比尔盖茨曾言：微软离破产永远只有18个月。 科技公司，不断地创新是最坚实的护城河。支撑创新的背后，是企业文化、是管理层的眼界和格局。 华为当年做CC08机的时候，没人能想到能做到今天这么大！而通信设备行业的竞争，远比现在激烈。 摩托罗拉、诺基亚、北电、阿尔卡特、朗讯……， 个个都是巨无霸。支撑华为做到如今这么大的，归根结底是任总的眼界、格局，还有胸怀。胸怀是任总的独门绝技，其他人没法学。

棋牌行业也是如此。下面这篇“专业人士”2019年对$禅游科技(02660)$的预测，目前看来错得不是一点半点。 还真是大人的境界，小人永远无法理解，二者之间也无法沟通。 小人最擅长的是把大人的境界拉到自己的境界以下，然后凭自己丰富的小人经验击败大人（大人小人无感情色彩，只代表眼界和境界的高低）。 彼时，禅游正面拒绝房卡模式，被阿尔法工厂“专业研究员”冷嘲热讽鄙视为不识时务没前途。

年报时禅游管理层说不管是PC时代、QQ微信时代还是现在的自媒体时代，从结果上看禅游都能跟上时代的步伐，背后靠的是专注和创新，并定下了长期年化20%-30%的高速增长目标。 现在自媒体时代，流量固然越来越贵，竞争也越来越激烈，但只要棋牌行业有未来，相信就有禅游的一席之地。为什么？因为其他玩家就做不到禅游的合规、专注与创新（包括产品研发和运营推广两方面，禅游都很强）。这才是真正的护城河。其他厂商是能抄袭能学习，但没道理山寨厂商能比苹果活得更滋润，有本事你抄成龙头试试。归根结底：行业的增长就是建立在龙头厂商不断拓展能力边界和行业天花板之上，形成龙头拉动二三线公司，二三线公司追逐龙头公司，互相给压力的良性竞争态势，这是棋牌游戏行业过去十年增长12.4倍的原因。在去年高基数基础上还能做到长期年化20%-30%，就是比2005年投资$网易(NTES)$更好的投资机会。中间行业或者公司的短期利空，以长期投资的角度事后来看就是很好的上车机会，小人跟不上大人的格局就被震下车了。

【资料图】

投资者固然有三境界之说，行业内的玩家也分三境界。 《论股票投资三境界（一）》，大人只喜欢投资“虎变”的公司，君子还喜欢投资“豹变”的公司，小人“虎变、豹变、革变”的公司都喜欢，因为没法识别关键点，脑袋里的认知是血肉模糊的一团。

格局这东西，真的没法谈。人和人之间的格局差异，感觉就是天生的。

全文如下：

《禅游科技：看不到任何前途的棋牌游戏》　作者为阿尔法工场研究员 2019-04-11

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

在前文《家乡互动科技：业绩爆炸，游走在赌博边缘的网络棋牌室》中，我们分析过线上棋牌游戏“房卡”模式的暴利与涉赌风险。

今天我们再介绍另外一只想要登陆港股的公司——“禅游科技”。禅游选择了另一条道路，试图在棋牌游戏界“出淤泥而不染”：正面拒绝房卡模式的诱惑，想靠游戏币和广告挣“光明正大”的钱。

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单论股价，连作为棋牌王者的联众都已经“死去”。重走老路的禅游，又将是一支上市即巅峰的股票。

互联网行业发展日新月异的一大助推器，就是对经营模式的不断迭代。试错的同时，寻找运营效率最大化。

例如网络游戏最初依靠点卡，以传统的订阅模式保证收入；直到免费游戏+道具付费的出现，业内才惊呼原来不想花钱的玩家也可以被当作“商品”，出售给付费玩家，全新的业态给游戏公司带来丰厚的利润，生存能力也更强了。

在棋牌游戏行业，当赚钱效率更高的房卡模式肆虐棋牌游戏之时，禅游科技却明确表示拒绝。在招股说明书中特别提到：“由于管理层认为运营房卡需更复杂的内部控制措施，故在我们的麻将游戏中，我们没有也不会提供该功能。”

由于房卡模式游（du）戏（bo）体验更好，侵蚀了游戏币模式的用户群，直接导致禅游棋类游戏收入下滑，从2016年的0.43亿降至2018年的0.15亿，收入占比从12.6%下降至3.2%。可以预见的是，只要房卡模式没有遭到监管全方位打击，这块收入会越来越低。

在商言商，禅游“高尚”地选择了监管风险更小的游戏币模式，却也大大削弱了自家游戏的竞争力。禅游的收入增长较为缓慢，2018年同比增速甚至还在下滑，让人看不出是一家即将上市的游戏公司。

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在同类竞争者中，禅游毫无优势。以收入计，禅游在棋牌游戏行业的市占率仅4%，名列第五；前三名市占率高达54.9%，小鱼小虾的日子非常难过。

而且这还仅仅是2017年的统计，2018年全年游戏版号收紧的背景下，禅游只能不断更新原有游戏来保持热度。对比大平台的家底，禅游这些小公司的抗风险能力显得弱不禁风。

经营数据上，付费用户数量及付费率这一收入增长的重要支点，正在下滑。

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这是因为在充值游戏币以外，公司在2018年又开拓了广告这一流量变现的方式，玩家可以通过点击广告获得游戏币，无需付费也可提高客均收入。

广告上线半年后，收入达0.74亿元，占全年总收入比重为13.3%，这一收入来源已变得十分重要。

从收入增速放缓的现状来看，禅游度过了高速成长时期，无法兼顾付费率与客均收入同时增长，只能在现有客户中变着花样的寻找变现途径。

内忧外患之下，禅游需要尝试更多可能性，为未来杀出一条血路。

在招股说明书的发展计划中，可以看到禅游为了未来绞尽脑汁，但都希望渺茫。

上市融资的大部分钱用于延续原有业务的发展。其中25.1%用于原有游戏的维护更新，10.1%用于游戏运营技术支持，30.2%用于营销推广，9.4%用于日常运营。

这些开支只是维持现有游戏的竞争力，很难给公司带来新的变化。

15.1%用于收购类似的棋牌游戏，然而仅两三千万港币的预算，你说淘到宝的可能有多大呢？

10.1%的融资款项用于扩充海外市场，但棋牌游戏的玩法受限于地域文化，发展空间有限。

在之前《鲁大师IPO记：我也要来吃肉肉》中，能够看到猎豹移动出海成功的案例（虽然是一时辉煌），是因为工具类APP的泛用性很广，目标群体是全体手机用户。而斗地主这一细分棋牌类别的影响力仅限华人及东亚文化圈，想打开国际市场份额几乎不可能。

公司自身的运营效率并不理想，同为游戏行业，轻资产+优质现金流的组合能保证公司生存，但禅游的回款效率却远逊于同类公司。

受困于传统模式的短信充值占比较高（接近营收的50%），一轮回款最长为90天，比不上房卡模式为代表的微信结算阵营，7天即可回款。现金利用效率低，巧妇也难为无米之炊，禅游的经营回旋余地更小。

同时，禅游的游戏数量少，尚无自己的平台，无法构建产品矩阵形成初级的网络效应。

2018年，前五大供应商占交易总额比重达69.3%，集中度较高。尴尬的是，腾讯也拥有自己的棋牌游戏，在微信平台上免不了同业竞争。

（来源：招股说明书，点击可看大图）

在房卡运营模式下，客流来源为各地区代理及其发展的群主，分布较为分散，客户粘性强，同时避免了和腾讯这样的流量主正面竞争。抛开合规的问题不谈，如果自身没有流量池的支撑，棋牌游戏的房卡模式运营效率要远强于游戏币模式。

禅游的创始团队大多出身于腾讯，经验丰富，选择棋牌游戏这个赛道，对于管理层而言是一次财富飞跃的机会。

但对于投资者而言，禅游并不能带着他们实现财富增长。最大的弱点在于，禅游所坚持的游戏币模式，只能进行同质化竞争，最终面对的就是各大流量主自营棋牌游戏的威胁。

房卡模式的玩家来源中，地方棋牌形成的线下熟人圈子有一定粘性，可以阻止巨头们的渗透。

坚持游戏币模式的棋牌平台鼻祖联众(HK:06899)，由于2016年房卡模式的流行，直接导致次年营收锐减2.5亿，其股价从此一路下滑，难有翻身之日。

（联众K线图，黄框处为2016年，点击可看大图）

禅游用户付费潜力开始见顶，回款模式效率较低，面对同质化的竞争，内忧外困下，未来毫无前途。

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