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隆基绿能2023年一季报披露以后，应该说让很多研究光伏行业的人大为震惊，作为光伏板块第一市值的龙头，各个方面都缺乏亮点。在单晶替代多晶的时代，隆基创造了光伏神话，我是眼睁睁看着隆基的市值从几十亿涨到5000亿，作为光伏行业曾经的从业人员竟然没有在隆基股票上赚过一分钱，真是悲哀啊。所以，后面我也是花了很多心思去思考隆基的成长路径，想着也能抓到这样一只牛股。

隆基从2021年开始，就几乎停止扩张了，因为我只做高景气度的股票，所以这两年也没有买过隆基，但隆基一直都是我关注的对象。这两年回头来看，我觉得隆基做了很多错误的决策，硅片、电池很赚钱的时候不扩张，而今年竞争加剧的情况下，却300亿扩张产能；今年地面电站渗透率提升的情况下，却先投了面向分布式的HPBC；还有就是210硅片出货量明显增加的情况下，却坚决抵制。面对这一系列操作，我也很难理解，曾经所向披靡的隆基到底怎么了？

我重新梳理了隆基的发展历程，我觉得隆基的快速崛起主要有以下两个原因：

1、单晶替代多晶的时代缺乏有力的竞争对手。2017年单晶硅片开始具备成本优势的以后，隆基的对手几乎只有中环，而中环当时受制于国企体制，完全不是隆基的对手，但中环改制以后，发展速度明显加快，2022年年底，产能已经超越隆基，而且技术上和隆基比也没有劣势。另一个对手协鑫当时还是以多晶硅片为主，而协鑫本身也缺乏竞争力，硅片、电池片、组件到现在也只是是二三流水平。

2、在A股上市，占据了最好的融资平台。我们知道，在2020年以前，中国最能卷的一批上市公司都在美股，晶科、天合、晶澳、阿特斯等。美股这种市场是非常忌讳融资的，你敢融资，股价马上死给你看，但A股不跌反涨，这就是得天独厚的优势。隆基2015年度非公开发行股票募资净额29.42亿元；2017年度发行可转换公司债券募资净额27.61亿元；2018年度配股公开发行证券募资净额38.28亿元；2019年度发行可转换公司债券最终募资净额49.55亿元。2020年发行可转债募集资金50亿元；2021年发行可转债募集资金70亿元。总共融资265亿，为隆基的快速扩张提供了资金保障。

2020年以来，晶科、晶澳、天合相继在A股上市，同时开启了融资扩张之路。在回A股之前，这些公司的规模只有隆基的零头，但经过这两年的快速扩张，补齐了硅片、电池片短板，组件出货量开始直逼隆基，甚至一季度已经开始超越了。发展到现在，这四家一体化组件厂，还能看出像以前那种明显的差距吗？我是看不出来了，无论是毛利率，还是技术、成本，都很难看出来。即使是隆基最核心的硅片，单瓦净利和上机、双良、中环比也很难看出来优势，差不多都是1毛左右吧。

另外，在四大主材环节里面，硅片环节算是变化比较少的一个环节，除了尺寸变大，就几乎没啥变化。隆基从硅片起家，已经习惯了这种慢节奏，所以，在这两年行业快速变化的过程中，我们经常可以看到隆基的应对有些力不从心。而随着通威加入一体化，隆基未来要面对其他四大卷王的竞争，激烈程度可见一斑。隆基在一体化领域到底有没有很强的竞争优势，我觉得至少要经过一轮行业下行周期才能看得出来。而通威的优势已经经受过行业下行周期的检验，硅料全行业亏损的时候是赚钱的，电池片全行业亏损的时候是赚钱的，这就是一眼可见的优势。而隆基目前就缺乏这种一眼可见的优势。

$通威股份(SH600438)$$隆基绿能(SH601012)$$TCL中环(SZ002129)$

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