如果说，去年全年的业绩增长是网易有道成长性的体现，那今年一季度就是对公司抗压能力的考验。从整体看，疫情放开对网易有道一季度业绩的影响还是比较明显的。2023年一季度，公司收入为11.6亿元，较去年同期有所下滑。

拆解收入结构来看，学习服务和智能硬件净收入都受到了一定的影响。其中学习服务、智能硬件净收入分别为7.3亿元、2.1亿元，分别较去年同期下滑了11.62%、17%。按财报的说法，智能硬件的业绩波动，主要还是受到了一季度特殊宏观环境的影响。

(相关资料图)

考虑到疫情带来的负面影响是一次性的，所以比起业绩数据，我更关心财报里公司各项业务的发展。因为这才是决定公司长期价值的关键。

根据财报，一季度公司广告业务为2.2亿元，连续两个季度增长50%以上，成为有道财报里当之无愧的黑马。

从财报看，广告业务高速增长原因有两个：一是公司在去年第四季度优化了算法，让营销更精准，刺激广告收入提升。二是国内企业出海需求的增长，推动了广告业务的增长。

比起广告业务增长的原因，我更好奇的是，为什么做教育的有道能够抓住出海这波机会？这背后究竟是一个偶然还是必然。细细研究之后，我发现这个问题的答案可能更倾向于前者。

可能大部分人和我一样，关注有道都是在学习服务起规模之后，所以对广告业务有点陌生。严格来说，有道的广告业务最早网易的搜索业务，算下来已经差不多要有17年了，比有道自己的学习服务时间还长。有道早年商业化尚未完全开始前，广告一直是其营收的大头，后来直到学习服务起来，这块业务占比才下去。

虽然在财报里的比重大幅下降，但有道并没有放弃这块业务，可能是觉得出海是个大方向，就跟着网易游戏、网易云音乐等出海业务一起做了。这几年中国企业出海成了大趋势，加上AI的赋能，有道的在线广告业务也就完全起来了。

看到这里，可能很多人都会说，这不是存粹的运气好嘛？但是如果你足够了解网易，就不会这么说了。

熟悉互联网的人都知道，在这个行业里，网易一直是个“奇特”的存在。如果说腾讯、百度、阿里这样的互联网大厂做的是“场”，那网易的则开拓出一条做“品”的差异化道路。

作为资历最老的互联网公司之一，网易没有卡位社交、电商这样的超级赛道。但其优势在于，通过不断打磨产品，总能跑出云音乐、云笔记这样的爆款产品。所以网易一直活得一直比较滋润。

网易之所以能够活这么好，一个很重要的原因是，网易的长线哲学。在网易港股的招股书里，丁磊写了这样一句话：相信人的力量，相信时间的力量，相信信念的力量，立足精品路线，做好全球化，让美好生活的资源更普世。

长线运营，也成为网易游戏业务的标签。有人曾经分析过，网易总能从一个爆款过渡到一个IP的长线运营背后，因为其独到的运作模式：一是坚持品质，通过不断的内容玩法创新为玩家持续带来新鲜的游戏体验，不断刷新生命力，二是沉淀与挖掘产品的品牌文化和IP价值，赋予产品更具有粘性和深度的品牌力。

始终坚持这样的发展思路，网易也在变化莫测的互联网赛道找到了自己的节奏，并在这几年互联网公司股价经历翻车时还能保持稳健。昨天网易发布了一季报，一季度公司营收同比涨超6%，净利润同比涨超53%，均超预期。网易CEO丁磊表示，展望2023年，网易将坚持聚焦关键技术研发与内容创新，面向全球打造品质更加卓越的内容产品，促进数字产业创新发展。集团的稳定发展，也更有利于有道业务的长期发展。

有道也继承了网易长线运营的基因。当其全力进军教育科技之后，由于海外营销的需求存在，所以有道并没有完全放弃广告业务，还通过AI进行迭代，走出了一条精准营销的路。

往后看，企业出海的需求应该会越来越强。根据飞书发布的《2023年中国企业出海信心报告》，超八成企业对2023年海外业务发展充满信心，63%的出海企业已表示有明确的海外拓展机会，超七成的企业表示会在2023年增加营销投入比例。在需求大幅增加的情况下，有道广告业务的高速增长就不奇怪了。所以长期来看，这块业务的表现值得期待。

今年以来，新技术的崛起是教育行业最不容忽视的变化。现在互联网所有人都在卷大模型，甚至有“百模大战“的说法。从目前看，这样的竞争也被带到了教育行业。先是有道率先宣布入局，随后学而思和科大讯飞也都宣布在教育领域内布局大模型。

尽管都入局了，但大模型怎么与业务结合还在在摸索阶段。你能发现，各家在大模型的探索上有了明显的分歧：像科大讯飞这种以AI起家的公司，更强调通用模型的参数大小。而像有道这样的玩家更注重场景驱动和技术落地。

所以，在这次的一季报里，有道也披露了很多有关AI技术加速落地的内容。比如，一季度，有道翻译上线AI-Box功能，获得了大量用户的积极反响。在智能硬件场景，有道在词典笔中推出了“开口说”功能。这个功能可以在用户自由设定场景后扮演相应角色与用户对话，并通过AI智能判断用户口语水平，纠正读音、语法，帮助用户提升口语水平。

在数字学习服务业务里，有道自主研发的有道纵横棋院App利用AI语音技术进行棋类复盘，这个过程使用TTS技术生成语音，还利用大语言模型能力将棋类AI引擎分析的结果进行智能化润色，更个性化地进行棋局点评。

不仅如此，技术的价值也已经逐渐反映到业绩上。比如，广告业务能够连续两个季度增长50%，就是得益于从去年第四季度开始的算法优化，直接促进收入增加。再比如，刚上线一个月的AIBox功能，也促成了有道词典类会员月收入同比增长近200%。

5月23日，网易有道还入选首批“北京市通用人工智能产业创新伙伴计划”成员。从目前看，有道技术驱动的路子越来越清晰了。财报会上，周枫就表示，公司将继续利用科技优势和持续创新能力，将AIGC在内的数字化赋能全线产品。我们也能看到有道科技转型的信心，随着教育消费需求逐渐复苏，相信在不久后的财报后能有正向收入的体现。

随着其他公司财报的发布，技术带来的商业想象空间已经被证明。就以多邻国为例，此前公司已经亏损了9个季度，而且大有继续亏损下去的态势。一季度，多邻国营收表现很不错，1.16亿美元，同比增长42%。其中，订阅业务营收8619万美元，同比增长49%；英语测试营收为997万美元，同比增长23%。从财报看，业绩增长的原因就是ChatGPT4带来的。

这家公司跟有道有很多相似之处，都是教育科技公司，既注重内容，又有技术加持。无论从产品体验还是用户服务，在以内容为王的教育赛道都具备足够的长板。所以，我们大可从多领国目前的表现来长线看有道下个季度，甚至未来的发展，给予它一些耐心。

说起来，有道执着于技术落地，也与公司对技术价值的认识有很大关系。在有道看来，空谈技术不谈落地就是耍流氓。

有一说一，有道的打法也为整个在线教育行业趟出一条新路。“双减”一年多来，为扭转业绩亏损的困境，各大教培企业都在找出路。新东方、好未来及网易有道都围绕素质教育、成人教育、教育硬件或电商等多领域发力。之前新东方通过直播带货找到了增长新空间，现在有道似乎也在技术落地的转型路上走出了自己的一条道儿。

当然，对于那些赌一季报进来的投资人来说，网易有道一季度业绩可能会让他们有些失望。但从我的角度来看，仍然对网易有道业绩在未来几个季度重回增长充满信心。接下来，我就来说说我看到的财报里的潜在增长点：

一季度整个消费电子市场疲软。Canalys日前发布调查报告，全球智能手机市场已经经历连续五个季度下滑，今年一季度下滑12%；IDC的数据显示，2023年第一季度全球PC出货量年同比下降28%。受大环境影响，各家硬件公司的日子都不太好过。2023年第一季度，小米的全球智能手机出货量3040万台，同比下滑13.3%，为2014年以来最低的Q1出货量。

与其他消费电子产品相比，教育类智能硬件的韧性更强。根据摩根士丹利行业数据，国内智能学习设备市场规模2023年预计将达480亿元，同比2022年增长20%。公司的业务数据也印证了这一点。根据公司电话会议披露，词典笔激活量在今年3月份已经获得了同比20%以上的增长。

这给了网易有道智能硬件的复苏提供了坚实的基础。考虑到行业本身的刚需性，加上7-8月份公司将推出智能硬件的新品，硬件板块的收入增速预计也将逐步恢复。

另外很多人可能担心有道的现金流，我倒觉得有网易这个好爸爸，完全不用为有道的现金流担心。据我了解，网易给有道提供了8.78亿元短期贷款，以及3亿美元的贷款额度。截至目前，贷款额度里还有2.2亿美元没用，所以基本不用担心。

从一季报看，公司数字内容服务进展顺利，一季度毛利率接近70%，并已连续三个季度实现了净收入可覆盖成本及运营支出。随着业务规模增长以及技术的升级，未来数字内容服务的盈利能力还有机会提升。二是学习服务中除成人课程以外的销售额，一季度同比增长40%以上，2月和3月均达到70%以上。

为什么有道的数字内容服务表现不错？我觉得还是因为业务属性与有道的产品基因匹配。数字内容服务，本质上还是内容生意，背后需要的是对产品和内容的打磨。产品向来是网易系公司的强项，比如有道就在素质教育里孵化了有道纵横这样的的成功案例。

据我了解，网易有道在素质教育的探索非常早，早在2018年就开始了。这也是为什么网易有道能够在双减后转型如此之快的原因。在素质教育项目里，有道纵横的起步稍微晚一点，有道正式推出围棋项目大概在2020年4月。此前，有道已经切入编程、美术等细分品类。

众所周知，网易游戏有一个非常好的机制就是工作室机制。这一机制的好处在于，充分发挥项目成员的主观能动性，进而能够构建相应的专业能力。某种程度上说，网易有道在素质教育的布局延续了这种专业性。

比如，在项目开拓的选择上，很多公司布局更看重政策风口不同，网易有道更加看重用户端的真实需求。在布局围棋赛道前，网易有道就做了许多的调研，并得出一个结论：

尽管围棋行业存在供给分散等弊端，不利于业绩的快速释放，但围棋拥有足够大的用户价值，可培养学员的逻辑思维、抗挫折及社交等多项能力。据粗略估算，国内线上、线下棋类青少年学员有一两千万人，每年围棋考级人数是150万-200万人等等。终端存在真实的需求，能够让项目更快地跑通单位经济模型，进而保证业务在长期健康的发展。

截至目前，有道纵横的用户规模已突破160万，在行业处于绝对的领先。这也印证了内容策略的有效性。

事实上，除了素质教育业务外，网易有道的产品力也体现在其他业务上。比如，之前很多人都有互联网公司做不好硬件的看法，但是有道硬是把词典笔做成了行业第一。

从这个角度上说，无论是对长期价值的执着还是产品力的追求，网易有道都延续母公司的产品基因。长期来看，在教育这样一个“慢赛道“，这样的经营策略增加网易有道在未来的发展具备了更多的可能性。@雪球达人秀@今日话题#2023投资炼金季#$网易有道(DAO)$$中概互联网ETF(SZ159607)$

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