精选!消费一哥胡昕炜:白酒低估时,要敢于出手

2023-05-10 22:25:25 来源:雪球网

2014年3月底,胡昕炜去成都参加糖酒会,回到公司后立刻写了一个正式的点评——“现在就是买入高端白酒最好的时机”。


(资料图片)

彼时的白酒企业,正处在发展历程中的“至暗时刻”:连续遭受塑化剂事件、三公消费禁令的冲击之后,无论是基本面还是股价表现,都陷入了冰点,张坤、赵晓东等逆向投资者依然在浮亏中等待曙光。

胡昕炜同样看到了来自未来的光。他发现,随着白酒销售价格的持续下降,甚至批发价与出厂价出现倒挂,已经极大地促进了民间消费的崛起。消费群体的重构,有望再度激活这个本就具有宽阔护城河的古老行业。

料到了开头,但没有预期到结果。胡昕炜没有想到的是,作为高端白酒龙头,贵州茅台自此开启了八年上涨近17倍的长牛旅程,而这只长牛股与自己的“缘分”是那么深厚。

2016年4月8日,胡昕炜接手管理汇添富消费行业基金,他终于可以用一种更为直接的方法,表达对贵州茅台的青睐。很快,他就将贵州茅台买成了第一大重仓。

自2016年底起,贵州茅台在其组合中的净值占比长期保持在9%以上,也因此成为组合利润的最大贡献者。

与巴菲特寻找“长坡厚雪”相似,胡昕炜说“我们不可能在一片沙漠中寻找绿洲”,“投资就是和好的生意、好的企业一起成长”,所以他尤为看重对于商业模式的考察。

像消费品公司,毫无疑问具有商业模式上的优越性,轻资产扩张,复制性强,现金流好,不依赖外部融资,ROE/ROIC处于较高水平。消费品中的白酒、奢侈品就更是一门好生意。

最近胡昕炜再一次看到了白酒行业令人欣喜的变化:今年以来白酒行业呈现出了逐月边际向好的趋势。比如五一假期实际上很多区域的白酒销售量能够同比去年增长30%左右,整个消费行业会迎来较大的基本面改善。而从布局思路来看,消费结构升级、民族品牌崛起和服务消费等依然是投资主线。

彼得·林奇说:每当我对目前的大局(big picture)感到忧虑和失望时,我就会努力让自己关注于“更大的大局”(even bigger picture)。

而无论市场如何起伏,胡昕炜在几乎每份基金定期报告中,都会坚定地写下这样的话:“我们对中国消费升级的判断一直没有改变:中国处在一轮巨大的消费结构升级浪潮当中,并且这个浪潮仍将持续很多年。”

白酒行业在胡昕炜管理的产品中,还是很重要的配置。

一是由于消费行业基金的业绩比较基准中,白酒占了很大的权重。

二是因为,在他看来,白酒也是全市场基金很值得关注或者投资的行业。

白酒还有很多优点,从中长期的角度,是中国特别好的行业。

因为,它的商业模式很优秀,利润率、资本回报率都比较高,给股东创造的回报是很好的,不需要依赖像股东的融资,可能也能够实现内生的增长。

同时因为消费升级又非常迅速,给白酒行业的优秀的公司提供了很强的增长的机会。

同时,白酒与其他行业不太一样,尤其是高端白酒,更多依靠品牌、管理层。消费者真的是买品牌,而不是买实用功能。这一点某种程度上和奢侈品比较类似。

白酒从价格带、区域分布形成了相对有序的竞争格局。往2023年看,大的背景是行业的复苏,因为白酒是经济活动的润滑剂,白酒的需求复苏确定性比较高。

站在大的复苏的前提下,很多白酒都会有恢复性的增长。

当然,不同的价格带的白酒或者不同区域的白酒,增长的速度会有所差异。

比如高端白酒,因为本身竞争优势也最强,经营业绩的韧性也比较强,之前没有受到太大影响,基数也没有下去,之后增长的速度也不会特别快。但是确定性肯定还是最强的。

一些中高端白酒来,受影响特别大,2023年如果消费恢复正常,增长速度就会更高。

部分区域受影响比较大,2023年的弹性也会大。

在行业的复苏之下,白酒都会有增长的机会,但是不同的企业增长的速度取决于基数、所属的价格带等,需要去甄别。也需要结合品牌力、产品结构、管理层、经营团队,自下而上做一些思考。

$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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