五粮液前三季度营收497.21亿、增长17.01%，净利润173.27亿、增长19.13%。其中第三季度营收129.69亿、增长10.61%，净利润41.27亿、增长11.84%。

第三季度增速环比下降还是挺多的，但第三季度属常规淡季，五粮液的体量又很大，所以仍然能取得双位数的增长还是难能可贵的。

如果和茅台比的话，增速基本相当，所以第三季度表现低于我个人的预期。得益于前半年的良好表现，故而前三季度整体仍比茅台表现亮眼。

(资料图)

综合结论是：继续坚定看好五粮液。

去年五粮液的第四季度营收为148.28亿，假定今年第四季度营收与其一致，则与前三季度营收合并为497.21+148.28=645.49亿，也将完成年初五粮液制定的增长10%的目标（2020年五粮液的营收为573.21亿，573.21*（1+10%）=630.53亿，645.49>630.53），这表明完成目标确定性很强。而四季度通常是一年中较为重要的旺季，所以五粮液的营收应该不仅仅会持平，而是会更亮眼，这样来看的话确定性就进一步得到加强。

在假定上面营收的前提下，我们来看净利润。我们同样以上述基准进行分析：去年五粮液的第四季度净利润为54.09亿，假定今年第四季度净利润与其持平，则与前三季度净利润合并为173.27+54.09=227.36亿，也将比2020年增长约14%（2020年五粮液的净利润为199.55亿，227.36/199.55-1=13.94%）。同样四季度通常是一年中较为重要的旺季，而通常五粮液的利润增速都要高于营收增速，所以相信五粮液的净利润会更亮眼。

上面的推论首先是有假定，然后是有进一步美好的想象，那么我们接着看看这样的假定，尤其是美好的想象是否能实现？

回到三季报，我们看到五粮液的经营现金流高达153.98亿，这表明销售情况良好，经销商回款积极。

然后我们看合同负债，三季报是46.91亿，半年报是86.19亿，下降较多。有人认为这种情况不好，但我个人认为这其实佐证了上述我们所说的第三季度属常规淡季。然后我们和茅台进行对比，茅台的合同负债三季报和半年报分别是91.37亿、133.22亿，也同样下降较多。茅台通常给我们的感觉是供不应求的，所以从财报对比来看，$五粮液(SZ000858)$的这种情况是正常的。往下面的公司看一眼的话：$洋河股份(SZ002304)$洋河分别是65.10亿和88.01亿（合同负债比五粮液还高）。然而老窖和汾酒的合同负债却是不降反升的，这似乎有点“反常”（其中汾酒推测主要是由于全国化铺货，$泸州老窖(SZ000568)$的情况未知）。

我个人始终认为公司的基本面研究是在财报之前，或者说财报是滞后的。而在财报中最重要的是年报，接着是半年报，最后才是一季报、三季报（一季度是传统的旺季——因为白酒消费最多的“春节”大节在此季，所以白酒公司的一季报对于全年的业绩都极为重要，故而在排序上我们将一季报排在三季报之前）。

以上我们都仅仅着眼于今年，即2021年的分析及推测。稍长期的分析——比如5年的维度分析另文展开。这份三季报综合下来看，充满了“浓香”——双位数增长可喜、更高速增长可期、产品结构优化可盼，所以我们继续坚定看好五粮液……（完整内容详见“七彩云龙”）#消费板块全线走低中国中免跌停##雪球星计划##雪球投资者生态大会#@今日话题

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