本文详细地阐述了我在对企业净利润做预计时的全过程，重点在于背后的思考逻辑，而不是数据的准确程度，很可能会很唠叨，各位多担待。

洋河在走出困境的2022年表现优异，前三季度营收增长20%，并已然超越2021年的全年营收，达264.8亿，净利润也来到了90.7亿，距离百亿利润也仅一步之遥。年度表现如何，就要看四季度的发挥了，那结果会是什么样呢？我们先来看看洋河之前年度的四季度单季表现：

(相关资料图)

众所周知，洋河在2019年时遇到了经营困境，症结在于渠道不畅、员工激励不足、产品力老化。作为应对措施，洋河重新理顺了渠道关系、提高营销人员工资、推重磅新产品“梦6+”，并终于2021年调整完毕。

上面这段话我在之前的文章里说过，这里重新拿出来，是因为这个过程会在上面这张表格里表现出来。

先来看营收，2018年四季度的数据是困境之前的正常水平，2019、2020两年的四季度因为渠道不畅、产品力老化等问题，营收下滑严重，调整之后渠道关系理顺了（一商为主、多商配称）、推出了新产品梦6+、海之蓝天之蓝也都出了新款，营收自然从2021年四季度开始恢复增长（而且这种良好的运营情况暂时没看见减弱的势头），然而代价也是有的：改善渠道关系要付钱、新产品做广告要付钱，于是销售费用自然高出一大截。

还有一点必须知晓，2021年，洋河理财产品踩雷事件被口诛笔伐，结果就是，管理层倾向于更加保守，于是2021年的货币资金高达210亿，足足比2020年多保留了137.6亿，同时，利息收入也达到4.3亿，而2020年仅1亿，这些迹象都表明了管理层对于现金管理更加保守了，这种保守的态度延续到了2022年，在2022年前三季度的财报中也能看出来，我们在后面讨论财务费用的时候会再次提到，这里不赘述。

因为管理层更加保守，将现金大部分都留存在银行里，所以2021年的利息收入达到了4.3亿之多，比之前的1亿不到增长显著。体现在上表中为2021年四季度的财务费用2.7亿，同比增长7倍。

投资收益和公允价值变动损益要放到一块说。

我们知道，洋河的股票和理财产品都是“公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”（即老唐所说的“笋子”），其中持有的股票是第一层次公允价值次计量，即以股价的波动为计量依据，而除股票之外的金融资产（请允许我统称他们为“理财产品”吧）都是以第三层次公允价值计量的，其中的债务工具（比如某些银行理财及信托产品）以预期收益率为参考依据，权益工具（比如某些合伙企业）以被投资单位期末净资产作为评估依据。关于公允价值计量的各层次含义，请看我之前的文章：《洋河金融资产探讨》

举个债务工具的例子（仅方便理解，实际情况可能有所出入）：

洋河于2021年12月1日购入100万某银行理财产品，期限为两个月，2022年1月31日到期收回，预期收益率为2%，那么在2021年12月31日的资产负债表日，该理财产品的公允价值为101万元，同时记录公允价值变动损益1万元。而当2022年1月31日到期收回时，终止确认该金融资产，并记录投资收益1万元。

所以实际上投资收益和公允价值变动损益在一起共同反映了洋河“笋子”的收益率（投资收益中还包含少量权益法核算的长期股权投资收益，但数量很少可以忽略），如果再细分一下，把洋河仅有的两只股票（第一层次）单独计算收益率，剩余的理财产品再计算一次收益率，就得到下表：

可以看到，即使2021年踩了恒大信托产品的雷，理财产品的整体收益率一直都很稳定，但遗憾的是，管理层必须对踩雷事件作出所谓的“纠正行动”，整体上降低理财产品的持有数量，将更多的资金分配给收益率更低的银行存款，所以才会出现上面所说的2021年财务费用大增的结果。

回到四季度的比较，2021年的公允价值变动损益为-4.4亿，看起来同比变动很大，实际上是因为当年12月4日，一次性计提恒大信托的减值准备2.5亿（以公允价值变动的形式），且当季中银证券的股价变动导致当季贡献公允价值变动损益-1.3亿，合计贡献-3.8亿，扣除特殊事件影响后该项目为-0.6亿，并不存在突变。

到此影响利润的科目都介绍完了，我们总结一下：

1. 营业收入、营业成本：走出困境，未来将保持增长，毛利率可以维持；

2. 销售费用、管理费用：一方面，合理的激励是保持增长的重要手段，另一方面，新品已过导入期，广告、促销的投入可以稍稍降低一些了。

3. 财务费用、投资收益、公允价值变动损益：管理层偏向保守，闲钱或将更多保留在银行存款里，利息收入将会保持增长；相应地，金融资产中理财产品的规模将会收窄，收益将会降低，但股票的公允价值变动损益无法预测。

铺垫结束，我们终于可以凭借以上结论预测2022年四季度的数据了，如下表：

我们假设2022年四季度的营收达到40亿，这就使洋河2022年全年营收达到了304.8亿，同比增长20%，单季增长17%，这样的增长在顺风顺水的年份并无不妥。营业成本通过全年营收304.8亿乘以前三季度营业成本率25.5%（即毛利率74.5%）再减去前三季度营业成本67.4亿得出，为10.3亿。

同理，税金及附加就按前三季度占营业收入之比率15.2%推算，也是通过全年的数据减去前三季度总和得出，6.1亿。

销售费用与管理费用都让其与营收的增长率相匹配，即均同比增长20%，以反映洋河核心人员持股计划的成本，再求出单季数值，分别为17.2亿与6.5亿（注意，这里采用了比较保守的方法，一般情况下优秀酒企在顺风形势下，其营收增长率总是会超过其销管费用的增长率的）。

研发费用无脑猜它1亿。

财务费用有点复杂，我们需要先预测出2022年底的货币资金期末余额，再用货币资金的加权平均余额乘以2022年银行存款的收益率（大概为3%，计算过程略），三季度末货币资金的期末余额为188.8亿元，我们假设四季度还能收到100亿现金，且管理层保守地把它们全部存入银行，那么2022年底的货币资金期末余额为288.8亿元，2021年底货币资金期末余额209.6亿元，加权平均余额249.2亿元，乘以3%的收益率，全年利息收入为7.5亿，前三季度确认了4.5亿，四季度财务费用为3亿元。

洋河依旧持有中银证券和VSPT两家公司的股票，前三季度这两家公司股票价格波动贡献了-2.5亿公允价值变动收益，意味着洋河其他理财产品的收益总额为3.7（投资收益）-0.8（公允价值变动收益）+2.5=5.4亿，同时，中银证券和VSPT于三季度期末余额分别为8.3亿和2.1亿，意味着理财产品的三季度末余额为153.2（交易性金融资产92.6亿+其他非流动金融资产60.6亿）-8.3-2.1=142.8亿，同理，理财产品期初余额为185.9-13=172.9亿，理财产品的加权平均余额为157.9亿。于是理财产品的年化收益大概为5.4/157.9*4/3=4.6%（此处收益率偏低的原因是，半年报计提了理财产品的减值共计2.3亿，如果加回的话，理财产品前三季度收益率为6.5%，就显得比较正常了）。理财产品收益为157.9*4.6%-5.4=1.9亿元。

两家公司股价无法预测，直接写为0.

所得税费用直接按25%计，为1亿。

终于，我们得到了最后的答案，即在保守的预测下，2022年第四季度的净利润为2.9亿元，全年归母净利润93.6亿元。当然，上面也说过，变数在于销管费用到底能节约多少以及中银证券的股价表现。

老唐的预测为97±2亿元，从之前的100亿元下调，可能也是考虑到了上面所说的各种因素，我没有能力做到如此精确，但可以预估一个保底利润，并将投资决策建立在这个保底利润之上，再者说，对于洋河这样的优秀企业，预估净利润差个十亿又有何妨。

@今日话题$洋河股份(SZ002304)$

关键词： 财务费用 金融资产 投资收益