大家好，这里是小王的造纸业板块梳理第四篇文章。在前三篇文章里面我们系统地梳理了造纸业周期逻辑，重点展开特种纸板块里面的华旺和仙鹤，之前有朋友专门提到五洲特纸，作为造纸行业里的一匹大黑马，今天我们就来具体盘一盘。

一、

(相关资料图)

在讲五洲特纸基本面之前，先来看看公司的基本质地，过去几年经营的如何。从数据上看，2016年至2021年，公司营收从16.4亿元增长到36.90亿元，复合增速为17.6%；扣非净利润从0.54亿元增长到3.53亿元，复合增速达到惊人的45.6%！可以说，过去几年公司发展势头十分迅猛！

除营收数据以惊人的速度增长外，五洲特纸的财报数据上面还有一栏特别值得注意：资产负债表。单看五洲特纸资产负债表可能不直观，我们以22年中报的数据为例，对比五洲、仙鹤、华旺的报表一起看一下：

因此，我们可以得出初步的结论：如果想找未来业绩弹性大的，五洲进攻优势突出；如果严格要求财务足够稳健，那么就应该优选华旺和仙鹤！

再一起看一个数据，五洲2017年到2021年5年间，资本开支（构建固定资产等支付的现金）总数为15.86亿元，仅略少于仙鹤的19.11亿元，要知道两者的体量（无论是营收还是利润）还是有差距的。

从简化后的利润表可以看出，营业成本占了大头，而期间费用占比很低。简单说，毛利率的波动对利润的影响会非常大！这也是为什么我们一直强调，纸浆下行为什么那么驱动特种纸板块盈利改善的原因了。前面有论述，这里不做具体展开。

二、

五洲的具体业务大头在食品包装纸和格拉辛纸，两者合计占比达到75%。特种文化纸和转移印花纸基数相对较小，但增速很快。下面我们以收入比例更大的食品包装纸来展开说一说：

2021年食品包装纸营收17.47亿元，同比增长17.8%。可以说一改过去几年的颓势同比大增，原因在哪里？翻看2021年年报可得知，21年江西五星50万吨食品卡纸项目产能逐渐释放，销量增长。这里也可以看出，产能投产的节奏对业绩的影响有多大了。

在以纸代塑成为大趋势的背景下，食品包装纸凭借其防油、防水、耐高温等特性，广泛应用于方便食品、休闲食品、餐饮、冲调类热饮、外卖食品等的包装，未来发展空间广阔。（以纸代塑我在上一篇，仙鹤的深度分析当中聊到，这里不再展开说了）

互联网餐饮外卖市场的快速崛起为食品包装纸行业带来新契机。国内互联网餐饮外卖行业于2011年左右萌芽，移动互联网、城镇化和服务业的快速发展推动了餐饮外卖行业的快速崛起。2015-2019年，国内外卖餐饮市场规模从491亿元增长至6536亿元，CAGR达91.0%；外卖餐饮用户规模从1.14亿人扩大至4.58亿人，CAGR为41.7%。

至于特种文化纸和转移印花纸，则是分别从21年和20年开始贡献营收，特别是特种文化纸，一上来就有5亿多的规模，21年Q3正是因为有30万吨特种文化纸的产能释放，直接帮助了公司销售收入大幅度增长。

三、

截至2021年12月31日，五洲特纸产能规模达135万吨，居于特种纸行业首位！仙鹤股份产能达110万吨，位居第二，冠豪高新、齐峰新材、华旺科技分别以78.5万吨、45.6万吨、35万吨的产能规模位居第三、第四、第五。

控股股东、实际控制人股票质押比例较高，其中，实际控制人之一质押比例甚至高达99.93%！可以看出实控人是比较激进的风格。

去年末刚上市的可转债，今年就公告下调转换价格，实控人有损害中小股东利益的嫌疑！

公司发布特纸转债转股价下调的公告

怎么讲呢？实控人也是可转债的主要持有人（原股东优先配置），下调转股价，自然对可转债持有人是有利的，但是对于没有持有可转债的股东，是一种利益损害！

公司重要基地江西五星车间内今年9月出现人员伤亡事故！

四、

$五洲特纸(SH605007)$$仙鹤股份(SH603733)$$华旺科技(SH605377)$@雪球管理员@原创小助手

关键词： 可以看出 实际控制人 资产负债表