2022年，中国光伏业绩亮眼：一方面光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额首次突破500亿美元大关，增长至512.5亿美元，而在2021年这一数字是284亿美元，可以说是跳跃式增长，尤其是欧洲市场，同比增长114.9%。另外一方面在不考虑逆变器环节的情况下，2022年我国光伏产业制造端产值首次突破万亿元，达1.4万亿元；光伏装机量约87.41GW，同比增长65.7%。这些业绩都还是在疫情叠加硅料价格高企的情况下取得的。

在优秀的业绩支撑下，光伏龙头的市盈率也逐步来到20左右，但是股价仍旧却跌跌不休。一个说法是产业链中上游已经严重过剩，所以资本市场非常谨慎，我们确实也看到因为这几年亮眼的业绩，再加上光伏的技术门槛确实不高，扩产和跨界入局的报道此起彼伏。为了安全起见，决定基于能够获得的数据，将产业链的供需两端做个统计：

(资料图片仅供参考)

首先看看在不区分技术路线和新旧产能的情况下，2022-2024中国光伏主要供给环节供给和全球需求对比，如下：

上表有几点做以下补充说明：

（1）基于2023年产能和2024年需求对比，其实已经过剩比较多了，另外现在新增产能计划太多，从多处查到对2024年的总产能预估都是用过剩代替，这个我们从已上市的光伏企业产能规划中也可以得到同样的结论。

（2）对于产能数据，各处有一定的差异，基本上选择了相比而言比较保守的数据。

（3）硅料的产能情况已经显而易见了，所以对2023及以后就不做统计了。

（4）在看这些数据时，各环节供需可参照这个比例：“装机量：组件出货量：电池片出货量：硅片出货量≈1:1.2:1.26:1.29”

从上表中明显可以看到各环节都是供大于求的，那是不是意味着没有机会了？前面写过一篇文章介绍新能源投资机会，其中有一个建议是“深入了解演化路径，抓住产业轮动机会”（感兴趣的可以看看置顶的文章），有没有可能因为上表把新旧产能放在一起统计，而忽略了新产能供给不足的现实？下面围绕这个问题做一下分析。

目前产业链技术迭代方面有两个方面值得讨论：1、N型取代P型，其中N型包括TOPCON和HJT；2、尺寸之争，210和182孰优孰劣？

先说第一个问题，虽然大趋势肯定是N型逐步取代P型，但在具体的取代进度上核心还是看投资回报，这里借用中信建投的一个分析，得出的结论是“典型国内项目在当前情况下预计TOPCon 组件能够使全投资IRR 提升1pct”：

从2023年第一季度的销售情况来看，N型是非常受欢迎的，TOPCon 电池供应比较紧张，单瓦溢价在1毛左右，根据供需情况，预计TOPCon 电池、组件溢价将进一步提高。另外，据说国内央国企招标中N 型占比已达30%-40%，且头部企业欧洲组件订单中N 型占比达到60%-80%，南美、中东等市场对2024年的组件询价基本是要求N型。

另一种N型电池HJT，因为成本因素（主要是低温银浆、含铟靶材、设备），虽然目前产能占比不高，且相对TOPCon而言转化率也缺少优势，但随着降本增效以及钙钛矿技术进步，可能还是有比较好的前景。有预测认为2024年将为HJT电池产能扩张大年，预计此后其在N型电池市场独具竞争优势，量产爆发期在2025-2026年，2025年市占率达15%。

综上，从目前的情况来看，在技术路线切换过程中，新产能还是很受欢迎的，那新产能是否过剩呢？看看下表：

此表的产能预估是根据年底产能，所以在全年中出现阶段性短缺也是正常现象，但我们可以拿前一年的供应和第二年的需求做对比，可以看到2024年开始，N型电池产能是基本满足需求的，但到2024年后，又是绝对的过剩。在大中国强大的制造能力和投资热情面前，过剩真是常态。

对于第二个尺寸之争问题，个人认为很快将不是问题，这本来也不是光伏的本质问题，目前业内规范尺寸的呼声越来越高，隆基新增的硅片产能都支持尺寸自定义，目前在鄂尔多斯市伊金霍洛旗的新工厂的QP850+切片机最大加工尺寸已经达到230mm，比以往的切片机增加了一个可变轴距，从而提高了切割效率和规格兼容性。什么210、182，核心还是聚焦度电成本，周边能降的都差不多了，未来重点还是在电池转化率上，这方面会在接下来另外一篇中介绍。虽然如此，但短期内210和182相对于市场差异化需求的满足情况，感兴趣可以在这个方向上再做一些探索。统计数据的时候再考虑这个太复杂了，这里略过。

到现在，本文的第一个问题的答案已经明了：在现有条件下，过剩是常态！为什么要加个“现有条件下”，后面会解释。

接下来到了剩者为王的时代，这个时候就先别提什么技术领先了，技术壁垒了，这是短兵相接的白刃战，能活下来就牛逼，能在运动战中扩大战果的那是超级牛逼。要活下来，首先是你能拼得过价格，抢得到订单，这要看市场能力，成本控制能力，管理能力；其次是有持续的现金流，不管是自己赚的还是低成本的外部资金。什么外部资金成本最低？那肯定是资本市场直接融资的钱，所以后面会看到融资融资再融资；最后，还有些企业扩展战场，沿着产业链上下游扩，搞一体化，向国内外扩，搞全球化，这方面也很难，玩不好可能更惨，玩好了安全性会提高不少，东边不亮西边亮嘛。后面会写篇文章专门谈谈对一体化的看法。要选优质企业押注的，可以看看上面的三点。

说到剩者为王，个人还是看好目前几个光伏龙头企业最终能活下来。对于新进入者而言，品牌、市场、管理能力都相对弱一些，团队、设备这些都是新的，一切从零开始，需要时间才能赶上来，所以跨界不好成功。最关键的是，现在存活下来的这批光伏龙头企业经历了2012欧美对中国光伏的“双反”（反倾销反补贴），经历了531新政，都是在血与火中摸爬滚打过来的，白刃战怎么会拼不过新来的？就和我们炒股一样，外面看着是热点，你追进来才知道山顶有多冷，边走边看，谁冷谁知道。看看现在这个行业，有些在准备过冬的棉衣，有些挤破头冲进来，高下立现，能不能熬过冬天，拭目以待。

1、在技术迭代的过程中，新产能供需错配阶段，找出新产能领先的机会，获得阶段性收益，比如今年的TOPCon；

2、上下游供需错配时，供大于求就多买需求端，供不应求就多买供给端。目前光伏中上游供给大于下游的需求，可以看看储能和电站。但是也要注意，组件降价除了要给储能留出一定的空间，可能还需要和地方政府、土地持有者等利益相关方博弈后才能确定。针对这个问题，国家能源局前些天也发文要求投建光伏不得强配产业或投资，很多地方政府发文也有类似的要求，包括在上网端也一直要求能并尽并，不得设置附加或者歧视性条款。唉，真不容易。

3、经过激烈的市场拼杀，光伏掀起倒闭并购潮，股价跌得不像话，市场蛋糕重新切割，进去找一些业绩良好的买入。

4、现在光伏之所以过剩，主要还是基本没什么技术壁垒，只要量产设备搞出来，很快就铺开了，后面有没有哪些环节出现阶段性的技术壁垒，有些企业可能在试图尝试，可以留意这样的机会。

5、最大的机会是奇点来临，光伏发电成本足够低，由此引发的很多产业革命，那时会出现很多新机会。这也是在前面讲过剩时加上“现有条件”的原因。其实这是早晚的事情，前面有篇文章《对未来新能源的看法及投资机会的思考》中有介绍，我们要认识到风光发电取代传统能源是满足人类能源需求的必然选择，传统的能源基本都来自光合作用，不管是存量消耗还是用目前植物的光合作用，其存量、效率和成本都无法满足人类未来对能源的需求。大家都知道现在热炒的AI有多耗电，当它渗透到生活的角角落落，那是个天文数字。核聚变发电虽然值得期待，但还有点远。前途是美好的，但谁想到过程这么跌宕。远水解不了近渴，当下的情况还是要结合这两年做判断。后面会再单独分析一下这个奇点大概会在什么条件下触发。

1、不要光看利润，一定要注意现金流，有息负债有多少，利息是不是够低，对于经营性现金流差、有息负债率高的要注意风险。

2、人红是非多，既有来自国内的竞争对手，还有随时可能发生的贸易壁垒，这方面也要谨慎。

今天发这篇文章恰逢光伏大跌，跌就跌吧，让蠢蠢欲动的不敢再投资，让水平不行的圈不到钱的企业早点死掉，让黎明早点到来。在这个行情下，如果你能读到这里，说明还没失去希望，帮忙点个赞，彼此激励一下吧

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