市场上许多人的认知中，一家企业营收和利润如果没有高速增长，是没有投资价值的。这类公司没有可以天马行空的宏观叙事背景，没有让人无限遐想短时不可证伪的想象空间，在A股市场是散户（包括很多jjjl）们嗤之以鼻、不屑一顾的对象。这些公司往往被贴上的标签是“太白”“业务简单”“没有预期差”，研究和关注这些公司远远没有所谓的“新半军”“专精特新”“国产替代”这些概念高大上，而回过头想想，上面这些标签不正是巴菲特口中所说的“一尺的栏杆”吗？

举个生活中的栗子，假如在一所大学中只有一家小超市，这家超市的客源稳定，消费力旺盛，由于学校行政管制没有别的商店可以再开，也就没有竞争，每年没有新的各种资本投入（装修/增加店面等等），目前能够看到的竞争要素（外卖/大学外卖的超市/自动贩卖机等等）都已经影响后，每年仍能稳定盈利200万。

试问这个店现在出价500万元出兑，你愿意接手吗？相信答案很明显了，而现实社会中，这么好的生意一般都是学校后勤部门的关系户才能拿到，而且每年的盈利中有多少需要打点/回扣才能行得通，毕竟在谁看来，这就是印钞机，而没有人在意这家超市盈利会不会增长，有没有第二曲线？关注核心就变成会不会有第二家超市开（行业竞争是否稳定），学生们会不会消费降级（原有主业需求是否稳定）。

(资料图片)

回到资本市场，不乏有很多满足上述特点的公司，优秀的显而易见的公司有苹果、神华、陕煤、移动、长电等等，常年来复盘企业股价给投资者带来的回报相当可观。笔者最近回顾了三大白电公司的年报，国内市场的饱和下，每一家都在需求突破，积极寻找第二曲线，无论是多元化还是向B端发展，亦或是海外渗透、高端化等等，国内传统业务的稳定促使各家都在探索不同的发展路径。

白电行业以美的为例，目前的特点就符合稳定的现金流、技术相对成熟和资本开支小，作为不可或缺的消费品企业，白电企业的商业模式现阶段是相对稳健和可靠的，国内空冰洗份额基本稳定，在一个份额稳定渗透率见顶的市场中再大规模投入和价格战的投入产出比不高。这些企业拥有一定的市场份额、良好的品牌和销售渠道，以及丰富的经营管理经验。这些因素都能够为企业提供稳定的现金流（美的的经营现金流自上市以来一直大于净利润，图见文末），并让它们在不断变化的市场环境中，保持相对优势。

退一步讲，即使这些企业没有第二增长曲线，但只要它们不发生产业链转移，白电行业进入成熟期，且不进行恶性价格战，它们仍然具有投资机会。尤其是在当前的低利率环境下，这些企业的现金流和稳健的盈利记录，可以为投资者提供高额的回报率。例如，美的在2022年将分红+回购的比例提高到近67%，这也反映了公司对投资者回报的承诺：逐渐提高回报股东的力度。

（美的累计派息金额）

如果我们算一笔账，美的22年的股息率相较于现价约5%，即使没有业务上的第二曲线，伴随通胀和国内家电的高端化、套系化结构升级，盈利增长保持中高个位数增长5-8%，那么综合收益率也依然能够达到10-13%左右，长期看仍然相当可观。当然，三家各有各的问题，不在本文的讨论细节之内，仅以美的举例，不做投资建议。

总之，通过对白电企业的分析，结论是企业并不一定需要第二增长曲线，对投资者来说它们仍然具有投资机会。只要它们能够保持现有市场份额、稳健的盈利记录、良好的品牌形象、优质的资源，以及实现高效经营，就能够为投资者带来可观的回报。

$美的集团(SZ000333)$$中国移动(00941)$$贵州茅台(SH600519)$#2023投资展望##2023投资炼金季##雪球星计划#@今日话题

附图：美的的经营现金流自上市以来一直大于净利润

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