全世界整个资本市场都没有一个标准的估值方式，很多人谈到的PEG估值法是一个相对错误的估值方式，他只能对一些特定企业有用，估值的前提是找对企业的盈利多少，净利润根本不是该企业赚取的钱，只有自由现金流才是。

所以估值的前提是找到自由现金流，自由现金流不是直观的数据，而是取决于你对商业模式的理解。

巴菲特谈到的企业的价值是未来自由现金流的折现，这是老唐估值法的前提，先给大家介绍一下唐朝估值法：

(相关资料图)

唐超是中国著名的投资人，他的估值方式是：预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折，当年50倍pe或三年后合理估值上限的150%卖出，当年合理估值=当年该企业赚取自由现金流×25~30。（确定性高的企业给30倍市盈率，确定性没有那么高的给25倍或者27.5倍）

1.赚取自由现金流为真

2.赚取自由现金流能力可持续

3.维持获取当前自由现金流能力只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。

1.什么是自由现金流为真，也就是企业获得的自由现金流不是依靠会计师的调节，不是靠变卖资产，很多企业的利润及资产增加表现出来不是现金增加，而是存货或者应收账款的大幅增加，这种增加是不健康的。除非企业能证明存货不会贬值（例如茅台，越存越值钱），应收账款能收回来（不少企业的应收账款成为坏账，需要计提。甚至大量的应收账款可能导致企业现金流断裂而破产。

2.什么是赚取自由现金流能力可持续，就像茅台，五粮液今年赚100亿，明年再怎么也不会少于100亿，无非就是增长多与少，而其他的行业，比如煤炭企业，煤炭的价格是会变动的，所以煤炭企业的盈利不具备可持续性。

3.维持当前自由现金流只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。资本支出分两种，一种是维持性资本支出，另一种是投入型资本支出。就好比一个网约车司机，他今年赚了10W，但是他的车辆开了一年就要强制报废，他需要重新再买一辆车才能继续赚钱，这就叫维持性资本支出（像不像房地产，半导体企业），另外一种是投入型资本支出，比如说一个医药公司，他研发一种药，已经上市赚钱的产品，他就不需要任何的维持性资本支出了，但是他研发其他新药，这就叫投入型资本支出，与已经研发出来产品的资本支出没有任何关系。

例如：芒格：半导体产业是个很特别的行业。在半导体产业中，你必须把你赚到的钱全部拿出来，每一次新一代的芯片出现，你就得把你以前赚到的钱全部投入进去。所以，如果你想要在游戏中继续存活，你就得进行强制性的投资，我讨厌那样的生意。

预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。

1.为什么是25-30倍市盈率，中国当前国债收益率为2.8%左右，那么现金的市盈率则为1÷（2.8%×100）=35.7倍市盈率，这是无风险产品的收益率，但是股票是有风险的， 所以需要用更高的回报率去对冲风险，那么确定性越高的，他需要对冲的回报率就越少，比如说贵州茅台是确定性最高的企业（供不应求，99.999%的确定性），那么他的估值就可以给到更高，五粮液的确定性没有贵州茅台那么高，但是也挺高的，所以他的估值肯定是要低于贵州茅台。而洋河股份的确定性虽然也很高，但是确定性也是低于五粮液的，因为白酒这个行业高端产品供不应求，所以越高端的白酒企业，确定性越强。我个人估值时，我会给贵州茅台30倍市盈率，给五粮液27.5倍市盈率，给洋河股份25倍市盈率。所以到底是给25倍还是30倍，还是28倍，这与企业获得自由现金流的确定性有关。确定性越强，估值越高（理论上来说，贵州茅台应该是这个世界上估值最高的企业，因为他的确定性是最强的。）

2.卖出能赚100%，卖出能赚100%也就是期望回报率，老唐他是对标巴菲特的收益率，所以他的理想回报率就是年化平均收益率26%左右，也就是三年翻一倍，如果你的期望回报率卖出能赚50%，那么你的估值就可以给更高一点，这个也是因人而异的，根据自己的期望收益率而来。

3.高杠杆打七折，高杠杆=有息负债率高，也就是说公司抗风险能力更差，需要更高的回报来对冲，像我个人就不喜欢去投一些有息负债率高的企业，，企业的价值与wacc值呈反比，而wacc与有息负债率呈正比，所以尽量规避有息负债率高的企业。

我们代入五粮液，通过该数据来计算五粮液的合理估值，买点，卖点。

2021年末五粮液合同负债余额为130.58亿元，2022年一季度该数据为36.06亿元，平滑了94.52亿元。

2022年末五粮液合同负债余额为123.79亿元，2022年一季度该数据为55.35亿元，平滑了68.44亿元。

这说明五粮液一季度增长含金量极高，在去年一季度使用了那么高基数合同负债的晴空下，依然能取得较高增长。

2022年一季度五粮液扣非净利润为108.22亿元，全年最终为266.90亿元，一季度占全年的40.54%

2021年一季度五粮液扣非净利润为93.18亿元，全年为233.27亿元，一季度占全年的40%

也就是说五粮液一季度扣非净利润占全年扣非净利润的40%左右，现在已知五粮液一季度扣非净利润为124.55亿元，那么在基本面平稳的情况下，2023年五粮液扣非净利润为311.5亿元左右。

过去的三个年份，五粮液净利润增长速度平均为15%左右，2022 年经营计划：公司营业总收入继续保持两位数的稳健增长，最终增长14.30%

在年报中五粮液继续提到：2023 年公司经营目标: 公司营业总收入继续保持两位数的稳健增长，2023年增长15%左右，确定性非常强。

你需要先推算出三年后五粮液的净利润，2023年五粮液净利润为310亿左右，2024年增长15%为356亿，2025年增长15%为418亿，,2026年增长15%为480亿.

2026年，五粮液净利润在480亿左右。

那么五粮液理想买点为480亿×27.5/2=6600亿。

五粮液卖点为三年后合理估值的150%和一年内50倍市盈率，二者中较低的数值为一年内卖点。

三年后五粮液合理市值为480*27.5*150%=19800亿

一年内的卖点为净利润×50=310*50=15500亿

取更低的数值，卖点为15500亿。

用老唐估值法：

五粮液的理想买点为6600亿元，卖点为15500亿，合理为8550亿。

当五粮液市值低于8550亿时，就可以买入。

理想买点为6600亿，卖点为15500亿，期间持有不动。

当前五粮液市值为6559亿元，已经低于理想买点。

老唐估值法已经保留了极大的容错空间，这个价格的五粮液，就算后续没做到15%的连续增长，也会有非常不错的回报。

$五粮液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$$贵州茅台(SH600519)$

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