陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

(资料图)

说实话，作为一个入行快20年的、天天和信息打交道的金融从业者，在今天的这个新媒体时代，我还是有点怀念传统媒体时代的一种特质的。这种特质的名字，就叫做“信源”。

所谓“信源”，意思就是“信息的来源”，就是说我们在做分析的时候，使用的任何一条数据、信息、基础材料，都需要有明确的来源，质量要经得住检验。

从反面来说，我们不能随手从哪里拿来一个资料，这个资料是谁写的不清楚，内容对不对不知道，统计方法靠谱不靠谱没人管，然后直接就用在自己的分析里。

在我早年在英国上大学的时候，学校要求论文里也特别要重视材料引用的出处管理。也就是说，在论文里引用的任何一条材料，都需要有明确的、可以论证的出处。因此，像网络百科这样不知道是谁编辑、质量好不好不清楚的资料，在当时是不允许用在正规论文中的。

但是，在今天的新媒体时代，事情似乎在发生变化。当各种资讯满天飞的时候，人们在快节奏的生活中，开始变得越来越不重视“信源”了。

现在，不少投资者只要看到数据就相信，看到材料就分析，在微信里刷到一张图就问怎么回事、打开一篇不知道谁写的文章就问有没有道理，却根本不管这些数据和材料是哪里来的。而基于没有明确信源做出的分析，能有多靠谱，就只有天知道了。

比如，今天有朋友来问我：“听说长期持有股票，收益率不如在股票和债券之间不断做平衡，是不是这样？”我先没有回答他这个问题，而是问他“你在哪里看到的这个分析？分析的数据验算过程，你复核过了吗？有没有细节上的问题？”

“啊要看这么细致啊，我以为别人做的分析肯定就是靠谱的呢！”朋友这样回答，真是让我啼笑皆非。

又有一次，一位投资者跟我说，“你看这份研究报告说的，某某银行从2018年到2023年都没涨，这么长时间不涨的股票怎么能买？”我说等一下，你知道为什么报告里的数据，只从2018年开始吗？是因为从2014年到2018年，这家银行的股票涨了很多，不支持这份报告的观点呀！这位投资者这才恍然大悟。

还有一次，一位投资者和我聊天，说是现在某某红利指数PE是7倍，你看看值不值得投资？我说先等一下（这句话都快变成我的口头禅了），你怎么知道这个指数的估值是7倍？我记得不是这个数，你说的这个估值会不会错了？

听了我的问话，这位投资者一脸茫然：“我在某某软件上看到的数据啊，这估值数据都是专业机构算的，还能有错？”

于是，我向这位投资者仔细解释了股票指数的估值工作中，用不同权重方法可能带来的差异。当一个股票指数的权重不等于其总市值权重、而计算者错误的用总市值加权法计算指数的估值时，指数的数据估值就会出现不小的偏差。

听完我的话，这位投资者仔细动手算了一下指数的估值，结果发现，当时按照正确的实际股票权重法算出来的估值，大概是10倍PE，而软件上标的则是7倍。从7倍到10倍，股票指数需要上涨50%才行：根据7倍估值和10倍估值做出的分析，可以说是天差地别。

以上的这些例子，打一个比方，就好像军队作战中，将军拿着地图排兵布阵：你们团占领这条河流，你们营打下这个高地。结果，等士兵们到实地一看，发现根本没有河流和高地，将军的地图拿错了。如此打仗，焉能不败？

其实在投资中，凡事多想一想，思考细致一些，绝对是投资者生存下来的不二法门。有时候，即使是可以信赖的信源，也要考虑到出错的可能。毕竟，在这个尘世之中，只要是人就有出错的可能。一次都不出错，只会在童话故事里出现。

在2020年4月20日的9点多，我早上起来打开电脑，发现股票指数暴跌了5%。我有点不敢相信，昨天没发生什么事情啊？为什么市场突然跌了5%？打开手机看看行情，事情也是一样：股票指数就是跌了5%。

现在，所有的行情系统都告诉我，股票指数跌了5%。这还能有错？肯定是有什么突发事件吧？

不过，职业的习惯让我对所有数据都喜欢刨根问底：尤其是那些我不太理解的数据。于是，我继续在行情机里翻，想看看哪些股票跌了这么多，导致市场暴跌5%。

这一翻不要紧，我发现几乎所有的权重股票，都没怎么下跌。“一定是行情数据出错了！”结果，半小时以后，交易所的公告出来了：股票指数因为技术原因出现异常。

靠谱的信息来源，也有时候会出错。而真实拿到手的资产，也许你压根用不上，甚至并不会一直属于你。在房地产交易中，这种奇特的现象就被不少投资者所忽视。

比如，在《民法典》的法律框架中，有一条“买卖不破租赁”的原则。意思就是说，如果我买了一套房子，但是这套房子在我购买之前被租出去了，那么我在租约到期之前，不能把租客赶走、自己进去住，也就是说“购买行为不能破除现有租赁合同”。

而在《民法典》中，租赁的最长期限是20年。因此，如果投资者在买房之前没有仔细考察房屋的出租情况、没有要求卖家对出租情况做出承诺和担保，是有可能吃大亏的：买到手的房子愣是住不进去，租也租不掉。

如果说以上的事情尚且情有可原，毕竟人家租赁在先，那么下面这件事听起来就更加离谱。在不少海外的房地产市场，则有一个绝大多数中国人闻所未闻的“逆权侵占”的概念。

比如，在英国和西班牙的法律中，如果一间房子长期空置、被非房主的人破门而入占据、在一定年限以后（比如12年）房主仍然没有意识到侵占的发生、也没有做出实际行动驱赶占有者，那么房子就自动归属占有者所有。

自己的房子，别人非法占据，自己只是没发现，结果过了几年居然这房子就能成为别人的？抢房子偷房子的人不用坐牢，居然还就成了法律认可的房子主人？这样真实存在、但是又违反我们国内常识的事情，告诉投资者：即使拿到手的资产，有时候如果不加照看，也会自己跑掉。

所以说，在投资中，最怕的就是自己一知半解，就轻易相信、轻易判断、轻易决策。这个道理，在今天的金融市场如此，在历史上也同样适用。

在《曾国藩家书》，晚清大臣曾国藩说到用人时，与今天的投资有异曲同工之妙。曾国藩这样写道：“办事不用外人，用人必先知人。知人之道，总需多见几次，亲加查看，方能得其大概。”

这话翻译成今天的投资语录，就是说：“投资不用投不了解的资产，资产一定要多看多研究、自己亲自察看，才能大致了解。”看看，把看人和看资产这么一对比，是不是显得非常恰当？

在唐代诗人白居易写的《放言》诗中，也有这样四句话：“周公恐惧流言日，王莽谦恭未篡时。向使当初身便死，一生真伪复谁知。”

诗的意思是说，周朝的国家栋梁周公，在辅佐幼小的周成王、大权独揽时，全天下都说周公是个要篡位的坏人：直到后来周公把政权还给成年的周成王，人们才反应过来，错怪周公了。

而汉朝的逆臣王莽，在篡逆之前、蓄积篡逆的力量之时，天下都说王莽是个真正的君子。直到后来王莽篡汉，天下人才如梦方醒。倘若这两个人当时就因为意外而死，那么他们真正的实情，又有谁知道呢？

由此可见，投资这个世界上最难的工作之一（毕竟点点鼠标就能赚钱，这事儿简单不了），真的很考验我们观察事物的细致、透彻，考验思维的缜密、详实。只有不轻信我们见到、听到、学到、想到的东西，对事物再三核实与思考，才能让我们在投资中立于不败之地。

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