先看2022年年度报告

首先我觉得大家在给洋河股份估值的时候，你们应该将其业务区别为白酒业务与投资业务，我们先看投资业务，货币资产+股权投资，大概是300亿左右的金额。

(资料图)

这300亿左右金融资产投资获得的投资收益为4.25亿元，减去公允价值变动损益，与资产减值，

通过除同公司正常经营业 务相关的有效套期保 值业务外，持有交易 性金融资产、交易性 金融负债产生的公允 价值变动损益，以及 处置交易性金融资 产、交易性金融负债 和可供出售金融资产 取得的投资收益我们可以看到，这个数据2020年为23.56亿，2021年为1.53亿，2022年为0.77亿。也就意味着，洋河股份除了白酒业务以外，300亿的金融资产只对2022年公司利润贡献了0.77亿，这是不正常的低，当然了2020年那也是不正常的高。

假设300亿资产存银行吃利息，2%-3%的利率，每年最起码也能稳定获得6亿利息收入，所以洋河股份的现金收益被明显低估。

当然了，一年高一年低，高的时候不要太乐观，低的时候也不要太悲观。

洋河股份最终净利润为93.77亿，如果货币资金+可交易性金融资产收益正常，这部分产生6-7亿的利润，那么2022年洋河股份净利润就是100亿左右。

白酒业务+正常的金融资产投资收入，他就是100亿。

有人会说一季度净利润57.66亿元，为什么现金流只有14.02亿元，其实去看一下去年四季度就知道了，去年第四季度净利润为3.05亿元，但是现金流却达到了46亿元，2023年一季度+2022年四季度净利润为3.05亿+57.66=60.71亿，现金流=46亿+14亿=60亿。

对于应收款都没有的企业，现金流其实都不用看。

2023年一季度净利润57.66亿元，同比增长15.66%，我之前说20%左右，实际上洋河股份一季度营业收入增长15%，过去的年份，一般情况下净利润增速会快过于营业收入增长5%左右，所以这个15%-20%，这个预测的精准程度肯定没有那么高，所以我觉得倒还好，另外洋河股份现金+股权波动收益变动较大，也很难精准到一定程度。

2023 年，公司将以更强信心推动公司实现更高质量、更可持续、更加健康的发展，力争实现营业收入同比增长 15%。

白酒业务增长15%，净利润从2022年的93亿左右，增长到107亿左右，300亿货币资产+股权投资，正常获得3%左右的投资收益，这部分产生8亿左右的净利润。

2023年洋河股份净利润，大概率在115亿左右。

很多人拿合同负债说事。

2023年一季度洋河股份合同负债为69.74亿元，2022年这个数字为97.6亿元，同比减少了27.86亿元，洋河的合同负债是指公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。如果公司在向客户转让商品 之前，客户已经支付了合同对价或公司已经取得了无条件收款权，公司在客户实际支付款项和到期应支 付款项孰早时点，将该已收或应收款项列示为合同负债。同一合同下的合同资产和合同负债以净额列示， 不同合同下的合同资产和合同负债不予抵销。

另外合同负债也不要只要一个季度，你像去年五粮液也是某个季度合同负债同比大幅减少，但是下个季度又回来了，还是要盯着公司的基本面看。

为什么看好洋河？

洋河具备领先的产能和规模优势。在产能布局方面，公司当前原酒产能16万吨，位列白酒上市公司第一；原酒储能100万吨，目前原酒储量达到70万吨左右，同样位列白酒上市公司第一。十四五期间公司拟建10万吨陶坛库，进一步提升储酒能力，为提升产品品质奠定坚实基础。未来将有效提升产品品质。

洋河的主要产能扩展是2013年完成的，高端酒需要存放才会有更好的品质，这些高端酒都会储存于陶坛库，可能需要储存10年、15年、20年，也就是最早2023年放量，最晚2033年放量，成为商品酒流入市场。梳理小结：高端酒产能8000吨，其中梦9约5000吨，手工班约3000吨，对应到商品酒大约是6500吨和3900吨。这些高端酒早的话2023年会流入市场，慢的话2033年流入市场。

产能优势会转化为品质优势，另外高端酒占整体结构性比例提升，从而提升净利率。

比如说很多人反馈山西汾酒与泸州老窖酒质明显下降，那就是因为他们过去没有扩产，市场需求量增长时，只能拿品质更低的酒当品质更高的酒来卖，当然了白酒品牌很重要，消费者对于酒质不敏感，但是我觉得长期往后，消费者不是傻子，酒质下降与酒质上升，消费者很感受出来。

做好的事，做对的事，都会有好的回报。

洋河产能优势，随着时间年限的增长，各大产品酒质都会得到升级，提质不提价，从而提升产品竞争力。

再就是洋河洋河的主要产能扩展是2013年完成的，端酒需要存放才会有更好的品质，已经过去十年了，从2023年起，可用于梦6+，梦9，手工班的基酒开始逐渐放量。

这就是时间的朋友。

在各类股权结构类型中，有一类较为特殊，值得特别关注：高级管理层及核心业务人员同时身为股东。为何管理层持有上市公司股权是重要的？可以从产权的角度理解。

科斯的产权理论经张五常教授引入中国，不断传播，在中国近几十年的经济发展大潮中起到了重要作用。明确一项资产的产权，其权利、义务随之确定。产权附属的经济利益，会驱动产权所有人将利的方面发挥到最大，同时规避害的方面，以使该项资产更多、更持久地发挥效用，为所有人创造价值。

三权分立。大致意思就是保持平衡，相互制约。为了制约封建王权，英国学者洛克把国家权力分为立法权、行政权和对外权。法国学者孟德斯鸠在此基础上提出“三权分立”理论，提出通过法律规定，将上述三种权力分别交给三个不同的国家机关管辖，既保持各自的权限，又要相互制约保持平衡。

洋河三三三的比例（三分之一的国家股，三分之一的员工+渠道，三分之一的公众股）”。这种形式的股权架构的好处就是既能保持洋河国企的身份不变（当前环境中，国企身份能带来一些便利），又能充分发挥员工和渠道商的积极性，还能保持公众股东的融资支持

对于制度的理解对于普通人来说是很难的，如果你有着逻辑学思维方式，那么更好理解这种制度优势我觉得这是世界发展的重要推动因素，就像市场经济一样，一个好的制度模式，要比人们总是期盼一个圣人降临要重要得多。

$洋河股份(SZ002304)$$五粮液(SZ000858)$$贵州茅台(SH600519)$

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