A股自去年11月以来的反弹从时间和空间看需要进入牛市休整期。1季度极度分化的结构性行情在休整期或出现收敛，市场风格重回大盘价值，关注前期被错杀且在二季度有逻辑的行业，比如医药、消费，黄金。另外，主题投资的主线或从数字经济切换为“中特估”。

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在去年底的文章《否极泰来-2023年A股市场展望》中我们统计的券商策略分析师（以下简称“卖方”）年报观点基本符合今年1季度市场真实的演绎：

通过复盘2017年以来的各阶段行情，可以总结出市场的驱动因素有三大因素：经济、内外部流动性以及政策，下文会从这三个方向逐一展开。

4月中旬公布的1季度经济数据总量上超预期，但存在结构不均衡、内生动力不强的问题。数据公布后，卖方将今年GDP增长预测从5.5%上调到5.6%，下调CPI预测到1.6%。卖方预期今年经济增长最大的亮点在消费。受益于中低收入人群的收入回暖、消费场景恢复以及社会团体消费的确定性修复，今年社会消费品零售总额或反弹至8%，消费将成为支撑经济复苏的核心力量。而制造业投资和基建则是经济的稳定项，出口和房地产投资是经济的拖累项。

年内看，当下以M2度量的流动性较为宽裕，问题在M2的提升并没有带来M1增速的提升，即流动性的活化不足。为了刺激需求，年内存进一步降低LPR利率可能。

如我们在《高质量发展-政府工作报告点评》一文中分析的，今年3月两会政府工作报告展现出的稳增长力度接近19年和21年。4月底的政治局会议进一步强化了中央不会“强刺激”，更注重“调结构”，契合未来十年中国经济将走“高质量发展路线”的规划。这部分的政策预期市场已经充分预期，现在市场的分歧点就在于“稳增长”政策是否会重新发力。

今年以来经济数据整体超预期，但是存在复苏不均衡、内生动力不强的问题。对未来经济形势有“一个关注、两个期待”：

从历史数据看，中国出口增速与全球名义GDP增速显著正相关，世界银行预测今年全球GDP增长放缓，叠加油价下跌，今年出口承压。

出口走势取决于外需，内部政策作用有限，所以我们的两大期待主要在房地产政策和对民营经济的政策支持上。

今年两会政府工作报告对房地产的定调是“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”,“因城施策促进房地产市场健康发展”。因此到目前为止政府出台的房地产支持政策多为针对房地产商融资、“保交楼”等供给端支持，对需求端的支持性政策是在“因城施策”维度下的。

在一系列刺激政策作用下，年初房地产成交量显著回暖。但随着压抑的需求释放后，后续房地产成交量能否持续存疑（目前居民资产负债率较高，购房动力不足）,若2季度成交量出现回落，可以期待7-8月份各地对房地产需求侧的刺激，比如更多城市推行“认房不认贷”甚至存量按揭贷款打折（只有08年用过）。

二十大报告中提出“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大”。民营经济中最具活力的平台经济在过去2年中遭遇专项整改和经济放缓的多重冲击，是现在急需提振信心的行业。

2018年11月，在市场对民营经济前景缺乏信心的关键时刻，中央召开了“民营经济座谈会”，成功提振了市场信心，也催生了创业板的大牛市。现在又到了关键时刻，期待有政府出台针对知名平台公司完成整改，允许重新上市等标志性事件，来提振市场信心。

今年宏观环境接近2019年，2012和2016年，都呈现出中国经济复苏、美国经济放缓叠加内、外部宽松以及比较友好的行业政策，因此市场将处于“复苏牛”的阶段。并没有2007经济非常强劲或者2015和2020年流动性非常宽松这样的大牛市基础。另外，虽然今年以来经济确实持续复苏，但是也不能脱离点位谈趋势：预期和现实不断加强的状态大多在大牛市出现，“复苏牛”就是涨着涨着，对经济数据“好”的程度也提高了。如我们在3月市场展望中《且战且退3月中或现“牛回头”》的分析。

从已公布的年报和一季报来看，一季度全A（非金融）归母净利润同比-5.2%，较去年4季度-13%显著改善，2季度或将触底反弹，多家机构预期全年增长10%左右。从结构看，上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、金融房建、支持服务等行业的归母净利润同比增速领先。

2. 消费或迎来“戴维斯双击”：疫情放开后居民的消费能力和消费意愿提升。中低收入人群的收入和消费将确定性修复，成为支撑经济复苏的核心力量。目前发改委联合各部委员正在研究出台稳定汽车等大宗消费的政策(汽车、家电)的政策。消费行业属于有业绩改善又有逻辑支持的行业，与2季度市场风格较为契合。$饮食ETF(SZ159736)$

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#行情轮动加快，后市谁能接棒#

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