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上上周我在《绝不悲观！如果行情反转，哪些方向值得重点关注？》一文中指出，行情进入宽信用和经济复苏的验证阶段，股市再度进入犹豫和震荡之中。

但从上周开始，基本面出现了一些非常积极的变化。

【资料图】

首先是我国的疫情防控政策进一步明朗和优化，多地快封快解，经济复苏预期进一步向好，投资者的风险偏好有所提升。

其次是美国最新就业数据大幅不及预期、核心通胀指标创年内次低，美联储官员虽然重申需进一步加息抗通胀、但支持放缓加息，北向资金持续流入A股。

两个制约A股走强的最重要因素一定程度的改善，让我们看到了A股触底成功的一丝曙光。

再严酷的冬天终将过去，再迟滞的春天也必将到来。

春天来了，万物复苏。

但是，假如股市春天到来，大概率也不会出现“鸡犬升天”的全面牛市，因为A股的体量不小，全面牛市所需的资金量太大；另一方面，无处不在的互联网使普通投资者更从众，更愿意追逐热点，结构分化仍将是未来相当长一段时间的股市行情特征。

同一时间，同在一片蓝天下，选对方向是牛市，选错方向可能就是熊市。

为了应对结构分化的股市行情，我一贯主张不要赌方向，每个方向都要配置，但也并不意味着完全没有倾向，自己看好的方向也应该适当超配。

我们今天如何布局，决定了我们未来的投资体验和投资回报水平。

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在《绝不悲观！如果行情反转，哪些方向值得重点关注？》文中，我说过，当前市场的投资方向主要有三个：

第一个方向包括了中信金融风格、周期风格和稳定风格的大部分板块，在当前的国民经济中仍然具有举足轻重的影响。这个方向多年未涨，估值足够低，有估值修复的需要，但在未来愿景方面缺乏想象空间。

第二个方向主要就是中信消费风格的主要板块，在逆全球化、扩大内需大背景下，现在和未来都将是经济增长的主要拉动力。因此未来仍将具有稳定的盈利空间，缺点是消费的估值目前只是合理水平，医药受集采等政策影响会到何种程度、未来定位和前景尚不够明朗，这个方向目前对市场可能还不具备足够强大的吸引力。

第三个方向包括中信成长风格中的全部板块和稳定风格中偏成长的板块，事关中国经济结构转型升级。这个方向发展得好不好，决定着中国在全球产业分工中的地位和竞争力，从而也将决定着中国经济的未来。从这个角度看，再怎么强调这个方向的重要性都不过分。

基于以上认识，我给自己的基金投资组合分配的权重大约是第一个方向20%、第二个方向30%、第三个方向50%。

而且我认为这是一个偏激进的配置方案，因为权重占一半的成长风格中，一些行业和板块虽然有美好愿景，但也面临着不少困难，盈利也并不稳定，所以波动可能会比较大。

我的实盘中，第一个方向用了“价值风格主动基金+保险主题指数基金”；第二个方向和第三个方向则没有分别单独配置，用了“行业均衡配置的主动基金+中概互联（恒生互联）+高端制造主题主动基金+以偏股混合型基金指数为增强标的的主动量化基金”来大致模拟。

我喜欢“摊大饼”，用的主动基金比较多，试算的行业占比实际上随时是在变化的，只能是个大体的比例，而且这样做起来显得会比较复杂。

前几天有网友在后台问我，有没有比较简单一点的实现方案呢？

我的答案是：有，但要以适当牺牲主动基金目前尚有的部分超额收益为代价。

用一个行业相对均衡的宽基指数（基金）作为底仓，试算其三个方向的权重占比，权重不足的部分再用相应的主题基金补足就可以了。

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这个宽基指数（基金）怎么选？

这个问题一提出来，我们可能都会不约而同地给出答案：当然沪深300指数！

可我给出的答案却是：中证100指数！

因为中证100指数在2021年新修订了指数规则之后，是一个全新的指数：

1、是A股宽基指数中唯一考量了ESG负面剔除的指数，所有入选样本ESG评价不低于C级，保证了样本公司未来发展的可持续性；

2、不再是单纯的市值规模指数，新兴行业占比提高，行业分布更均衡，更具有细分行业龙头特征，更能代表A股核心资产；

3、全部样本可以通过互联互通渠道自由买卖，成分股与机构持仓、外资持仓重合度很高。

根据WIND基于2022年Q2季报的统计数据，中证100指数成分股的销售毛利率、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）分别达到23.15%、4.02%和1.08%，均高于沪深300指数的21.33%、3.22%和0.49%，以及上证50指数的21.77%、3.55%和0.63%，表现出更高的盈利水平和更好的盈利质量；同时，营业收入同比与净利润同比增长率达到19.7%和22.4%，也远高于沪深300的12.0%和8.8%，以及上证50指数的14.6%和16.8%，表现出更强的成长属性。

上文说道，指数规则修订后的中证100指数更具有细分行业龙头特征，它与中证龙头企业指数相比较又怎么样呢？

我们来看看两个指数自2021年6月13日中证100指数新修订的指数规则生效后的走势对比图。

2021年6月13日至2022年12月1日，中证100指数累计回报-28.92%，中证龙头企业指数累计回报-33.00%，中证100指数明显好于中证100龙头指数。

可见中证100指数优于沪深300指数和上证50指数，也好于中证龙头企业指数，是作为底仓的宽基指数的更好选择。

具体跟踪产品方面，可以关注11月30日刚刚上市的100ETF（159627），它来自于“指数一哥”、境内唯一一家连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司——华夏基金。基金经理严攸娴女士，经济学硕士，2015年7月加入华夏基金管理有限公司，曾任数量投资部研究员，现任数量投资部副总裁，同时担任华夏碳中和ETF、高端装备ETF、创业板ETF、创业板ETF联接基金基金经理，拥有丰富的ETF管理经验。

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以下我们来根据中证100指数的行业构成大体测算一下前文第一、二、三个投资方向的权重。

需要特别说明的是，行业与风格并不能完全一一对应，所以这个测算也只能是粗略的估算，表中标黑灰色的行业统计入第一个投资方向（价值风格），标灰白色的行业列入第二个投资方向（成长价值风格），标浅绿色的行业列入第三个投资方向（成长风格）。

其中有色金属、基础化工和机械设备按传统分类方法本来属于周期行业（偏价值风格），但它们与新能源和高端制造关联度更高，所以我把它们统计在第三个投资方向成长风格了。

统计结果是这样的：中证100指数中第一个方向（价值风格）占比29.99%，第二个方向（成长价值风格）占比29.83%，第三个方向（成长风格）占比40.19%。

为了达到三个投资方向总占比20%、30%和50%的比例，我设计了这样的配置：

1、100ETF（159627）占总投资额的70%；

2、第三个投资方向（成长风格）单独配置中概互联（或恒生互联）10%+高端制造主题基金10%；

3、第二个投资方向（成长价值风格）单独配置消费主题基金10%。

这样第一个方向（价值风格）实际占比29.99%ⅹ70%=20.99%；

第二个方向（成长价值风格）实际占比29.83%ⅹ70%+10%=30.88%；

第三个方向（成长风格）实际占比40.19%ⅹ70%+10%+10%=48.13%。

这就基本达到了三个方向20%、30%和50%的配置要求。

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前文说过，第一、二、三投资方向对应的价值风格、成长价值风格和成长风格如果按照我的想法按20%、30%和50%的比例进行配置，是一个相对比较激进的文案。

但相对于单独投资一种风格、一个方向，它又是一个相当理性和稳健的方案。因为虽然方向上有侧重，但毕竟每个方向都配置到了，不论哪个方向大涨，它都能享受到大涨的好处；而无论哪个方向大跌，因为最大配置比例也只有50%，整个投资组合净值的下跌也小于那个方向跌幅的一半。

我认为这也是应对未来结构性牛市的一个可行的办法。

而如果还想进一步简化，单独投资中证100指数基金，逢低分批买入100ETF（159627）也是一个可以接受的方案。

这个方案第一、二、三投资方向对应的价值风格、成长价值风格和成长风格的权重分别是大约30%、30%和40%，比20%、30%和50%的比例显得更均衡、更稳健。

前面相对复杂的配置，好处是可以定期进行动态微调（一至两年一次），使各个方向（风格）长期维持设定的比例；而单独投资中证100指数基金则只能被动跟随指数，没有办法按自己的想法进行调整。

@今日话题@雪球创作者中心@雪球基金@ETF星推官

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关键词： 中证龙头 指数基金 股市行情