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中国中免从今年开始，连续5个月下跌，累计跌幅达到-35%，目前股价139.7元，市净率从最高峰的25回调到目前的5.7，如果从2021年2月份最高股价385元计算，目前股价下跌达到-64%，引起了投资社区的热议。

中免股价回调的原因主要有：一是2020-2021年股价一年时间上涨了4倍，估值拉得过高，从2021年开始有估值回归的需求，二是2022年营收下跌了-19%，归母利润下跌了-47.9%，特别是2023年一季度营收208亿，同比增长24%，净利润23亿，同比增长-10%，业绩不达预期，并且增速不增利。三是预期海南岛2025年封关后全岛免税对中免业务的冲击，中免的垄断地位不如以前。

曾经在一季度财报出来前，我写过一篇小文章《中国中免可以建仓吗》，当时对未来几年的业绩预测偏乐观。一季报出来后，结合最近赴海南调研的有关思考，针对当前价位的中国中免，我们是去是留呢？谈谈个人的看法，供君参考。

首先，中国中免是一家好公司吗？我目前的判断仍然认为它是一家好公司，拥有全国最齐全的免税牌照（离岛免税、口岸免税和市里免税店），而且免税涉及国家利益，只允许国资央企进入，不是谁都可以进入的，这是其一，其二，经过近几年的内生和外延发展，目前已经是全世界第一大免税经营实体，网点齐全，规模最大，对于零售业而言，最厉害的核心竞争力就是具有规模优势导致的议价优势，跟竞争对手相比，它在采购商品方面具有更大的议价权，可以跟品牌商总部直接谈判拿到更优惠的购买价，下游都是购买商品的散户，也没有议价权，并且现金流充沛，三是卡位优势，免税零售商关键卡位要好，中免在海南，在各地机场，在市内免税方面都具有垄断性核心地理卡位优势，这些地理位置是免税购买人群不得不去的地方。总体而言，我国免税消费，国家政策大力支持，行业仍然处于蓬勃发展阶段，商业模式优异，中免垄断地位牢固，远远超过竞争对手的体量，是一家值得长期关注的好公司。即使2025年封关，中免的规模优势、运营优势、地理优势、政策优势、价格优势都比岛内其他零售商强，全岛封关对其发展逻辑没有太大的影响，而且封关后吸引的消费人群更多，消费额仍会持续增长。

当前中国中免的股价值得入手吗？关键看目前的价格是否偏低估。这涉及到今年利润以及未来几年的利润的预判和市盈率的确定。今年基本没有了疫情封控，赴海南旅游是畅通的，出国旅游尽管也放开了，但出国旅游目前仍然没有完全恢复到2019年的情况，今年五一海南旅游人气非常旺，二季度业绩不会比一季度差。简单保守预估，今年一季度营收208亿，全年预计800亿，按照10%的净利润率计算，全年净利润为80亿。如果按照一季度净利润23亿预测，全年净利润预计90亿，也就是全年净利润预计80-90亿，低于券商普遍预计的超过100亿，按照商业模式和增长的可持续性，给予市盈率30倍计算，今年的合理市值为2400-2700亿，目前市值2890亿，接近今年的合理市值，如果考虑安全边际，加仓的价格最好在2600亿以内，对应股价125元以内，越跌越买。如果按照未来三年保守20%的增长率，2023年80亿，2024年96亿，2025年115亿，三年后的合理市值为3450，相对当前2890的市值有20%的增长潜力，这个增长潜力不够有吸引力，如果市值能跌到2000亿，股价跌到100元，股价就有三年70%，年复合20%的增长潜力，这个就比较具有吸引力了。

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