来看，对头部房企和改善型房企的基本面影响或较小，整体有利于房地产行业向高质量发展。据Wind数据显示，2022年上半年，房地产企业中央企、地方国企、民企营业收入分别为5819、4475、11516亿元，央企同比增长17.7%，地方国企与民企分别同比下滑18.2%、20.8%，归母净利润方面，央企、地方国企、民企分别实现493、172、-89亿元，同比下滑21.1%、48.1%、109.6%，央企在业绩增速与成长性方面保持了相对优势。

11月21日，央行提出保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。11月24日，国有六大行落实“地产16条”，与多家房企签订合作协议，已披露的意向性授信额度高达12750亿元。随着对优质民企融资支持的加速落地，市场对优质民企的信心有望得到修复。在供给端，从开发贷款，债券、信托融资和预售资金监管等各方面全面加强对优质房企的资金面支持。在需求端，主要通过加强“保交楼”、支持个人购房信贷和放松限购，促进市场销售的恢复。

今年以来，在海外疫情蔓延、俄乌地缘冲突、通胀高企以及多国加息提速等众多负面因素影响下，海外宏观环境处于高波动状态，在此背景下，以医药生物为代表的内需型行业或将率先受益。

10月16日中国共产党二十大报告重点提及推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，建立生育支持政策体系，实施积极应对人口老龄化国家战略，促进中医药传承创新发展，健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设，有效遏制重大传染性疾病传播。此外，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，行业或迎来业绩和估值双重修复的逻辑。

2022年以来，海外宏观层面面临较多不确定性。疫情方面，全球新冠日增病例在7月达到峰值后有所下行，但仍存不确定性。经济方面，多数经济体处于“高通胀+弱经济+强紧缩+高债务压力+高不确定性”的不利组合中，国际货币基金组织（IMF）于7月26日发布最新《世界经济展望报告》，预计2022和2023年全球经济将分别增长3.2%和2.9%，较4月预测分别下调0.4和0.7个百分点。在地缘冲突、能源价格上行、通胀及经济下行压力背景下，海外宏观处高波动区间，而医药行业整体具备较强的防御属性，是典型的内需拉动型行业，对外依赖度较低，或将成为率先受益板块之一。

从下图近10年来申万医药行业指数与各细分领域估值变化，可以看出医药行业整体估值处于历史底部位置，且各细分行业指数估值同样处于历史底部位置，长期来看具有较高的投资性价比。随着疫情得到平稳控制，医药行业，特别是药品、医疗服务等受疫情影响较大的细分领域，或迎来业绩的边际改善，投资主线或将由新冠药物产业链上下游回归到医药各细分领域。

图. 申万医药行业及细分领域市盈率（PE-TTM）

数据来源：Wind，2012/11/1-2022/11/28

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