小广千呼万唤始出来的年报终于发布了，让我们一起来看看2022年的年报里有哪些重要信息。

(资料图片仅供参考)

（本文仅为个人观点，不构成任何投资建议）

01

2022年巨亏4个小目标，跟当初计划的盈利2000万想去甚远，凭借这一点，开盘两个跌停一点也不冤，看起来，下周我想以30元左右价格补仓的目标有机会实现了。

不过既然1月底预亏公告发布后，股价没有很大波动，想必市场还是认为有其他数据值得期待，那我们就接着往下看。

看用红框圈出来的这一行，这是这张主要会计数据表里面，唯一也是最大的亮点：经营活动产生的现金流量净额已连续两年回正，并且在2022年大幅增加。

这组数据很有意义，抛开一切外部因素不谈，即使这是一家普通公司，这组数据也能表明这家公司虽然还没开始盈利，但至少能收到现钱了，而且收到的现金还在逐年增加。

能维持稳定的现金流，公司就不会随时破产倒闭。

排除了破产的风险，公司持续经营下去，就有机会提高产品的盈利能力，或节省开支，慢慢把利润也转正，最终实现现金流和利润的双正向增长。

毕竟历史包袱沉重，即使是拥有悠久历史和“四菜一汤”的广誉远，也需要时间慢慢恢复元气。

为什么说历史包袱沉重？我们拿今年的年报和2019年的年报对比一下，就能找到答案。

两张表用红框圈出来的经营活动产生的现金流量净额连起来看，你发现了吗，从2017年到2020年，这四年里，利润一直是正的，但现金流一直是负的。

看似赚了钱，但这些利润大部分以“应收账款”来体现，公司实际上一直是入不敷出的状态，全靠吃老本，老本吃完了就只能靠融资续命，如果融资不畅，资金链断裂，分分钟破产倒闭。

一家公司在抢占市场份额的阶段，偶尔一两年负现金流，是完全可以理解的，但年年盈利，年年负现金流，怎么看都不太正常（此处省略五百字，不展开说了），现在你明白为什么说它历史包袱沉重了吧。

好在，在国资的带领下，小广的经营已经回到正轨，去年主抓“降应收、去库存、增纯销”，并采取了现款现货模式。

国资接手的小广，已经肉眼可见的开始变好，但要完成困境反转，还需要一定的时间。

02

小广去年制定了大单品战略，主推定坤丹，定坤丹系列产品是目前小广唯一年销量上千万丸/瓶的单品，作为主推大单品是没问题的。

年报里，22年定坤丹系列产品的销量基本与去年持平，看来除了续购之外，用户流失量与新增量基本打平，看起来推广工作的进展不尽如人意。

不过，也有可能之前的销量有很大一部分积压在渠道，成为渠道库存，而22年的销量是在消化库存基础上增加的真实纯销，这一项可以再观察一年。

今年体培牛黄清心丸的销量取得了超过140%的增长，有一点惊喜，但由于之前的销量绝对值较低，只有几十万丸，即使翻倍增长，对业绩改善的贡献度也不大。

龟龄集销量达到957万粒，与上年持平，说明市场还是很认可龟龄集的。

如果能推出锭剂，锭剂也达到这样的销量，那小广的股价直接原地起飞。

锭剂这个产品形态，公司真的可以考虑一下。

毕竟大众对经典传统中药的第一印象就是锭剂、大蜜丸，改变大众对于一件事物的认知非常非常难，几乎不可能做到，所以产品的设计应该基于大众的认知。

胶囊剂虽然方便服用，但缺点也很明显：

一方面，胶囊保质期较短，无法长期储存，无法满足消费者收藏、抗通胀的需求。

另一方面，这种经典的西药形态，跟大众对于传统中药的认知不符，说的好听这叫传承创新，说的不好听那就是，把传统经典搞得不伦不类。

片仔癀、东阿阿胶都保留了传统的锭剂、胶剂产品，销量很好，这些公司的成功，证明市场对于传统剂型是接受的。

龟龄集以前有粉剂，粉剂加蒸汽压制成块就成了锭剂，推出锭剂，也算是传承中创新了。

因此公司可以尝试小批量生产锭剂龟龄集，限量供应，饥饿营销，制造赚钱效应，说不定能对公司起到很好的宣传推广效果。

小基数的龟龄集酒目前销量稳步增长中，酒类业务能否迎来爆发式增长，将会是这两年的主要看点。

03

前面的产销量表里，可以看出公司22年留出了一定量的库存，另外，还采购了2.88亿的原材料。

天然牛黄“价高量大”，22年小广囤了不少可以升值的原料产品。

04

8.5亿的销售费用有点高，其中80%是市场推广费，但22年并没见到多少小广的广告，这6.8亿不知道花哪去了，股东大会去现场的小伙伴可以现场问一下。

对比其他公司，比如片仔癀4.8亿、寿仙谷3.2亿，可以看出，强势品牌的收入和销售费用并不是正相关，有可能目前的收入销售费用8.5亿，将来收入达到20亿甚至30亿时，销售费用还是8.5亿，甚至更少。

只能期待未来小广的业绩越来越高，而同期的销售费用少增甚至不增。

05

十大股东，东盛系正在继续退出，牛散、个人投资者正在加仓。

由于12月31日距离现在的时间比较久了，大户是去是留，还要看看拉升到36-38元之后，一季报的情况。

06

应收少了3个多小目标，很有成效，但就目前推进的速度来看，要完全卸下包袱，可能至少还需要两年的时间，这比之前预期的时间更长，是对投资者耐心的严峻考验。

最主要的是，未来的两年中，工作重心可能都会围绕着降应收、去库存，很难推出全新包装的系列产品。

原因很简单，出了新的，旧的就没人买，这些应收的坏账比例会大大增加，为了应收，只能再等两年。

继续降应收、去库存的这两年中，之前销量及库存基数较小的龟龄集酒将会是全村的希望。

07

23年仍然是应收大年，有5.84亿的应收，24年还有2.16亿，两年加一起8个亿。

跟21年的年报对比一下：

可以看出，本次年报把22年-23年的应收中实际收回有困难但仍具备收回可能的部分进行了展期，这样看来，渠道仍然积压了不少产品。

“降应收、去库存、增纯销”还要继续努力。

当然，一年消化3亿应收的速度，还是非常值得肯定的，再努力两年，就可以卸下历史包袱，轻装上阵了。

当然，如果执行有力，降应收的目标也有可能提前完成。

结语

· 小广的这份年报，有喜有忧，总的来说，困境反转的预期不变，小广正在国资手中慢慢变好。

但之前对于解决历史遗留问题的速度判断偏乐观了，以目前的进展及消化速度推断，这些问题仍需要两年的时间才能完全消化。

符合时代的趋势，有山西全省之力的加持，优秀的管理层，还有老领导的合理关照，小广的困境反转已经是明牌了，唯一不确定的只有时间。

· 降应收、去库存的两年内，小基数的龟龄集酒系列产品是全村的希望。

· 投资是自己的事，自己的判断和选择只能由自己负责，每个人的情况不同，做出适合自己的选择就好。

作为中长期的投资者，我会继续耐心等待，如果有30以下的机会，还会继续补仓。

最后按惯例重复我的操作原则：30以下只买不卖，200以上只卖不买。

祝大家发财。

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