2014年3月底，胡昕炜去成都参加糖酒会，回到公司后立刻写了一个正式的点评——“现在就是买入高端白酒最好的时机”。

(资料图片)

彼时的白酒企业，正处在发展历程中的“至暗时刻”：连续遭受塑化剂事件、三公消费禁令的冲击之后，无论是基本面还是股价表现，都陷入了冰点，张坤、赵晓东等逆向投资者依然在浮亏中等待曙光。

胡昕炜同样看到了来自未来的光。他发现，随着白酒销售价格的持续下降，甚至批发价与出厂价出现倒挂，已经极大地促进了民间消费的崛起。消费群体的重构，有望再度激活这个本就具有宽阔护城河的古老行业。

料到了开头，但没有预期到结果。胡昕炜没有想到的是，作为高端白酒龙头，贵州茅台自此开启了八年上涨近17倍的长牛旅程，而这只长牛股与自己的“缘分”是那么深厚。

2016年4月8日，胡昕炜接手管理汇添富消费行业基金，他终于可以用一种更为直接的方法，表达对贵州茅台的青睐。很快，他就将贵州茅台买成了第一大重仓。

自2016年底起，贵州茅台在其组合中的净值占比长期保持在9%以上，也因此成为组合利润的最大贡献者。

与巴菲特寻找“长坡厚雪”相似，胡昕炜说“我们不可能在一片沙漠中寻找绿洲”，“投资就是和好的生意、好的企业一起成长”,所以他尤为看重对于商业模式的考察。

像消费品公司，毫无疑问具有商业模式上的优越性，轻资产扩张，复制性强，现金流好，不依赖外部融资，ROE/ROIC处于较高水平。消费品中的白酒、奢侈品就更是一门好生意。

最近胡昕炜再一次看到了白酒行业令人欣喜的变化：今年以来白酒行业呈现出了逐月边际向好的趋势。比如五一假期实际上很多区域的白酒销售量能够同比去年增长30%左右，整个消费行业会迎来较大的基本面改善。而从布局思路来看，消费结构升级、民族品牌崛起和服务消费等依然是投资主线。

彼得·林奇说：每当我对目前的大局（big picture）感到忧虑和失望时，我就会努力让自己关注于“更大的大局”（even bigger picture）。

而无论市场如何起伏，胡昕炜在几乎每份基金定期报告中，都会坚定地写下这样的话：“我们对中国消费升级的判断一直没有改变：中国处在一轮巨大的消费结构升级浪潮当中，并且这个浪潮仍将持续很多年。”

白酒行业在胡昕炜管理的产品中，还是很重要的配置。

一是由于消费行业基金的业绩比较基准中，白酒占了很大的权重。

二是因为，在他看来，白酒也是全市场基金很值得关注或者投资的行业。

白酒还有很多优点，从中长期的角度，是中国特别好的行业。

因为，它的商业模式很优秀，利润率、资本回报率都比较高，给股东创造的回报是很好的，不需要依赖像股东的融资，可能也能够实现内生的增长。

同时因为消费升级又非常迅速，给白酒行业的优秀的公司提供了很强的增长的机会。

同时，白酒与其他行业不太一样，尤其是高端白酒，更多依靠品牌、管理层。消费者真的是买品牌，而不是买实用功能。这一点某种程度上和奢侈品比较类似。

白酒从价格带、区域分布形成了相对有序的竞争格局。往2023年看，大的背景是行业的复苏，因为白酒是经济活动的润滑剂，白酒的需求复苏确定性比较高。

站在大的复苏的前提下，很多白酒都会有恢复性的增长。

当然，不同的价格带的白酒或者不同区域的白酒，增长的速度会有所差异。

比如高端白酒，因为本身竞争优势也最强，经营业绩的韧性也比较强，之前没有受到太大影响，基数也没有下去，之后增长的速度也不会特别快。但是确定性肯定还是最强的。

一些中高端白酒来，受影响特别大，2023年如果消费恢复正常，增长速度就会更高。

部分区域受影响比较大，2023年的弹性也会大。

在行业的复苏之下，白酒都会有增长的机会，但是不同的企业增长的速度取决于基数、所属的价格带等，需要去甄别。也需要结合品牌力、产品结构、管理层、经营团队，自下而上做一些思考。

$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

关键词：