wangdizhe(beiyixiaohai)

张裕股价走的低，管理层可能高兴吧，甚至开瓶爱斐堡1号干红庆祝一下？。。。憋了半天大招，到周四晚间，不仅公布了1季报，还弄出一个“股权激励”。。

故意选择“2021年及2022年营收和净利率”为考核基准，因为越这么说，很多投资者越算不明白。。。

(资料图片仅供参考)

净利润考核基准其实就是“2021和2022年扣非归母净利的平均数”，2021年扣非归母净利为4.72亿元，2022年是4.14亿元，加一块除以2，算得4.43亿元，这个就是所谓的“净利考核基准”。。。以这个为基准，2023年扣非归母净利增速不低于9%。。。也就是2023年张裕归母净利最低要达到4.83亿元。。。

基本上现在没啥研发支出了，盖了那么多酒庄了，资本支出也很谨慎了。。。所以其实归母扣非净利和归母净利很接近了。。。保守点按照等同计算吧。。。总股本6.85亿元，所以意味着2023年每股盈利大概0.71元。。。分红比例年年调整，但连续2年都是每股分红0.45元了，估计怎么也得多点吧，毕竟也股权激烈了，按照70%比例来，那么2023年每股分红就是大概0.5元。。

A股就是冤大头，我根本不看，b股的话11.77港币，就是10.36人民币。。。所以看了这个股权激励条件，其实也就望眼欲穿了，基本直接看到年末了，股息率大概4.83%。。

至于营收部分，其实净利算完了，意义也不大了。。。但也看看吧，所谓的营收其实就是总营收。。。2021年是39.53亿元，2022年是39.19元，加一起除以2，算得39.36亿元，增长率不低于10%，也就是2023年至少总营收要弄到43.3亿元。。。所以算到这里，扣非净利率也大概出来了，就是10.23%左右，和2022年变化不大。。。

弄出这么个方案，其实就是管理层想退休前，多捞点。盘算着怎么疫情也过去了，不用多努力，业绩也会自己上去，得赶紧利用“疫情业绩的低点”弄激励。。。其实在我眼里，现在很多公司弄“股权激励”就是MBO思维的一个变种，和之前的区别就是不寻求控股了，而是获取实利。。。

激励价格15.69元，基本是按照净利产来的（2022年末净资产15.43元）。。。那几个领导今年也不弄b股了，是避嫌。。。我b股成本大概10元左右，所以这个激励价格，其实没任何意义。。。

至于1季报，基本就是意料之中，必须低点啊，否则怎么把股权激励价弄低呢？所以我现在理解为啥在年报描述里面，要提前说“一季度有很多员工感染疫情”，就是为了拉低市场预期，掩护股权激励方案执行。

1季度销售毛利率58.75%，创出近4个单季新高。。。经营活动现金流净流量3.34亿元，创出近6个单季新高，负债率降到20%以下。。。所以总体在好转，但这主要靠天，是疫情结束所致。。。总体而言，1季报根本没有看的意义，因为在年报出来的时候，已经都算到了。。。

这个股权激励方案出来之后，持有张裕A的肯定不爽啊，就这么个所谓的“激励业绩标准”，确实不带劲。。。但作为张裕b的股东，其实价格比激励价格低了5元左右，所以心态上没啥影响。。。可以直接穿越过去，算下2025年的业绩，不是“净利正常不低于基准的21%么”，基本就是刚才算的那个4.43亿元，所以就是2025年归母净利大概5.34亿元，这什么概念？

3年后，也仅仅达到疫情前2019年归母净利的一半都不到。。。怪不得股东怒呢。。。还好意思叫“激励”？直接叫“输送”岂不是更实在！。。。但作为我这样的吃息的，要看看分红，也就是2025年，每股盈利大概0.78元（6.85亿股本），按照70%比例分大概0.55元，对应当下股价10.36人民币（b股），潜在股息率5.3%。。。基本上不仅看穿2023年了，直接看到2025年了。。。

大部分股东的想法，其实是先“梦回2019”，也就是归母净利表现重回10亿元上方，所以指引激励计划的落差蛮大。。。也足以可以看出，张裕业绩走低，不简单是疫情的影响，也有消费习惯和趋势影响。。。

周五张裕b涨了2.53%，但其实内资主力净卖出22.84万元。。。张裕A涨了5.33%，但内资主力净卖出683.19万元。。。也就是无论a还是b，都在周五创出一周内单日净卖出新高。。。说明啥?内资主力在利用“上冲行情”出货。。。

所以反弹不会持续太久，还会跌回来的。。。但我根本不着急，关心的反而是汇率，因为如果美元出现“弱衰退”美元汇率将走弱 ，提早换汇不合适。。。张裕b的股东大部分都是“稳如狗”的主。。。大概就是4.2万人吧。。。每个人都不简单，也都有自己的故事。。。股价和业绩的暴跌都吓不走他们。。。但分红少了，估计要玩命。。。

我等着张裕的管理层退休。。。周董事长以及孙总经理，3年后拿着股权激励的股票，也退休了。。。新人不一定比他们强，但也不重要了，因为还能怎么差呢。。。

@雪球创作者中心@今日话题

$张裕A(SZ000869)$$张裕B(SZ200869)$$贵州茅台(SH600519)$

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