一、水电为什么差

投资电力的人都知道水电是个宝，但$中国电力(02380)$去年正手给了一巴掌：售电量下降13%，净利润从上年9.5亿下降到2.6亿元（2020年15.4亿）。

(资料图片)

今年反手又是一巴掌：1季度售电量下降70%，把风光第一增速败完了，而且这个数据是近5年最差，下面有张表里列示了1季度占全年的比例，不敢想象。

这引起大佬们@涨凶无忌@李树鹏2003对2380水电的关注，我也来看一下。

1.装机量和区域

权益装机3.4GW，权益比例62%，其实就是对五凌电力的权益比例（63%），主要分布在湖南（沅江、资江）和贵州（清水江），其中湖南又占了大头。

2.五凌电力在湖南的水电情况（知乎摘抄，除了以下4个外还有多处小水电）

2.1五强溪

五强溪水电厂位于湖南沅水下游沅陵县境内,距长沙市300屜电厂以发电为主,兼有防洪、 航运等综合利用效益,，是湖南省最大的水电厂，近几年年均发电量60亿kwh。

五强溪工程勘测设计工作始于50年代代初,工程于1986经国家批准复工建设，是国家“七五"、“八五"重点工程。1994年第一台机组并网发电,三级船闸按期正式投入运行（该船闸为三峡船闸试验点），1995年第二、三台机组相继投产，1996五台机组全部建成投产，安装五台单机容量240MW，总装机1200MW，目前五强溪正在扩机扩容中，新增单机250MW两台机组，预计2025年全部投产。

采用坝后式厂房，大坝为混凝土重力坝，最大坝高85.83米，正常蓄水位108米，总库容42.9亿立方米，属季调节水库，在上游凤滩水库配合下可将尾闾堤垸防洪标准由5年一遇提高到20年一遇。

2.2凌津滩

凌津滩水电厂作为五凌电力母厂之一，水电站位于湖南省桃源县境内，为沅水流域梯级开发的最末一级水电站，五强溪水电厂的反调节电站。上距五强溪水电站47.5km，下距桃源县城40km，距常德市80km。1994年开工建设，2000年12月28日全部投产。电厂总装机容量270MW，安装9×30MW的灯泡贯流式水轮发电机组，其中1#-5#机由日立公司设计生产，6#-9#机由日立公司设计，哈尔滨电机厂生产。电厂设计年发电量12.15亿kWh。

水库正常蓄水位51m，死水位49.1m，总库容6.34亿立方米，调节库容0.46亿米方米，属日调节水库。

2.3三板溪

三板溪水电厂位于沅水上游清水江，贵州省黔东南苗族侗族自治州锦屏县境内，距锦屏县具县城25公里，距湖南省怀化市直线距离约140km，虽处于贵州省，但是发电直接上湖南电网，承担湖南电力系统的调峰、调频和事故备用，电站本身及其对下游梯级电站的补偿作用将显著改善湖南电力系统的电源结构，并有利厅湖南消纳三峡的季节生电量。

它是沅水干流规划15个梯级电厂中的第二级，也是沅水干流上唯一具有多年调节能力的龙头电站。主要开发任务是发电和提高下游梯级电站的效益，并兼有防洪、航运、养殖、旅游等综合利用效益。电厂总装机容量100万km，安装4台250MW混流式水轮发电机组，总装机1000MW。

三板溪水电厂主要供三板溪电站水库形成后，与五强溪等水库联合进行防洪调度，将提高沅水两岸城镇及洞庭湖尾闯地区的防洪能力。

三板溪水电厂的兴建对湘、黔两省尤其是黔东南少数名族地区的社会经济发展具有十分重要的意义。

2.4托口

托口水电站位于沅水干流上游，位于白市电厂下游，湖南省怀化市洪江市托口镇下游约3.5km的东游祠。本工程枢纽采用分散式布置，主坝、泄洪门及生态放水小电站发电厂房等布置在托口镇下游东游祠附近，大电站发电厂房、通航建筑物及副坝等布置在王家坳垭口处。厂房区距洪江市（黔城镇）公路里程约20km、距洪江区公路里程约30km、距怀化市公路里程约70km。托口水电站是沅江流域开发的最后一座大型电站，电站项目2003年正式启动，2013年级组全部投产。

电站安装4台单机容量为200MW的混流式水轮发电机组，2台单机容量为15mMW的混流式水轮发电机组，总装机容量830MW.托口水电站的开发任务以发电为主，兼有航运等综合利用效益，属一等大(1)型工程，航运按50t级船只过坝设计，设计货运量20万t/年，航道等级Ⅶ级。托口水电站正常蓄水位250.00m，相应库容12.49亿立方米，调节库容6.15亿立方米，库容系数0.037，具有不完全年调节性能。

3.五凌电力经营情况

上面的这种介绍对外行来说看了也是白看，但五凌电力是有发短融债的，在中国货币网上有相关资料。我摘录一点内容供参考：

3.1水电部分描述

公司水电资产优质，主要为沅水流域梯级电站以及湖南、四川等地区径流式小水电，具备梯级调度优势，可实现很好的流域管理。受益于此，虽然公司流域来水量有所变动，但公司耗水率较为平稳。

机组运营方面，2020年以来，受益于沅水流域来水的大幅增加以及电站梯级调度作用的显现，公司水电机组平均利用小时数、发电量和上网电量均大幅增加。公司水电所发电量全部就地消纳，贵州及湖南区域用电需求旺盛，对公司机组利用效率形成一定支撑，弃水量相对较小，但2020年以来流域来水偏丰，加之当期政府对水位要求严格，因此存在部分技术性弃水。

3.2数据指标

基本可以看出，水电没有年度调节能力，发电量和来水量直接相关，但应该是具有季度调节，弃水量也不会很大。但风光电占比逐年升高，且2022年售电量也高于2018年，2021年之前还看上去正常，为什么去年盈利差到2018年的水平？

2380年报对此的解释是：主要因本集团大部分水电厂所在流域年内平均降雨量偏少导致水电的售电量减少，水电收入减少人民币662,516,000元。五凌电力去年上半年净利润是11.7亿元，增长59%，水电售电量的确是从上半年增长6%到全年下降13，下半年不到上半年的一半，的确是很差。但也不至于差这么多，是风光电利润水平也下降了?五凌电力2023年的信用跟踪评级报告还没有出来，到时也许有个大致答案。

二、风光电盈利水平如何

从分板块看，去年风光电的净利率水平并未明显下降，虽然比不上华润三峡的水平，也算是正常。

比较搞的是去年的收购集团的23个风光电项目，快报里提到“该等公司于并入本集团财务 报表后合共贡献净利润人民币70,807,000元”，应该是收购并表日到年底形成利润。也提到负商誉15.5亿元，肯定是包含在净利润里的，但从上表分析，应该是不包含在风电和光电两个板块的利润内（当然包含了贡献的0.7亿元），而是列示在“未分配”这里了。

为什么产生负商誉？该等收购以购买法进行核算，“所转让代价、被收购公司的任何非控股股东权益数额，以及之前在被收购公司持有的任何权益在收购日期的公平值，超过购入可识别净资产公平值的数额入账为商誉。如在议价收购中，所转让代价、确认的任何非控股股东权益及之前持有的权益按公平值计量，低于购入附属公司净资产的公平值，则将该差额直接在综合收益表中确认"。这里看出收购日24个项目资产包（这里包含2022.12.31收购金紫山风电79.67%的股权代价5.47亿元）净资产是93.3亿元，扣除非控股等之后的入账价值是73.2亿元，与签订协议日2022.6.30的收购价格74.53亿元是基本相当的。

但“本公司根据特别授权分别于二零二二年九月及十月以每股4.40港元的价格发行451,503,136股普通股及1,085,261,526股普通股作为向中国电力(新能源)控股有限公司(「中电新能源」)收购若干实体权益的代价股份。此项收购以购买法进行核算，使用发行股份当日所公布收市价格(分别为二零二二年九月三十日之每股3.13港元及二零二二年十月二十六日之每股2.84港元)厘定代价股份的公平值合共为4,495,348,000 港元(相等于人民币4,090,985,000元”，如下表，就是说原来股份支付的价值为57.83亿元，实际股份支付的价值是40.91亿元，因为股票价格下跌血赚兄弟公司16.9亿元（与负商誉15.5亿元的差异应该是入账价和评估价之间造成的），相当于评估价的7.7折。

所以确定，负商誉15.5亿元是不包含收购23个风光电项目2022年利润的，也就是这些项目收购日（9.30和10.26）之前产生的利润并不包含在2380的利润表里，我对我才疏学浅且草率的回复造成@涨凶无忌困扰，在此道歉。

综上对两个疑惑的探寻，可谓是一忧一喜，而今年的利润又会是什么样，除了水风光，煤价仍然是关键，让我们拭目以待。

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