第一篇了解了简单抽水蓄能的工作原理和电价制度

第二篇了解了抽水蓄能在我国的发展历程和规划地位

【资料图】

第三篇对典型的抽水蓄能电站的收入支出做了简单整理。

本篇为第四篇，系统的学习一下南网储能这家A股中与众不同的水电股和比较确定的电网系统公共服务股，关于这只股票的学习比较有意思的是最近的文件频发，好像与这只股票的经营业绩都有联系，而联系是什么，都还无法给出明确的结论，似乎很好，又似乎很好的时候很遥远，看得见摸不着的感觉，挠人的心扉啊。

2022年九月，文山电力正式变更为南网储能，公司的业务也发生了根本的变化，所以以前的业务不再具备分析的意义和价值，人随着业务走，所以这是一批新人换旧人了，公司就是以前的南网调频调峰公司，业务也是调频调峰的业务，所以就从南网调频调峰公司说起。

调频公司成立于2006年，2017年由南网的分公司改制为有限公司，旗下资产有天生桥二级，广蓄，惠蓄，清蓄，深蓄，海蓄公司等6家公司股权，账面价值48.2亿元，债权出资25.25亿元，货币出资2.55亿元，合计70亿元的注册资本。

2017年之后又以调峰调频公司为投资主体，投资了南蓄，梅蓄，阳蓄和广东调频储能公司（电网侧化学储能）一共4家主体公司。其实最赚钱就是天二，广蓄和惠蓄公司三家，其他还不成气候，还需要等待时间的玫瑰才行。

其中参股一家内蒙古乌海抽水蓄能公司20%的股权，该公司成立于2021年，2022年6月开工，预计建成应该在2025年以后。另外还有7家分公司，分别是鲁布革电厂，建设，试验，信通，检修，和运行等5家公司，还有一个储能研究院。除了鲁布革能发电赚点钱，其他都是花钱的主。

截止2022年9月30日，公司一共投运了7座抽水蓄能电站，合计1028万千瓦，一共3座调峰水电站，合计有203万千瓦，规划和正在建设中有16座，合计1860万千瓦。其他的一些化学储能等，忽略不计。这就是南网储能上市之后及其相当长时间内的看点和卖点，这些资产就是对公司估值的基石，那么该如何估值呢？

公司估值的想法

对于其他的一些公司，都可以拿着往年的经营数据来估值，但是对于这么一个的公司，对于这么大的建设工程量，对于尚未实行的两部制电价，对于抽水蓄能电站盈利性的考验等，估值确实是个难题，有点无从下手的感觉。

对于南网储能，最主要的资产就是抽水蓄能电站，可是现在运行的抽水蓄能电站太少，投运时间也较晚，主要是以下几个：

具体的数值算一个电站即可，正如第三篇的结论那样，按照往常正常年份，广蓄一年净利润大约2.8亿元，惠蓄净利润大约3亿元，但是广蓄二期，惠蓄电站将也会不同往常，在2023年会都进入两部制电价的序列，影响到底有多大，谁也不知道，也许等待2022年年底的年报中才能找到结论。现在就大概利用2021年的发电量，计算一下惠蓄改为两部制电价前的收入情况，数据肯定不全对，大方向没错就行。（2021年广东燃煤基准电价为0.453元/千瓦时）

电量电费=燃煤发电基准价×上网电量-燃煤发电基准价×0.75×抽水电量。

=0.453×25.7-0.453×0.75×33.2

=11.6421-11.2797

=0.3624亿

容量电费：9.4亿元。

所以对于两部制以前的惠蓄来说，电量电费可以忽略不计。

那么电价两部制的663号文件对于收入是怎么影响的呢？

以上是663文件中对于电量电价影响的考虑，主要还是鼓励抽水蓄能企业的上网电价和抽水电价都要竞争性获得，这个竞争性获得的电价如果不是一家独大的话，那么价格肯定是随着建设的越多，价格越多，最后一地鸡毛也说不准，所以不要希望看见这么多的装机量就觉得都是金山银山，文件中说的保底6.5%也许才是大多数电站最终的收益率。

那么现货交易市场的有哪些省份呢，都运行的怎么样呢？据网上资料可查，广东是第一批电力现货交易的市场，也就是说南网储能的大部分电站都将在2023年第一次进行第一条的竞争性抽水和发电量的电价，至于运行结论目前暂时不好测，我预计还是以容量电价为主，竞争性上网电量为辅助的收入格局。

所以对于南网储能，对于一般投资者能看明白的时候应该是2023年年底年报发布之后，对于能提前看懂的那些投资者，我是十分佩服的，我目前暂时无法算清楚这个账，只能以最保守的利润计算来对公司估值。公司的前途无量还是有量，我们要的是利润，而不是规划和某些朋友说的格局。

下表是财报中摘抄出来的在建工程和前期工程的数量和进度，其中预计投运年份是我预测的，如有雷同，纯属巧合，一般一个抽水蓄能电站的建设流程应该是先有项目前期，就是找地方，初步看方案，一般都是地图上作业之后再去现场，跟当地政府对接等，时间三个月就够了，然后预可研，向相关部门递交正式项目申请书，这个周期一般半年，然后进行工程实施的可行性研究报告，进行项目的可行性和经济性的论证，最后通过相关部门审查之后，交给发改委核准，之后进行工程初步设计，确定主要设备的重要参数，确定主要设备的厂家和数量，进行工程和相关的招投标等程序，然后才是工程施工图设计，拿到蓝图之后施工单位就可以进场了，从可研报告到施工图一般也需要1到2年的时间，宣布开工之后，资金和人员全面进场，经过两到三年的忙碌施工，最后竣工验收，投产发电。具体的工程周期，顺利的话也需要5到6年，不顺利的话那就没有时间概念了，只能一个个啃下遇见的骨头。所以从2022年当前的时间节点来计算，保守一点来看，下表的时间节点还是预测到位的。

一般前期投入的资金较少，大约占工程总量的5-10%左右，施工单位进场才是资金开始消耗的时候，那时候的两三年会花掉工程投资的80-90%，最后竣工收尾阶段，有5-10%的工程资金来进行各种善后工作。所以工程密集开工的那些年资金的需求极大。

现在投资基本上都是120万千瓦在80亿元上下浮动，随着时间的增长只会越来越多，而且基本上公司只出20%的资本金，剩下80%采用银行贷款或者增发股票或者债券解决。那么如果全部建成计划中的抽水蓄能电站，公司近10年内总的资金需求应该是1300亿元。

公司2021年的营收大约是60亿元，广蓄营收8亿元，惠蓄营收10亿元，清蓄，海蓄和深蓄合计15亿元，天二营收11亿元，其他的业务单位一共营收16亿元。

净利润为12亿元，大致的为广蓄2亿元，惠蓄不到3亿元，清蓄，海蓄和深蓄合计大约3亿多一点，天二公司的盈利大约是4亿元左右，剩下的几千万利润应该就是其他一些单位的盈利值了。其中归母净利润为9.5亿元左右。

公司今年3季度答投资者会议上也基本上给出了各业务板块的收入，其中抽水蓄能31亿元，调峰水电16亿元，化学储能忽略不计，文山电力置换出的资产收入大约16亿元。以现有调峰水电跟去年一样，今年不过是来水比较充足而已，主要是鲁布革和天二的合计190万千瓦的发电量费用。抽水蓄能也基本上跟去年一致，新投运的梅蓄一期和阳蓄都是120万千瓦，在6月投运，贡献的营收能有有限，所以三个季度31亿元的营收还是广蓄240万，惠蓄240万，深蓄120万，清蓄120万和海蓄60万的营收，一共780万千瓦的营收。

一个电站一旦建好之后，营收基本上在有限的时间内基本都固定了，变量只剩下电价了，而现在电价尚不确定，所以目前阶段无论怎么估计都不具备说服力。而净利润则主要受制于营收，次要受制于其他期间费用和成本，抽水蓄能作为一个完全成熟的储能技术，大家的运维，建设和其他成本都大差不差，不作为分析重点，所以最终还是看营收，而营收则跟装机量直接相关，装机量则又是现阶段大力花钱的阶段，所以我们可以预测的空间十分大，模糊的正确和纯粹的水电股还是相差不少精度，姑且一试。

假如2025年年底，建设顺利，公司投运抽水蓄能电站合计有780+240+480=1500万千瓦。调峰水电还是天二加鲁布革的180万千瓦。电化学储能飞速发展到400万千瓦。营收则能有多少呢？我估计120亿元-130亿元之间。毛利润按照2021年的水平则大概有42亿元，净利润只能比2021年还低估计（电价提升目前还不能乐观）那么净利润大概为24亿元左右，考虑到新建电站的财务费用会增加一些，净利润不一定能达到2021年的情况，则净利润少于24亿元，扣除掉少数股东的利益，那么归属于母公司的净利润大约为18亿元左右。这个数字就是我模糊估值比较乐观的中枢数字了。

目前该公司市值为390亿元，折合2025年的市盈率为21倍，只能说不便宜，如果要买入的话现在折扣还不够，我选择继续等，现在买入的底气实在不足，星辰大海看起来很美，算起来很心塞，等待2022年年报和2023年的年报，错过就错过了，分析是一种爱好，学习是一种兴趣，继续关注该公司的发展动态。

$南网储能(SH600995)$$长江电力(SH600900)$$东方电气(SH600875)$

关于抽水蓄能电站的学习帖（3）-典型抽水蓄能电站的建设成本和收益

关于抽水蓄能电站的学习帖（2）-抽水蓄能的历史和未来的发展规划

关键词： 抽水蓄能电站 抽水蓄能 忽略不计