M2，GDP增速，公司ROE和股东收益率是密切关联的，但不是一回事。

如果假定公司从股东利益最大化出发做出利润分红留存比例政策，公司的ROE相对稳定，公司的增长与名义GDP同步。

(资料图片)

假定未来GDP增长4%，通货膨胀1%，那么名义GDP增长就是5%，假定国家实行相对积极的货币政策，M2增长比名义GDP高一个点，即6%。

比如一个大行的ROE是12%，PB是0.5，那么它首先要留足6%利润，保证净资产增长与M2同步，以维持其资本充足率和杠杆比例。剩下的6%ROE用于分红，由于PB是0.5，所以股东的股息率就是12%，如果PB不变，股东的收益率就是18%，从这里可以看到股东的收益率可以持续的高于M2和ROE，这关键是低PB的功劳！

这也可以理解为什么有的银行估值极低，不是银行不好，而是银行股东内卷严重，对持有银行的收益率要求很高造成的。对此$兴业银行(SH601166)$ 是有切肤之痛。

比如另一个中小行的ROE是18%，PB是1，那么它首先要留足6%利润，保证净资产增长与M2同步，以维持其资本充足率和杠杆比例。剩下的12%ROE用于分红，由于PB是1，所以股东的股息率就是12%，如果PB不变，股东的收益率就是18%。

这两个收益率完美的相等，从这个角度看银行内部内卷的很完美 很均衡，在行业内部市场还是有效的。

但这里面市场的估值PB和公司的ROE都是动态边际变化的。

从股东长期持有收益率来说，对于大行来说最大的风险是股价的上涨导致PB的上升。这一进程正在缓慢展开。如果大行估值修复到1倍PB ，那持有大行的年化收益率就从18%降到了了12%。站在长期的视角看，估值修复的1倍收益只是蝇头小利，复利的收益才是星辰大海.这个变化可能还不明显，如果未来ROE从12降低1/3到8%，那它的股东年化收益就变成8%了。

同样对于原来18%ROE的银行，估值维持1.0PB不变，ROE降低1/3到12%，它股东长期持有收益率是12%。

在第一阶段（估值修复）内卷，大行估值修复提升1倍。股东长期持有收益率由18%降到12%。这时原18%ROE的银行，维持12%的股东收益率PB也可以提升一倍，6%的增长+12%/2PB=12%。第一局内卷打成平手。

第二阶段 这时如果继续内卷 以大行为基准维持8%的股东收益率相同，6%的增长不变，另外6%的ROE只需提供2%的股东收益率就可以，所以此时优秀银行的PB可以给到3倍。这局3：2高ROE银行完胜。

从这里可以看出对于低PB银行估值修复是个利器。对于高ROE银行来说，当经济下行，大家的ROE都降低时，这时的相对高的ROE就会更加稀缺，市场可以给出更高的可持续估值。

投资银行是一个内卷过程，拼的是比较优势，看的是边际变化。

投资银行要以大行为参照物 作为一个动态的锚，银行股价的爆发必需依靠改革！

银行考核的核心一个前提是资本增长与名义GDP同步，为社会提供充足资金。

二是在这个前提下把资本运营效即ROE作为考核重点，把资本保值增值，把股东的收益率作为工作重心，把超额的多余利润全部分掉，提升资本运营效率。

资本市场各行业之间也要卷起来，更好的发挥资本市场价值发现，配置资源的功能。市场的股东长期持有收益率也要慢慢拉平。@今日话题 $招商银行(SH600036)$ $成都银行(SH601838)$

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