11、巴菲特：在容易的击球区挥棒要好得多

股东问：

科技行业有很大的价值，其中的一些企业满足你投资哲学的大多数标准，比如IBM，微软，惠普，英特尔，你将来会考虑投资这个行业的公司吗?

巴菲特：

【资料图】

答案是否定的，不幸的一点是，我一直是安迪·格鲁夫和比尔·盖茨的崇拜者，却没有投他们的公司，你知道，我希望我把这种钦佩转化为投资收益。

因为我不知道十年后微软或英特尔会是什么样子，我不想参加一个其他人比我更有优势的比赛，就算我把所有的时间都花在思考未来一年的技术上，我也不会成为全国第1000或第10000名最懂技术的人。

所以这对我而言一个7尺栏，我无法跨越，有些人可以跨越它，但我不能跨越它，无论我怎么训练，我都无法跨越它。

所幸，有人会赚很多钱并不让我烦恼，我的意思是，也许有人用我们一无所知的事情赚了很多钱，我们并不嫉妒。

我对很多领域一无所知，对很多事情并不了解。

如果查理和我，花一年的时间来研究某样东西，并能够掌握足够的信息，使得我们的判断比其他人更好，那这将是一个非常有效的工作，但这不会发生在科技行业，在科技行业我们这样做将是浪费时间。

对我们来说，在容易的击球区挥棒要好得多。

查理?

芒格：

不管沃伦认为自己对科技了解多少，我想我比他知道得更少（股东笑）。

巴菲特：

这可能不是真的，查理比我懂得多一点，他比我更能理解现实世界中的一些事情。

节选自博客希尔股东大会上午场第45个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月2日。

12、巴菲特：任何时候我都会选择经营企业

股东问：

如果司法部裁定伯克希尔必须一分为二，一是投资部分，你持有的有价证券，二是经营部分，保险和控股企业，你只能保留其中一部分，你选择哪个？为什么?

巴菲特：

这个问题对我来说很简单，任何时候我都会选择经营企业，因为它更有趣。

我也在投资中度过了一段美好的时光，但我喜欢与真实的人打交道，就企业而言，他们是一个具有凝聚力的单位，可以随着时间的推移而成长，

你知道，我希望我们能收购迪斯尼、可口可乐或吉列，但我们做不到，我们只拥它的的一部分股权，如果我必须放弃其中一个，我会放弃有价证券。

但这不会发生，所以我们会在这两个领域继续工作，我希望余生都能在这两个领域中度过。

出自伯克希尔股东大会上午场第50个问题，大唐炼金师翻译于2023年4月3日。

13、巴菲特谈最好的生意模式

股东问：

我的问题是关于评估公司内在价值的，像你提到的资本密集型公司，我想到的是像麦当劳这样的公司，它们的收入非常健康，而且还在不断增长，但这些收入会被新建商店、餐厅或新工厂的巨额支出部分或完全抵消。

我的问题是，你如何估计这种企业的未来自由现金流？而长期国债的收益率在6%左右，你又如何对这些现金流折现的呢？

巴菲特：

我们打算购买公司的时候，这些公司不会因为有现金流而获得我们的信任，它们只会因为每年剩下的净现金而获得我们的信任。

当然，如果他们花钱明智，未来现金流的增长应该会逐渐覆盖掉扩张的支出，否则这就不是笔好投资。

最好的生意是给你赚的钱越来越多，而你不需要任何再投入，或者只需要很少的再投入去赚这些钱，我们有一些这样的生意。

The best business is one that gives you more and more money every year without putting up anything to get it, or very little. And we’ve got some businesses like that.

第二好的生意也会给你越来越多的钱，也需要很多再投入，但你的再投资的回报率也非常令人满意。

The second-best business is a business that also gives you more and more money. It takes more money, but the rate at which you invest — reinvest — the money to get that growth is a very satisfactory rate.

最糟糕的生意是你被迫加大投入的生意，为了不被淘汰，你以非常低的回报率重新投资资本，有时人们在做这些生意而不自知。

The worst business of all is the one that grows a lot, and where you’re forced — forced, in effect — forced to grow to stay in the game at all, and where you’re reinvesting the capital at a very low rate of return. And sometimes people are in those businesses without knowing about it.

在折现方面，在计算内在价值方面，你要关注预期产生的现金然后把它折现回来。

我们使用长期国债利率作为折现率，并不意味着你要支付计算现值得到的金额，它意味着你用长期国债利率作为一个共同的比较标准，只是为了在所有的生意中有一个衡量标准。

如果有人进行投资，他们最好能在未来获得更大的数字，因为总有一天，一项金融资产必须还给你更多现金，以证明你现在为它投入现金是合理的。

投资本质上是一种艺术，现在投入现金，是为了以后能得到更多的现金，只不过需要某个时间点，以便能更好地兑现。

本·格雷厄姆在他的课上，经常谈论他所谓的冻结公司，如果这家公司被冻住了，不能被收购，被清算，不能分红，这样的一家企业值多少钱？

这是一个理论上的问题，但它迫使你思考商业到底是什么，商业就是今天就把钱投出去，以后再赚回来更多的钱。

查理?

芒格：

我确实认为你提出了一个有趣的问题，因为我觉得有一类企业根本就没有最终返还现金这一步，在这类企业里，你不断地注入资金，然后突然就不行了，也没有现金回来。

而让我们的生活变得有趣的是，尽量避免在这些公司上花钱，去选择一种更潇洒的花钱方式吧（股东笑）。

巴菲特：

我们认为完全胡扯的一个数据就是所谓的息税折旧摊销前利润（EBITDA），这个数据不过是看看走账的钱，完全不是利润。

任何重资产的生意几乎都有一个缺点，即主要现金需要再投资，以保持其竞争力和市场地位，而忽略这些潜在现金需求，只关注EBITDA这个数据，毫无疑问是特别愚蠢的，近些年来，这个数据已经被华尔街滥用了。

芒格：

学会用EBITDA数据来说话，并不是投行圈的功劳，因为使用一个毫无意义的衡量标准，然后在错误的假设上添加额外的推论，这可不是聪明的表现。

不过，一旦每个人都在胡说八道，它很可能就会成为通用标准（股东笑）

节选自1998年伯克希尔股东大会下午场第8个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月4日，三种生意说得很好，我把原文也放上来了。

14、巴菲特谈他的选股标准

股东问：

你能解释一下你选择股票的标准吗?

巴菲特：

选择股票的标准实际上就是选公司的标准，我们寻找的是我们能理解的业务，这意味着他们销售的产品，我们认为我们能够理解，或者我们能够理解其竞争的本质，随着时间的推移，企业会出现什么问题。

当我们研究企业时，我们试图找出它的未来的前景，未来5年、10年或15年它的赚钱能力可能是变好还是变坏，我们试图评估它的未来的现金流。

然后，我们看看管理层是不是我们觉得舒服的人。

最后，我们试着为这个企业确定一个合适的价格区间。

正如我去年说的，我们所做的很简单，但不一定容易。

我们脑海中的清单并不复杂，知道你不知道的是最重要的，但这并不容易，在我们看来，预测未来在大多数情况下是不可能的，而在一些情况下是困难的，只有很少情况下相对简单，我们要找的是相对简单的。

这就是我们的想法，如果你花费毕生积蓄想买一个加油站、一个干洗店、或者一个便利店，并找人经营这家公司，你也会考虑同样的事情。

你会考虑竞争地位，5到10年后会是什么样子，你将如何经营，谁将为你经营，你要付多少钱。

这正是我们看股票时所考虑的，因为股票只不过是公司的一部分。

查理?

芒格：

当金融学被恰当地教授时，它应该从容易的投资决策的案例中学习。

我经常引用的一个例子是国民收款机公司的早期历史，它由一个狂热的人创建的，他购买了所有的专利，拥有最好的销售团队和生产工厂，他是一个非常聪明的人，对收银机业务充满热情。

当收款机被发明时，对零售业来说是神来之笔，那可是相当于石器时代的药品。

如果你读过国民收款机公司创始人帕特森早期撰写的一份年度报告，你就会发现，他是个天才的狂热分子，任何一个聪明的人读了这份报告后都会意识到这个家伙不可能会输，因此，投资决策变得很容易。

这种案例非常有利于评估，如果我教金融，我会收集100个这样的案例，这就是我教学生的方式。

节选自1998年博客希尔股东大会下午场第9、10个问题，大唐炼金师翻译于2023年清明节。

15、巴菲特给年轻人的建议

股东问：

你会给我们年轻人一些建议吗？让我们为未来像你一样成功做好准备。

巴菲特：

如果你对生意感兴趣，我认为你应该在20多岁学习所有的会计知识，会计是商业语言。

这并不意味着它是一种完美的语言，所以你必须知道这种语言的局限性，以及它的所有方面。

我建议你兼职或全职在一些企业工作，观察企业如何运作是增强企业判断力的最好方式。

当你明白什么东西是非常有竞争力的，什么东西不那么有竞争力，以及为什么会这样，所有这些都增加了你的商业知识。

如果你对投资感兴趣，还应该读很多书，首先还是读会计课程书籍，还要大量阅读有关投资的书籍，并获得同样多的商业经验。

我还会与商界人士讨论业务，找出他们认为是什么让他们的生意做的很好，或者他们在哪里存在问题，以及为什么会这样？

我觉得你应该尽可能从各方面去学习，如果投资让你兴奋，你会做得很好，不同的活动会吸引不同的人，如果你对生意感兴趣，我猜你会做得很好。

如果你懂生意，你就懂投资，投资只是资本配置方面的商业决策，祝你一切顺利。

查理?

芒格：

年复一年地减少你的花费，这也是个好方式，如果你坚持下去，这真的很有用。

巴菲特：

查理很快就有了孩子，但当他还是律师的时候并没有赚大钱。

你在出去成家之前存下的任何一块钱，以后都可能值十块钱，因为你可以把它用于投资。

储蓄最好从年轻时就开始，因为在你有了真正的家庭后，储蓄就变得困难了，不管你喜不喜欢，支出都会随之而来，所以我先为自己工作，然后把钱存起来。

我很幸运，我不用支付自己的大学学费，如果我必须付学费，我可能就不会去上大学了（美国好大学学费很贵）。

也因此我能把我十几岁时所赚的所有钱都存起来，最后那些钱被放大了很多倍。

当我毕业后开始做股票经纪人时，我赚的钱在一定程度上被家庭占用了，所以早点开始存钱吧，很多都是习惯，而早点存钱是一个很好的习惯。

节选自1998年博客希尔股东大会下午场第13个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月6日。

16、巴菲特：我们只对价格和价值感兴趣

股东问：

你经常将伯克希尔的表现与标普500指数进行比较，这非常有用，也非常有趣，但我还没有看伯克希尔收盘价与标普500之间的相关系数。

了解这两个变量之间的相关程度将非常有帮助，如果你有的话，能告诉我们是什么吗？如果你没有，请你考虑一下以后计算一下相关系数好吗？

巴菲特：

这是可以计算的，但我不认为它会有什么意义，它是一个历史相关系数，我不愿意让人们沉迷其中。

我不知道你会在伯克希尔和标普指数之间相关系数上发现什么。

你可能会发现很多相关性，如果你去研究，你甚至会发现它与可口可乐股价之间相关性，以及与一些类似的股票的相关关系。

但我不认为这些信息，对未来特别有用，我们不反对你们去计算，任何人都可以做一下计算，但它对指导我们投资没有任何作用，如果我们不认为它有用，我们就不会把它作为可能有用的信息提供给股东。

而我们确实认为，计算标普的年度回报率是有一定意义，因为它是人们投资的另一种选择，这不代表我们需要买标普指数。

这样的比较方便你知道，我们贡献了什么？我们的管理增加了什么价值？

我们认为，我们有责任去和标普指数对比，即使我们不愿意。

但对我们这样一个纳税实体来说，与标普500指数的非税前结果相比，这是一个艰难的比较。

但我们不关心任何类似相关系数的东西，成交量、价格走势、相对强弱等相关的事情对我们没有任何意义，记得当我十几岁的时候，我经常研究这些东西，我一直在根据它们进行计算，并在上面记录图表，甚至写了一两篇文章，但它对我的投资没有起任何作用。

我们只对价格和价值感兴趣，这也是我们一直关注的东西，任何一种市场行为对我们而言都没有任何意义。

我不知道伯克希尔今天的价格价格，这真的没有什么区别。

真正重要的是10年后的情况，从现在开始的10年里，伯克希尔会在哪里，这是所有关注的焦点。

芒格：

和沃伦打交道这么多年，令我感到愉快的是，他从来没有谈论过相关系数。

节选自1998年伯克希尔股东大会下午场第32个问题，大唐炼金师翻译于2023年4月8日。

17、巴菲特谈两种企业花钱的不同结果

股东问：

有人说，最好的企业不仅能产出大量现金，还能将现金再投资于扩大产能。但我认为，矛盾之处在于，一家公司进行扩张性资本支出的机会越好，它们作为现金消耗者而非现金创造者的形象就越糟。

你用了哪些具体的方法来计算维持现有盈利必须的资本支出是多少？在你研究过的公司中使用过什么方法？

巴菲特：

如果你看看吉列或可口可乐这样的公司，你会发现它们的折旧和必须的资本支出没有多大区别（暂时先不考虑摊销）。

总的来说，折旧费用来代替必须的资本支出对于大多数公司来说是合理的，这就是为什么我们认为用财务报表上的收益加上无形资产的摊销通常能很好地说明盈利能力。

我从未想过，吉列是否需要比折旧费用多花1亿美元，或少花1亿美元来维持其竞争地位，我想与记录折旧相比，这个金额要小的多。

也有你必须担心的业务，航空公司就是一个很好的例子，在航空公司，你必须不停地花钱，如果花钱有吸引力，你得疯狂地花钱，如果花钱没有吸引力，你也得疯狂地花钱，这是这个游戏的一部分。

还有在我们的纺织行业，为了保持竞争力，我们也需要花费大量的钱，而没有任何必要的，当我们花过钱以后，依旧没有任何明显的赚钱前景。

这种生意都是真正的陷阱，它们以这样或那样的方式经营，但它们很危险。而在喜诗糖果，我们希望能够再投资1000万、1亿、5亿美元，并获得与过去类似的回报。

但不幸的是，没有好的方法可以做到这一点，我们会继续寻找，但这不是一个投入资本就产生利润的行业。

在飞行安全公司，需要通过资本创造利润，你需要更多的模拟器，需要训练更多的飞行员，因此需要资本来创造利润，但在喜诗糖果并非如此。

在可口可乐开拓新的市场的时候，公司会进行必要的投资来建立装瓶厂以迅速占领这些市场。

你甚至不需要计算它们，只需要知道你必须这么做，你有一个很棒的生意，你想把它传播到世界各地，你想充分利用这个好生意。

你可以计算投资回报，但就我而言，这是浪费时间，因为你无论如何都要这么做，而且你知道你想随着时间的推移主导这些市场。

查理，你有什么要说吗?

芒格：

沃伦在很久以前就说过，好生意和坏生意之间的区别通常是，好生意会做出一个又一个简单的决定，而坏生意会给你很难作出决定的可怕选择。

如果你想要一个系统来区别好生意和坏生意，只需看看哪个生意一次又一次地让管理层烦恼就行。

比如对于我们来说，决定在加州的新的购物中心开一家新的喜诗商店并不难，很明显，这将会成功。

另一方面，如果公司有很多艰难的决策摆在你的办公桌上，那通常说明这些企业运作得并不好。

巴菲特：

我在可口可乐董事会已经有10年了，我们有一个又一个的项目，都有一个投资回报率，但这对我来说并没有太大区别，因为到最后，你所做的任何决定，都巩固并扩大了可口可乐在全球的主导地位，而这个行业正在以惊人的速度增长，而且具有巨大的内在潜在盈利能力，你的决定将是正确的。

然后有天查理和我坐上了美国航空的飞机，决定就来了。

航空公司花光了所有的钱，然而，只能保证继续玩这个游戏，保持交通流量和接待乘客，航空公司必须不断做出这些决定——是否要在某个机场多花1亿美元？

航空公司很痛苦，因为它们没有任何真正的选择，同时它们也没有任何真正的信念，让它们坚信这些选择和投入会在以后转化为真正的金钱。

一种游戏是强迫你投入更多的钱而不知道你手里拿的是什么牌，另一种游戏是你有机会投入更多的钱，因为你知道你一直都是赢家。

查理？我们为什么要投资美国航空？我们本来可以买更多可乐的（观众笑）。

出自1998年伯克希尔股东大会下午场第33个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月9日。

18、巴菲特：我们会一直等待好机会的出现

股东问：

你曾说过，如果股市下跌，你就会很忙，这进一步加深了我对伯克希尔的现金流非常大的印象，但在过去12个月里，你的投资好像比以前都要少。

如果我说的情况存在，那么你是在等待有吸引力的股票吗？你愿意等多久？

巴菲特：

你是对的，我们已经好几个月都没有发现任何值得一说的股票了。

至于我们等待多久的问题，我们会一直等下去，我们不会为了买东西而买任何东西，只有当我们觉得能买到一些有吸引力的东西时，我们才会买。

顺便说一句，如果东西便宜5%或10%，那不会有什么实质性的改变。

我们不知道这个时期什么时候结束，正如我说过的，如果资产回报率保持不变，那么这些估值是完全合适的，但即便真得如此，当前估值也不诱人，投资它们仍然不会产生太多回报。

因此，及时资产回报率能保持在当前水平，我们也不会觉得自己错过了什么。

但这并不意味着短期内市场就会表现糟糕，市场无所不能，看看市场的历史，你就会看清楚所有正在发生的事情。

我们投资没有期限，如果钱越来越多，那也没办法，当我们看到一些有意义的事情时，我们也会非常迅速地做一些大规模行动，但我们不愿意对任何在不符合我们理念的事情采取行动。

你不会因为行动而得到回报，你只会因为正确而得到回报。

企业的未来，不会因为你坐立不安的决定必须要买点什么而变得更好，我们会持续等待，直到我们发现喜欢的东西。

我们喜欢能大幅度挥杆的时候，这就是我们的风格。

节选自1998年伯克希尔股东大会下午场第37个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月9日。

19、巴菲特是如何运用费雪的调查方法的？

股东问：

我的问题是关于菲利普·费雪所说的调查方法，当你发现了一个业务，你认为需要进一步调查时，一般你需要花多少时间呢？

巴菲特：

这个问题的答案是，现在我几乎什么时间都不花，因为我过去已经这样做过了。

资本配置的好处之一是：你做的很多事情都是有复利的，你能从之前做的事情中持续获得回报。

到目前为止，我对伯克希尔的大多数可能去投资的公司都相当熟悉。

当我刚开始投资的时候，在很长一段时间里，我做了很多费雪所描述的事情，我遵循他的方法，但我不认为你能做这么多。

在你准备对某件事深入调查时，你应该先有80%左右的认识，我的意思是，你肯定不希望用费雪的方式去追踪每一个想法，所以你应该有一个强有力的假设。

就像一个篮球教练在街上碰到一个7英尺高的人，你才会开始对他各方面开始研究：你必须弄清楚你是否能让他留在学校，他是否身体协调，以及诸如此类的事情。这些都是费雪的调查方法所要求的细节。

我相信，当你对整个行业，尤其是公司有了一定的了解后，你会发现，没有什么比先读一些相关的资料，然后走出去，和竞争对手、客户、供应商、前雇员、现在的雇员等进行交流更有意义的了。

你会学到很多，并且这应该是最后的20%或10%。这种方式不会让你太累，因为你一般都是从一个你认为经济状况良好的公司开始，在那里他们看起来7英尺高，然后你可能想通过调查否定你最初草率的假设。或者如果你证实了你的假设，那你的认识可以更强烈。

早在上世纪60年代，我就在美国运通上做过类似的事情，而实际上，这种调查做法极大地增强了我对美国运通的信心，我买的股份越来越多。

如果你和一群业内人士交谈，问他们最害怕什么竞争对手是谁，为什么害怕，等诸如此类的问题，你会学到很多。

当你进入这个行业的时候，你可能会比业内的大多数人更了解这个行业，因为你会带着一个独立的视角去看这个行业，你会倾听每个人说的每件事，而不是带着这些先入为主的观念进来，只想听你自己理解的真相。

我也曾在年度报告中谈到过，当我们决定保留美国运通的优先股，并决定在1994年换普通股的时候，我和奥尔森谈话的时候用的就是费雪的调查方法。

我找不到比奥尔森更好的人了，他很懂生意，当我问他美国运通卡有多强大、它的优点和缺点是什么、谁会在它之后出现等等问题时，他可以在五分钟内给我一个答案，并且答案比我几天的调查研究的还要好。

在美国运通这个案例中，你可以向别人学习，而奥尔森就是美国运通的使用者，奥尔森在经营赫兹汽车时，曾经以X%的价格向美国运通付费。

显然奥尔森不是不喜欢白白付钱给别人，那他为什么要付钱给美国运通？如果他付的钱比给美国运通同行的多，他为什么要付更多？付那么多钱，他能得到些什么呢？你只需要一直问题。

这也是我在1951年拜访戴维森时所做的，当时我想弄明白为什么人们会转投盖可保险，以及盖可保险的这种优势的持久性，我问了他很多问题，而他给了我很棒的答案。

那次对话，在很大程度上改变了我的生活。所以在这一点上，我非常感谢戴维。

对于费雪的调查方法，这就是我的建议。

出自1998年伯克希尔股东大会下午场第42个问题，大唐炼金师翻译于2023年4月10日。

20、巴菲特谈风险和波动性

股东问：

你能解释一下在评估现金流的过程中，你是如何区分不同类型的企业的吗?

比如，在对可口可乐和盖可保险估值时，你如何理解它们的未来现金流风险的差异?

巴菲特：

这是个好问题，相信我，如果我们能完美地预见到每一项生意的未来，那这些钱无论是来自卖可乐还是卖保险，都不会有任何区别，因为它们从现在到审判日所有流出的现金，都是属于我们的。

公司所从事的行业没有任何意义，行业可能告诉你一些产生现金的能力差别，但一旦现金变得可自由分配，行业差异对现金的质量就没有任何影响了。

从本质上看，风险是一种对未来业务的判断。换句话说，如果我们认为，我们根本不知道一个生意未来会发生什么，这个生意对我们来说就是有风险的，这对这并不意味着它一定有风险，这只是意味着对我们而言有风险，对于了解这项生意的其他人来说，这可能没有风险。

如果我们不懂，我们就放弃，我们不会试图预测我们不了解的事情。

我们不会说，“我们不知道会发生什么，所以我们将它折现率定为8%而不是4%”，这不是我们的方法。

我们认为，一旦企业通过了一个门槛测试，即我们对某件事相当确定，那么同样的折现率往往适用于所有事情，当我们购买这些企业，我们试图只做我们非常确定的事情。

所以我们认为所有的资本资产定价模型以及其推理，比如不同的风险调整回报率等，我们认为根本就是无稽之谈。

如果我们不确定未来会是什么样子，那么在这种情况下，试图去做出价值评估，也是毫无意义的。

我们不认为你可以说：“因为它更有风险，所以我用用更高的贴现率来弥补”。

我们不认为用更高的贴现率是有意义的，这不是我们处理事情的方式。

查理?

芒格：

是的，这种对企业股价波动性的强调，我们认为是无稽之谈。

这么说吧，只要赔率对我们有利，同时我们不会冒险把整个公司都押在一笔投资上，我们就不会在意过程的波动性，我们想要的是有利的赔率。

我们认为，随着时间的推移，波动性影响会自行消失。

巴菲特：

如果我们对一项生意的经营结果非常有信心，我们宁愿它有高波动性，而不是低波动性，如果我们知道最终的结局会是什么，高波动性会让我们比单纯从生意中赚到更多的钱，这主要来自于市场的馈赠。

例如，喜事糖果的经营往往是，一年里的8个月都是亏损的，然后11、12两个月大赚。

如果喜诗糖果是一家上市公司，并且人们会它的月度盈利或者季报做出反应，那它的股票波动性会非常大，而这种波动对我们来说将是非常棒的，因为我们会知道这一切都是无稽之谈，我们会在7月买进，1月卖出（笑）。

显然，事情不是这样的，但是当我们看到一个我们非常确定的行业，而全世界都认为因为它的盈利会有升有降，因此它的股价将表现得非常不稳定，你知道，我们喜欢这样，这比低波动的一般股票要好得多。

所以我们认为，我们实际上更喜欢其他人所说的“风险”。

当我们买下《华盛顿邮报》的时候，它在几个月的时间里下跌了50%。最好的事情发生了，没有比这更好的了。

从本质上讲，企业经营要稳定的多，一家电视台和一个强大的、占主导地位的报纸，它们其实一个稳定的生意，但它们可能是一个不稳定的股票，从我们的角度来看，这是二者是一个很好的组合。

出自1998年伯克希尔股东大会下午场第44个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月10日。

21、巴菲特谈对待任何投资最好的方法

股东问：

如果一个投资者的投资期限相对较短，比如三到五年，你认为他应该在资产质量和价格之间分别给予多大的权重?

巴菲特：

如果你的投资周期是三到五年，首先，我不建议这样，因为如果你认为你买入就是要在3-5年后卖出，那投资就会变得很愚蠢。

对待任何投资的最好方法就是问自己：如果我要永远拥有它，把我所有的家庭净资产都投进去，我会有什么感觉？

如果你说的质量是指企业在一段时间内所能实现的业绩的确定性，表现为其最终可能的业绩范围相当狭窄，你知道，这就是我们喜欢购买的企业。

我只能说，我们愿意为此支付一个合理的价格，而这在某种程度上取决于利率是多少。

在过去的一年里，我们没有发现我们喜欢的生意到了合适的价格，同时我们也并不觉得持有它们会不舒服，以至于我们想把他们卖掉。

大约五年前，我们曾加仓过一次可口可乐，可以想象，我们以后还会再加仓，加仓比卖掉更容易理解。

去年我们确实做了一个决定，当时我们认为债券是比较有吸引力的，我们减持了一些小额持股，以便对债券作出更大的投资。这就是我们对大多数企业的看法。

查理?

芒格：

你谈论的是质量和价格，投资游戏中，总是同时考虑质量和价格，关键是要获得比你支付的钱更多的质量。就是这么简单。

巴菲特：

但这并不容易。

出自1998年伯克希尔股东大会下午场第46个问题，大唐炼金师翻译于2023年4月10日。

22、巴菲特：拆分子公司以获得股价上涨，对我们没有任何意义

股东问：

有种观点认为才，与成为伯克希尔的一部分相比，您旗下非上市公司将在IPO后获得更高的市场价值，您对此有何看法?

巴菲特：

在伯克希尔公司的历史上，肯定有些时候，伯克希尔的某些组成部分作为单独的公司出售时，比它们作为整体对伯克希尔公司的贡献要高，不过我不认为现在的情况是这样。

而我们对分拆的态度是，即使我们认为子公司存在某种直接的市场估值优势，拆分也不会引起我们的兴趣。

我们喜欢伯克希尔目前拥有的生意及其各组成部分，我们希望增加这些业务的规模。

把伯克希尔切成很多小块，以便我们可以在短期内获得更多的市场价值，这对我们来说没有任何意义。

查理？

芒格：

这会增加很多摩擦成本和管理费用。我不知道有谁规模像我们这么大，开销却比我们低的，我们喜欢这样（掌声）。

节选自1998年伯克希尔股东大会下午场第47个问题，大唐炼金师翻译于2023年4月10日。

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