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《市场逐渐走出阴霾——“股债性价比”每周跟踪20221205》——市场逐渐走出阴霾，继续提高发车速度加快布局（图1）11月以来的A股市场再度体现了股市“预期先行”的魅力，在以20条为代表的重要政策预期边际向好之后，各大宽基指数均出现持续上涨态势，借用天弘基金宏观大类资产配置大咖姜晓丽的观点——未来可能会体现为“现实不那么好，但股市预期很好”的状态。

聚焦到具体数据来看，受上周沪深300上涨影响，截止2022年12月2日沪深300指数的股息率为2.7244%，较10月28日2.9627%的股息率历史高位已回落接近24个BP，而相关指数成分股将在12月中旬有所调整，预计将对股息率造成一定负面影响；债市方面，本周中国10年期到期收益率上行3BP，周五收报于2.8676%。10年期国债到期收益率与沪深300股息率之间的差值由10月末的-0.2974%收敛至当前的0.1432%，股债性价比分位数由过去10年、过去5年最优的0%分位数水平上行至本周的7.28%分位数。四季度以来对今年A股影响最大的两大因素——X因素和房地产因素均已出现明显边际改善，我们在11月14日发布的《股债性价比每周跟踪》中提出的“轻舟已过万重山”正在持续兑现中。我们认为当前市场已经运行至“底部右侧区域”，基于我们对于300车发车模式的设定，在市场左侧转右侧的过程中，已发车数量在150-250车之中为妥，且当前股债性价比依然位于历史20%分位数以内，因此我们我们近期将发车速度提高至“每周3车”，以求在市场底部区域尽快布局。“美债版股债性价比”（图2）：上周受美联储讲话符合预期的影响，美债到期收益率下行17个BP，但由于沪深300指数上周大涨导致沪深300指数的市盈率倒数同步下行17BP，基本抵消了同期美债到期收益率下行的利好影响，基于美债的“修正版股债性价比”分位数从上周的71.76%进一步小幅上行至至本周的72.14%。

与大部分喜爱“画大饼”的财经自媒体不同，我们并不认为明年是“大牛市”，因为美债利率长期盘旋于高位终究会对全球股市的估值形成压制，因此我们对明年的A股更多的定义为“修复（回本）行情”。“不得贪胜”是我们区别于“嘴哥”们的重要理念。有人说“为什么即使在2020年年初你也不觉得是大牛市”？其实所有形成大牛市的原因都是被人所事后总结的，很少有人能真正在大牛市的起点觉察并重仓买入。比如2019-2020年大牛市的原因在我来看主要是以下几点：1、2018年跌得足够多2、2019年-2020年持续的宽信用政策3、2020年年初发生疫情导致全球放水，贴现率下降引起市场风险偏好上升并系统性抬高估值其中原因3最为重要，而恰恰这个原因是在2020年年初无法预判的。回过头来看，历史上几乎所有让你赚得“盆满钵满”的投资，都是你事先想不到的。比如你2000年年初在一线城市买房的时候，想过房价会涨20倍？又比如我们2020年年初大举配置股票基金的时候，预期只是实现一个“平均年化回报率”水平，而事实上那一年我们赚到了70%，这显然是远远超出我们预期的。在投资中一切的幸福来自于“事先未曾想到的超高收益率”，所有的烦恼几乎都来自于“设定了过高投资预期之后的显著低于预期”。因此即使目前国内政策面展现出大幅边际向好的情况，我们也不愿意给酱肉持有人设定一个过高的预期，保持平常心是我们实践“不得贪胜”原则的秘诀！应对：基于“应对比预测更重要”的原则，我们从上周开始调整发车节奏到1周3车。若12月中旬中央经济工作会议给出更明确的经济增长信号，叠加后续美国通胀预期见顶，美债持续回落的条件，不排除我们将进一步加大发车速度至1周4至5车，力争在市场左侧转右侧的底部区域进行更多布局。不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！未来是我们的耐心“开花结果”的时刻

喜欢酱肉的朋友还记得加个关注，欢迎把我们的酱肉推荐给你身边每一个热爱基金投资的人$华安匠人匠心队(TIAA045009)$ （本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）

关键词： 到期收益率 基金投资 不得贪胜