在同行的映衬下，$新高教集团(02001)$ 的报表可谓简单又干净。

近年来，管理层说的话基本能够兑现，这人品的最低要求，在老千扎堆的高教行业中却是难能可贵。今日@forcode兄提了一些问题，在此也聊一下个人观点：

1、请看毛利率的变动，新高教正实实在在地加大投入，不像同行边打嘴炮要提高质量，却离谱地增加各项费用，且用说不清的巨额资本开支，将利益输送给相关方。

(资料图片仅供参考)

2、新高教加大投入还能保持利润增长，是通过提高管理效率，压缩财务成本实现的，真的不容易，但是这些年取得的成效有目共睹。

3、未来的业绩增长，需要靠生均收入及周边收入的提高，这个趋势已经出现好的苗头。比如去年服务收入同比增22%，租金收入增加20%。

4、有能力实现派息率的提高和长期的回购，一是因为后续不再并购，有能力做好公益事业与股东利益的平衡。二是自身定位为公用事业，希望获得公用事业股的合理估值。如果是为了分红套现，李董何必连续真金白银地个人增持（对比一下同行的增持力度）。

5、流动比率0.5，因为流动负债有9.7亿的合同负债，这是预收的学费，未来将转化为收入，是不用还的。而银行贷款的增加，主要是因为升级校园，去年8亿资本开支比较大，该投的投了，后面就会阶梯下降，现在有贴息优惠，流动负债也可以循环借贷，数据的变动是具有合理性的。

6、ROE下降的问题，有个合理的范围。

首先，今天会议上明说了未来资本开支会阶梯下行；

其次，税金按常理来说一般不用补交，但湖南这种不友好的省除外，有些问题还是地方的问题，特别不友好的省，好像友商比较惨；

第三，所得税提升的担忧问题，学校层面选营利性之后，自然是25%，但一般都会做税务规划。比如$中教控股(00839)$，以后走wofe，15%，加上优惠和税务返还，最终预计12%~13%。对于新高教而言，之前辉煌公司就已经享受15%的优惠，后面在西藏和云南的子公司申请优惠获批，变成了9%的所得税。最终，去年的综合税率是15.7%。选营利性后，所得税的影响不会太大。

第四，补地价的问题，补偿的金额可以跟地方谈，就是博弈的过程，但可以分期付款，条款都可以谈的，而且50年摊销，对每年的利润影响不大。

7、最后，新高教的情况比较简单，可预见性比同行高，但也不能排除不出其他幺蛾子，比如不可控因素导致的不讲常识和逻辑的结果。

8、在业绩展望方面，未来需要重点关注的问题有两个。

一是费用的压缩，财务开支的节约，终究存在一个极限，它们已经很优秀了，未来的空间有多少？

二是生均收入的提高是否顺利，天花板在哪里，能否支撑起长期的业绩增长？

以上是个人观点，欢迎交流。

刺猬偷腥

2022年12月2日

@今日话题$中国科培(01890)$

关键词： 资本开支 个人观点 流动负债