受息差缩窄及资本市场低迷等影响，2022年招行营收增速仅4.1%，同比回落明显；归母净利润增速达15.1%，主要是由于信用成本下行；加权平均ROE达17.1%，领跑上市银行。招行负债成本及财富管理优势明显，低负债成本造就高息差，2022年净息差2.40%，尽管同比缩窄但显著高于行业平均；2022年大财富管理收入490.5亿元，与营收的比值14.3%。受房地产及信用卡质量恶化影响，资产质量有所承压，2023年或改善。招行为高ROE的零售标杆银行，当前股息率达5%，我们维持“强烈推荐”评级，目标价44.2-51.6元/股。

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资料来源：上市银行定期财报，招商证券

(资料图)

资料来源：上市银行定期财报，招商证券

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资料来源：上市银行定期财报，招商证券

资料来源：iFinD，招商证券

展望2023年，受2022年LPR大幅下调带来存量贷款重定价及按揭贷款提前还贷等影响，我们预计23Q1净息差将大幅承压。随着经济复苏，后续净息差有望企稳。

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2022年资产质量略微恶化。截至2022年末，招行不良贷款率0.96%，关注贷款率1.21%，逾期贷款率1.29%，均同比有所上升。2022年不良生成率1.15%，同比上升0.2个百分点，不良生成压力有所上升。2022年不良生成压力主要来自房地产企业及信用卡贷款。2022年末招行本行口径（非并表的集团口径）房地产业不良贷款率3.99%，较上年末上升2.60个百分点。

资料来源：招商银行定期报告、招商证券

资料来源：招商银行定期报告、招商证券

拨备水平较高。截至2022年末，招行拨备覆盖率467%，拨贷比4.43%，均同比有所下行，但仍然保持较高水平，风险抵御能力较强。

资料来源：招商银行定期报告、招商证券

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资料来源：招商银行定期报告、招商证券

资料来源：招商银行定期报告、招商证券

信用卡业务的领头羊。招行信用卡业务起步早，发展快。2022年招行信用卡交易额达4.84万亿元，年末信用卡贷款余额8845亿元，为国内信用卡业务的领头羊。2022年招行信用卡业务收入达920.5亿元，同比有所增长，与营业收入的比值达26.7%。

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三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行。招行是目前资产规模最大的股份行，2022年末资产规模达10.1万亿元。招行2004年开始零售转型，2014年实施“轻型银行”战略转型，2018年以来探索数字化时代的3.0模式，构建大财富管理价值循环链，打造最好财富管理银行。董事会领导下的行长负责制是机制保障，保证了招行管理层及战略的稳定，为零售战略实施的根基。

金融科技赋能业务发展。招行信息科技投入持续增长，2022年达141.7亿元，营收占比达4.1%，赋能零售、对公等业务发展，剑指最强金融科技银行。

依靠零售业务，招行实现了“低负债成本-较高的息差-较好的贷款质量-盈利较快增长”的良性循环，ROE领跑上市银行，2022年加权平均ROE达17.1%。招行摆脱了“信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩张”的路径依赖，轻资本转型卓效显著。我们预测招行2023/2024年净利润同比增长12.1%/10.8%。

三大逻辑看多。1）随着欧美银行危机演变，美联储或提前降息，美债收益率已经大幅回落，北上资金或重新净流入。招行作为北上资金持股比例较高的标的，有望受益；2）地产销售回暖。零售业务业务主要是个贷与财富管理，地产销售回暖有望带动个贷需求改善；3）近期股市有所回暖，招行为财富管理的领头羊，2023年财富管理逻辑估值溢价或回归。

招行为高ROE的零售标杆银行，当前股价对应的股息率达5%，我们维持招商银行“强烈推荐”评级。我们给予招商银行目标估值1.2-1.4倍2023年PB，对应目标价44.24-51.62元/股。

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注：文中报告节选自招商证券研究发展中心已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《点评报告（招商银行600036.SH）：2022年业绩怎么看？》

对外发布时间：2023年3月26日

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本报告分析师：廖志明 SAC执业证书编号：S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn

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