● 直言：“国家牛市”是非常危险的概念

　　● 批评：上市公司内幕交易是公开的抢劫

　　● 建议：新三板交易制度需要增加透明度

　　2014年，A股市场开启了新一轮牛市。今年以来，沪深两市连连看涨，在连续几个月的牛市行情之下，资本市场改革创新的一举一动都受到各方关注。如何看待这一波中国股市的大幅上涨？融资融券余额屡创新高，这种现象又应当如何解读？

　　5月23日，孙冶方经济科学基金会理事长、清华大学国家金融研究院联席院长、中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁接受了《中国经济周刊》和其它几家媒体的采访。

　　李剑阁一直被誉为“学者型管理者”，其从业资历深厚，曾任中国证监会常务副主席、申银万国董事长，现任中央汇金投资有限责任公司副董事长，且三次获得中国经济学界最高奖项——孙冶方经济学奖。

　　在近一小时的采访中，他直面当前资本市场的热点话题，并提出了自己独到的见解。

　　评价“国家牛市”：资本市场的常态就是有涨有跌

　　在中国经济转型升级的关键期，中国资本市场的变化也深刻地影响着中国经济的走势。在中国股市进入新一轮大牛市的背景下，市场上有观点认为，股市上涨是国家意志的体现，并创造出了一个词汇“国家牛市”。 李剑阁认为，这个概念是危险的。

　　李剑阁说，国家需要的是一个健康的资本市场，而资本市场的常态就是有涨有跌，牛市不会按照个人的主观意志去发展。“如果存在一个资本市场是只涨不跌的，我当然欢迎，有吗？没有。所以怎么能说政府就希望牛市呢？国家牛市呢？”李剑阁直言，牛市，是股市的自然市场现象，股市是牛还是熊不应该体现国家意志。

　　李剑阁强调，只要脑子里有这个概念的存在，就很危险。他认为，所谓“国家牛”是不可持续的，市场只能按照规律去发展，而不是主观意志。

　　随着沪深股市一路高歌猛进，两市融资融券规模也屡创新高。数据显示，两市融资余额已连续多日稳定在2万亿元上方。5月26日，沪深两市融资余额齐齐攀升，分别达到1.34万亿元和7166.16亿元。

　　针对市场人士“两融创新高”的说法，李剑阁说，中国目前的情形是，融资很蓬勃，融券并不够。而在牛市中，一般融资需求大，融券需求比较小。因此，我国的资本市场并不平衡。

　　“融资和融券在市场上始终处于一个相对平衡但非绝对平衡的状态，而我国目前的状况是因为大家都看牛，很容易形成单边市。”李剑阁直言，目前我国两融业务“一条腿长，一条腿短”，这种状况是存在危险性的，需要两条腿一起走。

　　李剑阁指出，健康的股票市场永远不是有共识的，总会有人看多，有人看空。要在为看多的人提供融资工具的同时，给看空的人提供融券的机会，这样市场才能平衡，牛市的“牛”才不会变成“疯牛”。

　　他进一步将香港市场与内地比较指出，“我知道许多人在A股市场战无不胜而到香港都要折戟，就是因为香港的游戏规则是国际的游戏规则，若用内地的游戏规则到香港去做的话，表现就可能非常差。”

　　沪港通开通半年有余，引发了一波港股飙升的行情。在李剑阁看来，沪港通是“人民币不能自由兑换，内外资本市场不能打通的时候，所做的一个制度性安排，让投资者有机会、在一定的总量控制下，可以互联互通”。作为人民币资本项目可兑换的一个尝试和一个压力测试，沪港通开通以来，两地投资者都非常欢迎，也达到了初始预期。

　　李剑阁直言，“央行负责人在两会期间指出，按照原定计划今年我们要实现人民币资本项目可兑换。其实已经实现很大一部分了，我们只需要按照原定的时间表，实现人民币在资本项目有管理的可兑换。”李剑阁认为，在这种条件下，这种临时性的、过渡性的机制，自然会消失。

　　此外，李剑阁特别指出，国际货币基金组织理事会今年将进行投票,决定是否将人民币纳入SDR（特别提款权）篮子，这对于我国来说是一个重要机遇。李剑阁认为，倘若国际货币基金组织通过这项决议，将大幅提升人民币的国际地位。人民币成为SDR货币的重要性和益处显而易见，并不亚于2001年中国加入WTO的历史意义。

　　谈资本市场反腐：上市公司内幕交易是公开的抢劫

　　今年上半年，A股掀起了一股并购浪潮。在李剑阁看来，并购重组是市场经济的一个常规现象，但是上市公司利用内幕交易却屡禁不止。不仅如此，一些明显的公司合并消息走漏却未被问责，李剑阁认为这对投资者不公平。

　　在牛市背景下，上市公司并购重组尤为活跃。有评论认为，在当前市场环境下，许多上市公司甚至借用并购重组概念去做市值、做发展。针对这种现象，李剑阁指出，并购重组是市场经济的一个常规现象，一个成熟的市场上可能每天都会发生兼并收购的行为；最近市场上有一些公司在合并之前走漏消息，存在大量的内幕交易，“但是我并没看到对这些个内幕交易有任何的查处，我很失望。”李剑阁如是说。

　　“牢记一个事情，就是说一旦消息走漏，这件事儿要么你就别做了，要么就准备有一部分人坐牢，这是必然的。”李剑阁指出，有上市公司在合并之前，就有消息走漏，造成有人利用内幕信息违规交易的行为是“公开的抢劫，对老百姓是不公平的”。

　　李剑阁曾任申银万国董事长，在任期间主持了申银万国和宏源证券的合并，成为迄今为止国内最大的券商合并。李剑阁表示，二者合并的消息保密工作做得非常好，在宣布合并当天，整个上午的行情没有任何的变化。

　　谈新三板：交易制度的改革方向之一就是增加透明度

　　针对目前市场对新三板期待的引入竞价交易机制、降低投资者门槛等政策红利，李剑阁认为，新三板在交易制度上确实存在很多可以改善的余地，其中一个最重要的改革方向就是增加其透明度。

　　在A股节节攀升的背景下，数据显示，创业板市盈率超过130倍，夺得全球市盈率第一称号，因此也被广大网民称为“神创板”。对此，李剑阁评价称，个别创业板公司市盈率确实比较离谱，“我个人认为确实需要进行一定的风险提示。总的来说，中国投资者中，散户较多。散户对风险的辨别能力比较低，自然需要一些提醒。”李剑阁如是说。

　　随着创业板估值日渐增高，今年以来，多家在美上市的中概股公司被报道正在拆除VIE结构，欲回归中国资本市场。李剑阁却谨慎地认为，事实上互联网公司赴美上市在业内存有争议：首先，许多立足于中国本土的公司无法在中国资本市场上市，并非是好的现象；其次，也有分析认为，许多公司例如三巨头BAT（百度、阿里、腾讯），其大股东多来自海外，并非真正的中国公司。不过，对于中概股的回归，李剑阁称自己持中立态度，认为“回来是好的”。

　　随着牛市启动，不少无法满足A股上市条件的公司亦瞄准了全国中小企业股份转让系统（新三板）。数据显示，目前新三板挂牌企业总数达到2452家，总市值达到了12545亿。

　　针对目前市场对新三板期待的引入竞价交易机制、降低投资者门槛等政策红利，李剑阁认为，新三板在交易制度上确实存在很多可以改善的余地，其中一个最重要的改革方向就是增加其透明度。但是针对市场期待的降低投资者门槛（注：个人投资者直接投资新三板要求有500万证券资产）的呼声，李剑阁表示，“监管部门提出了一个叫投资者适当性原则，还是保持这个门槛。证监会这样做是比较稳健的做法。”（记者 谢玮）

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