前两篇文章，《中国平安，净利润从1016亿，跌到837亿，究竟有哪些原因呢》和《中国平安，寿险新业务断崖式下跌，还能回到2019年的水平吗》分别探讨了平安净利润的来源和寿险改革的结果，引起大家强烈的讨论。

【资料图】

今天，我们一起展望一下平安的未来。

经历过最艰难的3年寿险改革，平安集团的净利润，何时重回1400亿？

平安的净利润，在2019年达到1494亿的巅峰后，接下来3年急转直下，2022年滑落到837亿，只有2019年的56%。

平安的股价，从高点85.41元，一路下跌到现在的46.2元，跌幅高达54%，从这个意义上看，市场是有效的。

很多人可能会说，平安应该看营运利润，你看剔除短期投资波动后，公司的营运利润是逐年增加的。

这点我是完全不同意的，因为短期投资波动，对平安的净利润，有非常大的影响，剔除重大影响因素谈风险，这是自欺欺人。

我们就从净利润开始吧。

平安的净利润，主要来自3大业务：寿险及健康险、银行和财险：

其中，寿险是大头，分析平安，寿险是抓手。

寿险的净利润，来自于负债端的剩余边际摊销和资产端的净资产投资收益：

其中，负债端的剩余边际摊销是主要来源，但资产端的短期投资波动，对短期净利润有重大的影响。

接下来，我们从负债端和资产端两个方面，看一下平安未来的净利润会朝哪个方面转变。

从财报可以看出，最近2年，平安寿险剩余边际摊销基本在800亿左右。

而寿险剩余边际摊销，来自于从剩余边际这个蓄水池，相当于出水口。新业务贡献相当于进水口：

每年从剩余边际中摊销多少作为利润，平安没有明说，但有一个规律：

可以看出，剩余边际摊销大概为初期剩余边际+新业务贡献之和的8%左右，也就是：

新业务贡献，来自于新业务价值。最近3年，平安的新业务价值断崖式下跌：

但从2020年~2022年的剩余边际摊销，基本维持在800亿左右，主要是因为前期剩余边际这个蓄水池足够深，进水口大幅减少，不影响出水口流量。

但如果进水口持续减少，再深的蓄水池，也有流尽的一天：

可以看出，最近两年，由于新业务贡献的大幅减少，末期剩余边际这个蓄水池开始连续两年负增长了：

未来，剩余边际摊销，要想维持800亿，新业务贡献至少要到810亿，也就是回到2020年的水平。从目前来看，这是相当困难的，两年内实现的可能性几乎为零。

接下来几年，如果新业务贡献维持在336亿左右，按照8.1%的摊销率，则剩余边际摊销基本维持在750亿左右。

也就是说，未来几年，平安寿险的剩余边际摊销，大概率维持在750亿左右。

然而，突如其来的疫情，让平安始料未及。

长期来看，剩余边际摊销，是寿险净利润的主要来源，但短期投资波动的影响也非常大。

2022年，平安保险投资资产合计4.37万亿：

投资组合中，债券投资是大头，其次是理财产品、定期存款、股票和长期股权投资：

对短期投资波动影响较大的，主要是债券投资和股票。

三年疫情，不仅影响了平安寿险改革的节奏，对平安的投资，也产生了极大的冲击。

可以看出：

平安集团以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，从2021年的1.43万亿，增加到2022年的1.63万亿，增幅高达14%。

其中，政府债减少了329亿，股票减少了200亿，理财产品投资减少了70亿，其他投资减少了130亿。基金大幅增加了1530亿，金融债增加了1190亿。

已实现损益的亏损，主要来自于政府债和股票。

政府债分为国债和地方政府债，国债风险不大。地方政府债，你自己思考。

另外一部分的亏损，来自于低位卖出了大量的股票。

接下来，一个非常重要的问题是：地方政府债，今年还会继续减少吗？

2022年上半年，已实现收益是-441亿，而2022年全年，已实现收益是-555亿，也就是说，下半年已实现收益是-114亿。

从这个数据看，dfzf债的核销，可能已经告一段落，当然，实际结果，有待在今年一季报检验。

分析剩余边际和短期投资波动，时候该对未来做个展望了。

根据以上分析，对平安的未来，我的判断如下：

1）如果寿险新业务价值维持2022年的288亿，未来几年，平安寿险剩余边际摊销大概率能维持在760亿左右，寿险负债端没有太大的问题。

2）资产端已实现收益部分，今年大概率会好转，出现200亿以内的亏损，都算超预期。也就是2023年有望多出300亿的已实现收益。

3）资产端的公允价值变动损益，目前还不太确定，但从今年一季度股市整体情况来看，平安一季度公允价值变动损益大概率是盈利的，因为截至3月24日，A股73.9%的股票是上涨的：

结合这3点，展望2023年，寿险部分，相比2022年，剩余边际摊销减少45亿，已实现收益增加240亿，公允价值变动损益部分增加200亿，整体增加395亿左右。

如果银行和财险净利润维持不变，个人预估平安集团2023年的净利润在1137亿左右。

要回到2019年1430亿的水平，需要经济复苏，股市和债市企稳，乐观预估还需要3年左右的时间。

最后，我们看一下最近6个月，机构对平安的盈利预测：

未来3年，机构预测平安的净利润分别为：1176亿、1373亿和1555亿，净利润增速分别为：42%、16%和14%。

最后看一下平安的市净率，目前市净率0.98，处于10年来4.93的分位值：

以上仅为我个人对平安的理解，不作为任何投资建议。

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