文章开头先说明55开是指：五粮液业绩没有大家想象的那么好，也没有想象的那么差，属于中规中矩，很正常的业绩，无需过度解读。

周五晚上，五粮液公布了23年中报业绩情况，我们先来看看五粮液运营情况。

五粮液核心产品：一、五粮液产品主要是指八代普五、1618、经典五粮液。系列酒产品：五粮液集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌。

(资料图片)

五粮液收入利润情况如下图：

中报利润收入增长10.39%，利润增长12.83%，之所以大家觉得不如预期，是因为二季度五粮液收入与利润录得个双5%的增长。

五粮液分产品

五粮液核心产品收入351亿，收入同比增长10%，系列酒67亿，同比增长2.65%，

特别说明

如果单看销售量实际上公司中报收入增长远不止如此，五粮液核心产品销量增长15.82%，系列酒增长33.66%。在如此大的销量增长情况下，收入增速却没有与之相匹配，原因就是吨价下降了，先看系列酒，系列酒销量增长33.66%的情况下，收入只增长了2.65%，这也印证低端酒竞争激烈，五粮液大概率以量补价了，可能的原因就是进行促销或者是给了经销商一定的补贴，核心产品五粮液吨价162万/吨，同比降低6万/吨，原因也可能是和系列酒手法一致。

巴哥点评

总体看五粮液销量还是一如即往保持稳定增长，但是价盘有松动，造成收入与利润开始降低，这也侧面说明目前的经济大环境下，即便是高端白酒也不是所谓的供不应求，五粮液报表体现真实的市场环境，给予一定补贴快速消化经销商库存回笼现金，为未来高质量增长打下基础。

五粮液毛利率

中报毛利率82.61%，同比增长0.75%，毛利率一如既往保持稳定，对于高端白酒来说原材料波动不大，五粮液的五种粮食分别为大米、小麦、糯米、玉米、高粱，在国内这些并不稀缺。

五粮液经销商队伍

总体看五粮液经销商2432家，同比增长28家，五粮浓香经销商数量682家，同比增长71家，经销商队伍一如既往的保持稳定。

股东分析

前十大股东国有大股东持股没有变化，依旧持有54.8%股权，这是一家国企，二季度外资持股增加1500万股，跑路的主要还是内在机构，四大机构跑了40亿，这还只是前十大股东的数据而已。

巴哥点评

不要成天在说外资流出这种事了，现在你们知道了吧，全是内在机构在跑路，当时说白酒稀缺也是这帮人，现在跑得比谁都快，我早说过了，内资机构只是季报投资者，除了割国内韭菜没有其它本事，调研到是很积极，公布出来的什么高频数据全是假的，你信就输了。

巴哥投资感悟时间

感悟一：不知道大家还记得吗，前段时间大部分人听到五粮液说51各大区动销增长20%，听到这个消息很多人又开始意淫了，他们会说哇你看公司业绩增长这么好，股价要涨了。

最终的结果二季度收入与利润只增长了5%，造成了大家觉得不如预期，其实巴哥在雪球讨论已经讲过了，首先市场动销动的是经销商的库存货，并不一定会反应在酒厂的报表上面，其次市场动销是一个时间点而已。

感悟二：经常会从券商流出月度高频数据，什么白酒回款多少，库存1个月，动销数据什么的，这在巴哥看来全是扯蛋，这些消息都是想让你看到的，信你就输了，在股市里你经常看到的都是幻像。

感悟三：季报投资者

大多数据机构会频繁去上市公司调研，他们学到了什么吗，在巴哥看来他们什么都没有学到，往往企业一个季度业绩不如预期，股价经常跌到妈都不认识了，这是我们A股的惯例，也不管你之前多么优秀了，相反业绩稍微超出一点预期，股价可以给你提前透支10年，在巴哥看来企业业绩不可能是线性增长态势，谁规定一个季度企业的利润增速就该是15%呢，另外就是五粮液二季度实际上就少赚了3个亿，有可能股价就会减少1000亿，每每看到这些巴哥就忍不住苦笑。

巴哥接下来对五粮液应对策略

大家都知道，过去几年巴哥对白酒持续高增长持谨慎态度，几轮价值投机也都在高位卖出获利了结了，目前只持有一点五粮液的观察仓，过去雪球专栏文章里《白酒B组合》里已经详细论述这其中的逻辑，事实没有那个企业能长期保持高增长，这不符合逻辑。五粮液在巴哥眼里依旧是一门梦幻的生意，投资者最终落脚点就放在该以什么价格购买的问题上，目前外资持续流出，美利率不断走高，叠加五粮液季报增速慢下来了，对于价值投资来说是一件天大的好事情，好公司遇到问题的时候就是我们买入最佳时机，五粮液目前股价再往下走巴哥将会有极大的兴趣，价格是你付出的，价值是你得到的，再好的企业买入都需要安全边际，那些在高位还在吹白酒的人，我勒个去，买股票难道不看价格吗。$五粮液(SZ000858)$ $伊利股份(SH600887)$ $海天味业(SH603288)$ @投资炼金季 #2023年中投资炼金季#

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