1 原煤及商品煤产量与成本利润变化

2022年煤炭总体产销量

近5年收入成本毛利变化

由上图可以看出，近5年中2020年各个产品的成本最低，2022年的毛利最高；对于2022年来说，下半年的末煤的成本比上半年有明显改善，但块煤和喷吹煤的成本依旧在提升（是否跟洗选设备升级相关？），同时块煤的吨煤不含税收入1125元在全年基本没变化，相比市场价（四季度块煤含税市场价接近2000元）有大幅折价，这也从侧面说明块煤的市场价变化跟它的售价已经关系不大了。

(资料图片)

自上市以来煤炭产量及相关产品销量变化

由上图可看出，公司自2017年以来，原煤产量一直保持在5%-9%的变化区间内。商品煤部分由于在2022年以前有集团公司的煤炭混在一起进行销售，并且集团公司的煤炭产量跟上市公司差不多，相关数据仅做参考。但从2022年的销售情况表现来看，集团煤炭脱离后，块煤和喷吹煤的产量并没有大幅减少，由此看出这部分的销量贡献主要来自上市公司，而上市公司的块煤和喷吹煤又主要来自一矿和二矿，因为2009年才有了公司第一家子公司煤矿新景矿的加入，即使后面陆续新增一些子公司，但它们对这一部分的贡献很小。

2 2022年自产商品煤产量

公司年报披露产量完成 4,523 万吨，销售煤炭 4,642 万吨，其中外购煤炭 638 万吨（未披露是原煤还是商品煤），这部分采购的低热值煤炭主要是为了中和无烟末煤高热值，并使之目标商品煤热值达到5500大卡的规格；由此计算出自产商品煤的产量大概为4000万吨左右。

3 各子公司利润对比

华阳股份在上市时煤矿资产只有一矿和二矿，其它煤矿资产全部是在上市以后通过各种途径购买和注入的，主要包括新景矿、榆树坡煤矿、平舒矿、开元矿、景福矿、兴裕矿、裕泰矿七个煤矿子公司，其中裕泰矿已于2021年资源枯竭关闭。2022年年报披露这6大煤矿的净利润分别为新景矿15.4亿元，榆树坡矿14.7亿元，平舒矿3.8亿元，开元矿0.1亿元，景福矿0.4亿元，6大煤矿总利润为34.8亿，权益利润为25.7亿；非煤资产利润在1亿左右。

新景矿

点评：相比一矿和二矿的吨煤利润200，新景矿作为新矿且产量达到约1000万吨级别的主力超大矿，目前吨煤利润163有点偏低，依然有改进空间。看目前在建工程，新景矿还有420水平井巷技改和新景矿525水平井巷技改项目尚未完成，总投资近30亿，进度分别为93%和62%，待完成技改后，盈利能力估计会有所提升。

榆树坡矿

点评：榆树坡目前开采部分主要为气煤，后面才为1/3焦煤（详见榆树坡煤质分析的相关描述），榆树坡利润从2021年开始发力，目前吨煤利润全年为367元和净利率46%已经非常不错，尤其是下半年吨煤利润上升幅度更加明显，它没有公司本部的无烟末煤限价保供的担忧，目前产量离核定500万吨产能还有一定空间，利润还会继续增长。

平舒矿

点评：平舒矿盈利在2020年开始恢复，一路小跑，到年底达到3.8亿利润，但对应一个500万吨级的大矿，而且开采的是部分贫煤，无需为无烟末煤限价保供担忧，后面空间依然比较宽广。

开元矿

点评：开元矿利润最好的年份是2017年，那一年跟新景矿、榆树坡和平舒利润处于同一水平甚至还更好，后面农行参股进来后业绩就一直拉跨，2022年中有所改进，盈利开始恢复，但年底又遭遇固定资产报废损失而大幅减利（在子公司的5.5亿营业外支出里面，它应该占了很大部分），正好在2022年底农行参股又退出了，华阳恢复为全资控股，看看2023年是否有大的改观吧。

景福矿

点评：该矿盈利能力一般，由于是小矿基本属于保本状态，后面利润有改进空间，它现在是华阳集团采矿史上不上夜班采用二班制的第一矿。

兴裕矿

点评：兴裕矿同样属于整合矿井，一直到2022年年中才实现第一次盈利，2022年年报盈利回吐，跟相应资产减值有关，目前该矿产量小，才90万吨，已经临近资源枯竭，预计还有3-5年的开采期。

裕泰矿

点评：目前该矿已经关闭。从纳入报表的2017年至2021年，从投入到产出一直亏损，累计亏损13亿，由此看出产量小的整合矿井要想盈利确实很难。

4 关于一矿二矿的产量和利润

煤矿产量方面，2022年6大子公司产量约为2300万吨；公司年报并未披露一矿和二矿的产量和权益，可以从侧面推算，公司总产量为4500万吨，那么一矿二矿的产量为4500-2300=2200万吨（去年由于停产和疫情原因，产量未达预期，正常情况下应该可以到2300-2400万吨产量）；所有非煤资产权益利润经累计大概在1亿左右，由此推算一矿二矿的利润大概为70-25.7-1=43.3亿左右，吨煤利润为43.3*10000/2200=197元，扣除母公司2.2亿资产减值，大概在200元左右。目前一矿二矿的所有末煤全部用来保供动力煤，而且化工块煤也是以低价1125元/吨销售，在如此低价销售的情况下此利润水平相对山西煤炭板块来说已属相当不易了。

5 关于块煤和喷吹煤利润

化工块煤全年销售不含税价格为1125（跟全年不含税市场价1600相差甚远，推算存在关联交易），产量为472万吨；吨毛利595，推算吨利润在300左右，贡献利润472*300=14亿

无烟喷吹全年销售不含税价格为1519，产量为197万吨，吨毛利727，推算吨利润在360左右，贡献利润197*400=7亿

6 谈谈资产负债率

目前公司的名义资产负债率57%，全年财务费用4.9亿，第三季度末财务费用为3.25亿，对比潞安环能2022年三季度的6.77亿财务费用，目前它的财务压力并不大。为啥这里称名义资产负债率，主要是资产部分的无形资产才63亿，其中由于泊里的煤矿采矿权并未纳入到无形资产中，而且作为新矿的七元和泊里未投产的相关开发投资费用很大，纳入到负债部分较多导致。 查看了下华阳股份2009年的无形资产是大幅增加的，原因查看2009年的年报附注便清楚了，主要是由于新景矿的37亿采矿权的纳入导致（相比而言，价值最高盈利最强的一矿二矿采矿权由于注入很早，它的采矿权当时评估才1.15亿元），而这一年正好是新景矿的正式投产年份。对于七元采矿权，由于是集团代缴还未完成过户，目前是单独列在非流动资产中单独核算也未放入无形资产。

后面随着泊里采矿权资产的纳入和七元泊里两大新矿的投产，资产负债率还将下降，财务费用5亿还有下降的空间，但也不会大幅下降了，因为还有新能源每年近10亿元的投入，但这部分的投入相比煤电1GW近40-50亿或煤化工动不动几百亿的巨额投资，这点小小的投入幅度就小巫见大巫了，也是很值得的。

2009年新景矿采矿权纳入时的无形资产情况：

2022年报对七元矿采矿权的其它非流动资产情况：

7 改进空间

从目前公司反馈来看，存量利润依然还有不少的改进空间，主要是采矿成本还有改善空间，目前单位营业成本是365，如果继续下降并接近于2020年的297还是有一定的空间的。另外对于洗选煤这一块，由于块煤和喷吹煤部分的利润率相对较高，如果能提高这一部分的煤炭洗出率，利润将提高更大。 $华阳股份(SH600348)$

关键词：