2023.6.30

1、2001年8月27日，贵州茅台上市首日。发行价31.39元，当日收盘价35.55元，收盘价市值88.88亿元。上市当天成交金额14.1亿元，换手率56.83%。

此市值用2001年净利润3.28亿元计算的PE为27倍。目前我们已经知道贵州茅台2001-2022年每年的净利润数据，可以知道，2002-2008一共7年的净利润合计111亿元，此时真实的PE不到7倍。

2、2003年9月，茅台阶段性低点股价20.71元，市值63亿元，较上市当日市值下跌29%。

(相关资料图)

此时按2003年净利润5.87亿元计算的PE为11倍。真实市盈率5倍。这是茅台真实市盈率的最低点。

3、2008年1月，茅台阶段性高点股价230.55元，市值2176亿元，较2003年9月63亿，上涨33.53倍，只用了4年半的时间，时间之短、涨幅之大、叹为观止。这是茅台的第一波大行情。

此时按2007年净利润28.31亿元计算的PE为77倍。真实市盈率12倍。看似很高的77倍，其实只需要拿到2019年，十二年的净利润合计就覆盖了当时的市值。

从2008年至2019年，茅台的股价经历了多次的大幅波动，如果能长期持有，不为所动，2019年茅台的市值在1.2万亿~2.5万亿之间，用2019年的净利润412亿计算，市盈率在29~61倍之间。

那么，即使2008年1月长期持有至2019年，十二年的收益率也在4.5倍~10.5倍之间，年化收益率13%~22%。

这也是非常好的收益率。

4、2008年11月，茅台阶段性低点股价84.2元，市值795亿元，较2008年1月市值下跌63%。

此时按2008年净利润38亿元计算的PE为21倍。真实市盈率7倍。金融危机让茅台的投资机会凸显。

5、2009年12月，茅台阶段性高点股价181.06元，市值1708亿元，较2008年11月上涨1.15倍。

此时按2009年净利润43亿元计算的PE为40倍。真实市盈率10倍。

6、2010年5月，茅台阶段性低点股价125.5元，市值1184亿元，较2009年12月市值下跌31%。

此时按2010年净利润50.5亿元计算的PE为23倍。真实市盈率8倍。

7、2010年11月，茅台阶段性高点股价222元，市值2095亿元，较2010年5月上涨0.77倍。此时市值已经超过2008年1月牛市高点。

此时按2010年净利润50.5亿元计算的PE为41倍。真实市盈率10倍。

8、2012年7月，茅台阶段性高点股价266.08元，市值2762亿元，较2010.11月上涨32%。按2012年净利润133亿计算的市盈率为21倍，真实市盈率10倍。

从2008年1月的2176亿市值，到2012年7月的2762亿市值，这4年半时间基本在“高位”盘整。

9、2014年1月，茅台阶段性低点股价118.01元，市值1225亿元，较2012.7月下跌56%，下跌原因主要是塑化剂风波、限制三公消费等。2014年的低点是茅台第二波大行情的起点。

此时按2013年净利润151亿元计算的PE为8倍。真实市盈率6倍。

10、2015年5月，茅台阶段性高点股价290元，市值3010亿元，较2014.1月上涨145%。此时按2014年净利润155亿元计算的PE为19倍。真实市盈率8倍。

11、2018年1月，茅台阶段性高点股价799.06元，市值1万亿，较2015.5月上涨2.32倍。此时按2017年净利润271亿元计算的PE为37倍。预估的真实市盈率12倍。

12、2018年10月，茅台阶段性低点股价509.02元，市值6394亿元，较1月下降36%。此时按2018年净利润352亿元计算的PE为18倍。

13、2021年2月，茅台阶段性高点股价2627.88元，市值3.3万亿，较2018.10月上涨416%。此时按2020年净利润467亿元计算的PE为71倍，预估的真实市盈率19倍（此时从真实估值角度看，也没高估）。

第二波茅台的大行情，自2014年至2021年，市值从1225亿到3.3万亿，涨幅约26倍。加上茅台第一波大行情（2003年至2008年1月，市值从63亿到2176亿，涨幅约34倍），茅台累计总涨幅526倍。从茅台上市当日收盘市值88.88亿到3.3万亿，计算的累计总涨幅370倍。

（70多倍的茅台该不该卖出？在2023.6.2周报谈过）

从我目前的认知下，应该卖，毕竟我们不是巴菲特，资金量小，特别高估的情况下应卖出。

14、2023年6月30日，茅台股价1691元，市值2.12万亿，较2021.2月的3.3万亿下跌36%。此时按2023年预估的净利润750亿元计算的PE为28倍。按2025年预估的1000亿利润20倍多一点，这个价格下我认为是便宜了，长江电力25倍，可口可乐26倍，这俩的成长性远不如茅台，商业模式也不如茅台，估值竟然也和茅台差不多。

预估茅台的真实市盈率此前在周报分享过，大概是12-13倍。

（2025年1千亿利润，之后年增10％应该是大概率，2024年开始后的十二三年利润合计就有2万多亿，即收回了成本（假设全分红了），2036年以后茅台每年赚2800亿以上，给25倍估值茅台市值7万亿）

小结：

复盘茅台上市以来各个阶段高点、低点市值对应的真实市盈率，市场似乎从来就没有高估过茅台，即使是2021年3.3万亿市值时，真实的估值也不到20倍，虽然行情上显示是70多倍。

目前2.12万亿的茅台，行情上的pe是28倍（2023年预估750亿利润），真实估值12倍左右，这是定量上分析。定性上看，目前白酒行业都存在价格倒挂的情况，包括五粮液、泸州老窖、汾酒等名酒，而只有飞天茅台仍然供不应求，i茅台仍然难中签，1935酒放量的情况下，也未出现销售不畅的情况。

2021年、2022年都熬过来了，目前应该更放心了。

2023年开始，我相信好日子要来了，以后就赚茅台利润增长的收益就不错。

$贵州茅台(SH600519)$

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