二马最近翻看了我熟悉的白酒股的涨跌情况，洋河是唯一一个连续三年下跌的。三年呀，想想都让人心痛。

截至2023年4月9日，洋河的市盈率来到25.5倍。低于多数白酒公司。

那么导致洋河股价低迷的原因是什么？洋河未来的前景到底如何？二马作为一个并不持有洋河的投资者，分享一点自己的浅见。

【资料图】

导致洋河股价低迷的可能原因有两个。一个是对于未来业绩的担忧；另一个是过去2年，洋河投资的信托产品频繁暴雷。

信托暴雷这个事，比较简单，我们很容易做一个定量分析。下面看一个数据。如下是洋河过去几年的金融资产及其收益数据。

其中2021年数收益比较低，这里面包括了信托暴雷导致的2.5亿计提。22年又发生了中航信托2亿本金及利息延期对付的事件。

通过数据分析我们可以看出，即使有信托暴雷，洋河在过去5年大致取得了6%的投资收益。这远高于茅台和五粮液约2%的投资理财收益。即使洋河的投资收益下降到4-5%，也是一个不错的数据。即使洋河有减值损失，其投资行为也应该是一个加分项，而不是减分项。

我们再看洋河的经营业绩。

就五年维度的数据看，洋河的净利润数据算不上理想。特别是2019-2021年，净利润负增长。22年在疫情影响非常严重的情况下，洋河在前三季度取得了25.78%的净利润增速。

洋河因为过去挤压式增长，给渠道过度压货，导致矛盾逐步积累，在2019年开始爆发。三年时间，逐步出清渠道存货，2022年再次高速增长（其实如果不考虑21年投资收益大幅下降导致归母净利润增速大幅下滑，21年洋河的主营业务净利润增速并不低。21年扣非净利润增速达到了30%）。

2022年的高速增长不单有渠道出清的因素，还有一个重要的因素是产品的升级。

2017年之前，公司的营收主要由海之蓝和天之蓝贡献，梦之蓝只占公司营收的24%。伴随着消费升级趋势发展，大众消费的主流白酒价格区间逐步升级到300元以上，即大众消费区间逐步由中档价格段提升到次高端价格段。

备注：

中低端价格段指300元以下的价格区间；

次高端价格段是300-800元价格段；

白酒消费有三个主流人群：商务、政务、大众。在2012年禁酒令之后，白酒的主要消费人群为商务消费和大众消费。其中商务消费的白酒价格段一般在300元以上；而大众消费多集中在300元以下。

随着人民收入水平提升及消费观念的转变，少喝酒及喝好酒的理念逐步深入人心。大众消费逐步提升到300元以上价格段。特别是作为洋河大本营的江苏省是消费升级的排头兵。

因此，洋河自2022年的高速增长有很大原因是来自消费升级的贡献。

不过市场对于洋河能否持续高速增长还是有所担忧。市场一方面担忧洋河2022年的高速增长是否存在再次向渠道压货问题。毕竟2022年由于严格的防疫政策，消费场景不畅。而洋河在这个时候取得了很好的经营业绩，这种业绩增长是否健康，是否会影响到其未来的中期增长。

市场的另一个担忧是洋河过去4年还没有充分证明自己。

那么站在中长期角度，如何看待洋河的发展前景呢？

关于不同品类白酒的发展前景，开源证券有这么一个分析数据：

2015-2021 年次高端白酒行业规模 CAGR 为 25%左右，我们预计至 2025年左右次高端白酒规模将达到约 1,500 亿元，2022-2025 年 CAGR 约为 15%，次高端仍将是中长期白酒行业优选的细分赛道。

2021-2025 年高端白酒销量 CAGR 约为 8%；预计 2021-2025 年高端白酒价格 CAGR 约为 5%。

从开源证券的统计及预测数据，我们可以看到，次高端白酒的销售额增长是高于高端白酒的。

国海证券也认为自2020年开始，次高端逐步取代高端白酒成为白酒行业增长新引擎。

而洋河的产品逐步从中低档升级到次高端，截至2021年梦之蓝的销售占比已经超过30%。洋河在次高端主要有两档产品，一个是水晶版梦3，这个主打目前江苏的主流次高端价格段，对标今世缘的国缘4K。另一个是梦6+，这个提前布局600元价格段。虽然不是次高端主流价格段，但是洋河市场占有率目前在江苏省的这个价格段位列第一。

在江苏省消费升级先行一步的情况下，洋河还可以享受省外消费升级逐步推进的红利。

洋河主打次高端，就中期行业机会来说，其实更优于高端白酒茅五泸。能不能把握住这样的机会，主要在于管理层。新管理层上任不久，还需要一些时间去证明自己。

@今日话题$洋河股份(SZ002304)$$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$

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