一、上证所领导发言

（一） 工行董秘发言：通过金融发展助推中国经济发展。

（二） 上交所总经理蔡建春：谈几点体会。上交所一直在关注中特估，上交所 52 万亿 的营收，我一直听说国企效率低，高管收入低，经过巡视以后，这些想法都比 较西化，十年变化下来。

(资料图片仅供参考)

1、 银行估值问题应该引起各方面的关注，银行是金融之心，银行贡献沪深近 5 成的利润总额，矛盾主要方面 0.4-0.6pb 是问题。 银行韧性，近十年都是营收利润双增长，ROE 跑赢 70%的上市公司。 分红，占全市场 4 成，超 7 年股息率 4%以上，大家有在怀疑银行账务的问 题，但超过 10 年都有延续这种表现，这怎么说？ 这么好的基本面，匹配这样市场表现，但我相信市场是可以引导的，问题的 另一面呢，行业整体估值很低，33 家全是破净。 跟欧美银行比，近十年，美国 400 家上市银行 PB 中枢 1.04 倍，不足 3 成银 行破净。 其实这故事没讲好，讲真故事，市场化的手段是很有效的。市场是有效的， 只不过是哪一方面出了问题。怎么把认知差变为前进的方向。

2、 始终推动银行高质量发展，包括推动银行估值回归，是上交所推动中特估 的重要任务之一。看了下数据，上市银行内生资本最多支撑 8.7%的增长，国 家信贷增速是 10%，必须通过资本市场去补充资本。 A 股散户多是基本特征，很多的交易量对定价的形成和资源的配置没有发挥 应有的作用。

3、 怎么做：

（1）业绩说明会，主板 2-3 年全覆盖，科创板全覆盖？ 董秘不是搞公关的，是搞市场的，将投关工作作为更重要的工作去做，重视 投资者。

（2）积极组织投资者活动，包括国际投资者（国际投资者大会、国际投资 者走进上市公司）

（3）加大指数和相关产品的开发力度，加强被动投资开发，今年连续发布 了三次。中石油企业年金，是通过市场机构管理，收益率 2.几，中石油一年 净利息回报多少？

（4）提高上市银行质量： 一是持续提升经营质效、二是不断强化信息披露透明度（信息透明是价值传递的基础，比如去年 7 年 断供断贷，银行集体披露行内数据，对民营企业强调“公”字，对国企强调“众”）。 要有自信去讲。 三是不断搭建价值传递的渠道，包括业绩说明会等，特别是对分红、ESG 等 非估值因素 四是推动银行估值回归常态，构建起认同中特估、价值投资等生态。 有的市场认为是短期炒作题材，其实没有政治推动，核心是提升质量（其实 一直在做，第二个三年计划），绝对不是制造一波行情，是推动市场关注包 括银行在内的高质量企业。

第二部分：银行业发言

一、工行

（一）中特估的提出，是对市场有战略指导。

为什么银行估值被低估，与市场海内外 100 多家投资机构聊下来：

1、银行是跟长周期相关的行业，全球资本市场在估值的时候，经济增长与估值 是正向关系。

2、市场觉得大型银行承担政策任务很重，如何与实体经济的关系上存有疑虑和 偏见。

3、风险：重资产配置里地产占比高；

4、公司透明度：始终怀疑不良贷款率；

5、市场风格：最近五年比较重视成长性股票；

6、投关信息披露的程度与市场期待有差距；

7、投资者类群丰富，投资者结构在深刻变化，有价值也有短线。

（二）如何把上市公司高质量发展和估值提升

1、我们的金融都是要服务实体经济，服从于实体经济；

2、公司治理特性，长期价值提升，银行的安全性比成长更重要；

3、聚焦资源，服务中国现代化，经济强银行就强，为什么要减费让利，是为了 减少未来信贷风险成本（因为如果经济垮了，银行就垮了），是为股东创造未 来价值。今年拨备下来，不良下来，其实就是三年减费让利，让实体经济活下 来的成果。

4、改善经营形态，（1）战略规划要到位，围绕 2035 年去做战略规划； （2）短期和中期的财务指标（十个核心指标），我们仍然还是间接融资 90%， 与美国不一样，我们现在还是负债，只能去减少融资成本，ROE 净资本是不可能 一直维持 16%以上，大型银行的目标是 10-12%的水平。 （3）大家很关注利率，利率是阶段性下行。 （4）风险问题：

5、自身成长型的要素的打造：数字化等

6、如何纠正市场的观点：

（1）特别是境外投资者的偏见，很难解决；如何解决疑问？ 一是党的领导和公司治理的关系，党的领导就是有利于公司治理的； 二是风险真实：多解释 三是减费让利：不只是国家让做，也是我们自己要做的，为了资产质量； 四是政策引导和市场引导的关系：市场无形的手还是发挥作用的； 五是 ESG。

（2）做好业绩说明会，一对多，一对多；

（3）非财务信息的信息披露，大量涉及到战略、成长性、风险、ESG、多种利 益关系的重叠等。

（三）建议

1、中特估还是主要靠市场；

2、券商等多开发一些专项主动管理产品；

3、对长期投资者，权益核算标准要降低，权益法，要求···5%以上？（是不是可 以降到 3%以上），以股息率为主的投资策略；

4、中特估要作为长期稳定向上的估值修复主题；

二、农行

（一）高度重视。与广大投资者共享发展成果，平均股息率从 19 年的 4.85%到 2022 年的 5.83%；

（二）高度关注投资者诉求，为股东创造长期稳定回报，一是经营业绩稳健； 二是发展潜力大，8.6 亿客户，覆盖 94%的乡镇；三是资产质量向好，不良 1.37%， 接近股改以来最好水平；县域是股改以来最好。

（三）建议 1、树立价值投资理念，特别是在国际动荡的形式下，中国银行业经营稳定，资 产质量全面向好，股息率最高； 2、积极引导中长期资金入市，有很大提升空间，全面注册制落地以后，给长期 资金往下···给了豁免政策，通过释放红利。 3、加强信息披露的监管与引导，保证中小股东的知情权和合法权益。

三、农行 （一）建议中特估，为助力中国银行业发展有重要意义，； 低估值、高分红在资本市场是很不正常的现象，修复估值的话对改善这个有好 处。

数字化，建信金科已经完成 A 轮融资，向外赋能，其 40%的收入是建行外的市 场化收入，创造的中收也是可观的。

开发贷才 7000 亿，5-6 年前开始就转到住房租赁、普惠等，现在普惠反而成了 一块定价比较高的资产； 既是中国的，也是普世的，要有自信去讲故事（90%多的通过率）； 监管部门要加强部门协调，光证监会不行，要一起形成共同的力量，将中特估概念落地；

保险资金是重要投资者，但是如果不用权益法的话，股市一波动，就受不了， 降低股利、董事会限制。还有投资标的（银行）不能受到过监管的惩罚等，这 个规则是不是可以改良，因为在严监管情况下，收到罚单太正常了。

估值体系还是要建立起来，不能只作为概念。考虑财务和非财务、长期和短期、 与国家宏观经济前景结合起来，跟金融的可持续发展能力等结合起来，将体现 了金融的发展潜力的发展指标结合起来。要充分考虑指标体系，哪些银行有潜 力，能一目了然。

发挥香港市场的作用，通过监管部门、交易所之间的联动，相向而行，不能两 者差距越来越大，包括引导一些证券公司做一些国际化的 ETF 等，——蔡总回复： 更多是国际大资金的配置市场，上交所不会跟着香港走。

四、邮储

（一）建议中特估，为助力中国银行业发展有重要意义，很多主权基金底仓里 是有大行的，说明他们还是认可银行的价值，反而是很多市场投资者不信任；

（二）大行对资本市场的作用4 月末六大行总市值 6.5 万亿，占 A 股 4%点几； 持续稳定的高分红，包括 ROE 与海外银行比，也不差，包括富国银行在经历了 这么多，PB 还在 0.92。

（三）估值偏低的负面影响 公募基金持仓在历史低位；

（四）为什么估值低 1、与宏观经济走势密切相关；2、发展模式趋同，规模拉动影响大；3、信息披 露。

（五）建议 1、监管角度：建议监管从银行业角度发声；建议弱化银行让利引导，其实传导 到资本市场上，就变成了；关注 A+H 股两地投资逻辑，加强两地联动，H 股在 A 股又打折扣，影响还是现实存在； 2、投资者角度：能看到担当责任的同时，也具有独特优势；关注银行业长期投 资价值，银行加强信息披露透明度，加强投资者沟通。 3、银行自身角度：服务高质量发展的同时，构建差异化的投资价值。在大的营 收和利润指标上是波澜不惊的，但其实过去几年，大家基本都做了很多的差异 化发展策略和成效。

五、招行

（一）资本市场需要炒题材的，也需要长期投资的，否则流动性活跃度会有问 题，现在银行估值不是没有道理，去看历史是低的，所以只能看未来，投资者 不是否认过去，而是要对未来有没有信心。

（二）因此很大的问题在于信息的误解，特别是境外投资者，投资者一直觉得 1、 风险上：不相信国家治理能力。一是中国会有教科书式的房地产风暴，一直没 发生，所以一直给低估值。但是忽视了中国政府的治理能力。二是城投的风暴。 2、盈利上：二是不相信你的资产质量。认为中国的银行的资产质量指标是作假 的。

$工商银行(SH601398)$ $农业银行(SH601288)$ $邮储银行(SH601658)$#中特估行情还能持续吗#

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