$康希诺(SH688185)$ $神州细胞-U(SH688520)$ $沃森生物(SZ300142)$

(相关资料图)

随着神州细胞2价获批，多地取消室外公共场所，核酸阴性证明的消息发布，《新二十条》的政策立意，在市场与公众间基本形成了共识。资金也在其间完成了建仓与布局了。本就是常识性的事情，那些被放大的极端声音，不过是玩家释放出来干扰大家的噪音罢了。

科学的重大公共卫生的措施，本就应当通过评估virus的特性，针对不同风险人群，不同场所采取不同的防控措施。并非过去三年的思路有问题，而是对风险收益的价值判断出了问题。昨天的文章已经详细介绍过卫生经济学的一些基本思想。那针对o株特性科学的措施大致会按以下方向发展：

医疗系统（院）内市场：

1.通过降低核酸检测频次，逐步取消商业消费场所核酸证明，专注于院内感染防控；这些会是检测与治疗相关产品和耗材业绩趋势的市场。你对市场空间的判断，按业绩空间，大体可以测算出相关企业在其中可获得的业绩回报。

2.没有检测，自然也就不会有阳性的数据。因此，对于未来感染者的数据预估不能按照过去常态化核酸的方式来做测算。因此跟踪的数据可专注于有症状患者。未来不排除，会有公卫数据对轻症，中重度（住院），相关性死亡病例数，因果性死亡病例数的追踪指标；

对于治疗药物，设备，耗材等业务，基本上就按以上逻辑分析选择了。而在11月初的一波热炒，很多相关标的在价格上是否已经透支了这部分未来现金收入，我想参与其中的股民会更清楚。治疗药物的确有门槛，所以成药赢家不会超过3-4家。估计君实生物，开拓药业，歌礼制药，前沿生物都应该快了。但毕竟辉瑞已经在医保了，市场规模取决于辉瑞愿意降价多少。腾盛博药的中和抗体是否还能有预期的效果是有一定的不确定性的。而有些票，最后阶段只是博傻而已。

社会面（院外）市场

3.感染人群市场：无症状大概率会作为正常人居家隔离，对抗原业务会有移动促进作用。规模多大尚未可知。但抗原的审批与技术要求都不高。类似29年初英科医疗类似的行情会有，但不多。因为20年考虑的是全球市场，而目前只剩国内市场。轻症会逐步作为自限性疾病处理，居家隔离，感冒药，退烧药，连花之类会有一波需求上升。同样，这些产品的壁垒都很低，红海市场，比拼的是渠道和准入能力。相应的，网上药店与连锁药店或许会蹭一波热度，空间有限。

4.真正的蓝海市场，仍在大众，通过有效的疫苗建立免疫屏障，甚至阻断传播，才是核心。除sinovac和sinooharm享受到了第一波红利，但由于后续价格与效果的原因，当然也有客观的国内疫苗研发进度的问题，市场并未真正打开过。过去1200亿的2-3针的疫苗市场，很长时间让大家觉得这块业务并不吸引人，也因此相关厂商股价走了过山车。但对于接下来的第2-3针加强针，不会是这个情况。尤其在经历了过去免疫屏障缺失导致的社会经济生活的停滞。ZF和民众的免疫相关观念都有了大幅的提升。国疾控局的建立，还有多个医改政策中对于应对重大公卫事件的体系建立不是一句空话。

这也是我为何过去一年来，为何持续关注疫苗的根本原因。疫苗从来都是和“fk”是同一发展的两条主线。

疫苗市场未来分化的趋势：

全球的经验与研究已经给明了方向，相关内容我前期已经零星论述过。这个时间讨论ym的技术路线已经晚了，最新的mRNA技术，被大众知晓也已经有三年之久。未来疫苗的市场选择无非分为“防感染”，防症状，以及“防住院/重症”。这是和文章所述的防控思路类似的。

对应的疫苗特点，无非被总结为以下特点：

1.抗原使用的毒株，是否为VOC；

2.黏膜免疫/细胞体液免疫

3.接种方式：吸入（雾化）或肌注

3.抗体水平与副作用（技术路线相关）之间的平衡

往下就不分析了，相信不说你们也知道我想说谁是优选。如果你对不同路线已上市和管线中的产品临床研究结果和特性，以及公司业务影响，当前价格是否反映未来业绩预期没有一个量化的评估的话，就不要纠结买哪一支了。各买一点也是个不错的选择。很多过去执迷于科学的，不过是你自以为的“科学”罢了。医学也从来不是纯粹科学。

球友常说，不要和股票谈恋爱，但谁又不爱那些真正优秀且能够贡献价值的企业呢。价值投资不在于你的操作方式与交易风格，而在于你对外部环境，产业/行业，公司的深入洞察。

价值是普世的，也因而，这是混沌的市场中，最为确定的东西。

关键词： 技术路线 免疫屏障 治疗药物