$分众传媒(SZ002027)$,2022年报之前已有预报，2023年Q1财报基本符合预期，简要解读一下：

1，22年全年营收94.2亿，同比减少36%，归母净利润27.9亿，同比减少54%，这个我们在之前的财报分析中有过多次解读，分众的成本相对刚性，在营收下滑的时候，成本相对刚性，并不会以营收接近的幅度下降，当然，在经济向好的时候，成本增加的幅度也会小于营收的增幅，利润增长的幅度也会大幅高于营收的增幅，今年预计就是这个剧本。23Q1营收25.8亿，同比减少12%，23Q1归母净利润9.4亿，同比增长1%，我们预估23Q1的营收在25-26亿左右，基本符合预期，相信后面几个季度的营收和利润要明显好于去年同期，管理层判断今年的广告市场也将逐步回暖并稳步增长，预估2023年全年营收能达到119亿左右，净利润能达到46亿左右；

2，从营收构成来看，2022年楼宇媒体营收89亿，同比下降35%，占营收比例94%，影院媒体5.4亿，同比下降54%，营收占比4%，随着疫情管控放开，影院媒体收入将大幅增长，今年预计能恢复到15-16亿的规模。

(资料图)

从客户行业来看，日用消费类客户营收49.4亿，同比下降15%，占比52.4%，比去年增加13个百分点，占比进一步提升，日用消费品的弱周期属性有利于弱化分众的周期性属性，且日用消费品品牌有持续广告投放的需求；互联网类客户营收10.5亿，同比大降74%，互联网类客户去年业绩普遍不太好，减少广告费用支出在意料之中，且互联网类客户广告主要目的还是以获取流量为主，广告投放的持续性不及日用消费品类客户，目前互联网类客户占比进一步下降到11%，同比降低16个百分点；其他品类营收占比较高的是房产家居7.8%，娱乐及休闲类客户受疫情影响降低至6.3%，营收大幅下降44%，相信这类客户在后疫情时代的营收将快速恢复；今年预计新能源汽车类客户的广告投放需求将增长较快。

3，从梯媒广告点位来看，21年底总计267.3万台，截至221231，媒体广告总点位数量269万台，同比增加约0.6%，基本保持稳定。截至23Q1，媒体数量总计271万台，同比221231增长0.7%，一个季度的点位增幅已经超过去年全年，点位扩张明显加速。从21年底至23Q1电梯电视媒体点位的变动情况来看，一线城市点位增长5%，二线城市点位增长9%，三线及以下城市点位下降13.3%，说明有商业价值的点位主要还是集中在一二线城市，另外海外媒体扩张是一个亮点，点位扩张22%，电梯电视媒体数量达到11.3万台，占公司总电视媒体数量12.8%。境外媒体中，韩国，印尼，新加坡梯媒业务已实现盈利，特别是韩国梯媒盈利5253万元，并计划在韩国本土上市，另外，公司股价一直低迷，公司已经决定终止发行H股，境外梯媒业务的发展所需资金可能会参考韩国模式，各合资公司可能在当地上市以获取扩张所需的资金；

公司影院媒体签约影院 1680 家，约1.2 万个影厅，覆盖国内 274个城市的观影人群，未来几年签约影院将稳步恢复增长。

4，应收帐款。2022年，应收账款期末余额14.72亿，同比减少51%，应收帐款周转天数56天，同比21年底的72天减少了16天，不过2022年公司对有减值迹象的应收账款出于谨慎性原则减值了3.86亿，若加回和3.86亿，应收账款18.58亿，应收账款周转天数将与2021年差不多，预计2023年应收账款减值金额将大幅减少。

5，现金流。报告期经营活动现金流净额67亿，同比减少30%，主要是营收下降所致，资本性支出0.95亿，自由现金流66亿，占营收的比重高达70%，理想状态下，公司70%的营收都可以拿来回馈股东，大家纠结的回购方案已经取消，取而代之的是公司加大了分红力度，每股分红0.28元，分红金额高达40.4亿，占净利润的比例高达145%，占营收的比例为42%，如果算上三季报分红20.2亿，全年累计分红60.6亿，占营收的比重高达64%，把赚来的钱全部分了，还额外从账上拿钱来分给股东，公司根本就是一颗摇钱树，吃进去的是草，产出的是黄金，看看近5000家上市公司，有分众这样派头的屈指可数。按2023年4月28日的收盘价6.44元计算，股息收益率高达6.52%。

6，商业模式。分众是典型的赚钱不辛苦的行业，虽然受到经济周期的影响较大，但仍然是一个非常好的生意模式，只需要投入非常少的资本性支出，就能获得大量的自由现金流。报告期货币资金加交易性金融资产高达79亿，有息负债仅仅0.12亿，基本可以忽略不计，预计分众未来5年净利润达到100亿的概率是比较高的。

7，增长前景。未来增长主要还是看营收的增长和净利率的提高带来净利润的增长。我们围绕销售收入=点位数*单个点位的单价*刊挂率来看：

（1）点位的优化和续增，境内一二线城市有商业价值的点位还将小幅的增长，境外东南亚市场如韩国，新加坡，泰国，日本等市场的点位预计将快速增长。未来境内，境外将连成一个大市场，助力国内品牌出海，同时也会吸引东南亚大品牌在分众投放广告，毕竟这些大品牌也希望进入中国这一无法忽视的大市场。

（2）刊挂率的提高。随着经济的恢复增长，刊挂率预计会稳步提高，特别是日用消费品客户对公司价值的认同，也将促进刊挂率的提升。

（3）单个点位的单价。从各个媒体的单价来看，公司的广告位价格还是偏低的，单个点位的单价还有很大的提升空间，一般公司在7月会对新客户开始调价10%，老客户从次年1月开始涨价，一年保持1-2次的调价，但遇到经济形势不好的年份，公司也会相应的给老客户优惠的价格；

（4）行业空间。梯媒行业空间巨大，虽然分众传媒处于近乎垄断的地位，但占整体拥有的点位数并不是特别高，这也是新潮旧潮能够活下来的原因，梯媒整体还是一个增量的市场。

本人尚持有分众传媒，目前谨慎持有中。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。

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23.04.28

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