分析一家上市公司财报，如果一家上市公司销售模式是以预收款为销售模式的，比如：国内经销商模式的高端白酒行业、华特达因等，分析其经营活动活动的现金流比分析净利润更重要，因为上市公司的净利润可以根据上市公司的需要动用压货、控货、费用计提等方式来调节净利润，而经营活动的现金流一点也做不了假，才是一个企业当期经营成果最真实的反应。那么我就以华特达因2022年每季度报表情况加以分析。

华特达因2022年发布的季报

(资料图片仅供参考)

各季度 1 2 3 4

现金流 2.76 6.05 9.46 11.96

净利润 1.56 3.05 4.62 5.27

根据上述数据拆分到2022年每个季度

各季度 1 2 3 4

现金流 2.76 3.29 3.41. 2.5

净利润 1.56 1.49 1.57. 0.65

各季度净利润与现金流的比值

各季度 1 2 3 4

比值 56.5% 45.3% 46% 26%

如果完全按照收入和费用配比的原则来核算，一个公司实现的净利润与其实现的经营活动的现金流的比例每个季度应该是相差不大，而华特达因二三季度基本正常，第一四季度和二三季度相比波动为什么这么大呢？笔者分析就是因为会计手段的问题。

第一季度报表净利润与实现的经营活动的现金流比值远远大于其他三个季度，说明第一季度费用可能在2021年第四季度计提出来了，减少了2021年第四季度的净利润，而净利润在2022年第一季度再体现出来。

第二三季度报表实现的净利润与经营活动的现金流比例才是最真实的比例，两个季度几乎相等。

第四季度由正常46%一下子下降到26%，减少了20%，可能有以下原因：

1、没有并表投资联营企业亏损，致使净利润减少，根据华特达因2022年年报，剥离出去的环保业务，上市公司仍占其49%的股份，四季度一下子体现1500万亏损。减少了上市公司的净利润，而不影响现金流。

2、至于学校、信息其他影响净利润，同时也影响现金流，不会影响其净利润与现金流的比例。

那么把环保业务影响的净利润折返回去，基本能够判断第四季度公司预提了费用，减少了2022年四季度净利润，而没有影响现金流的数额。根据现金流2.5亿计算，按照三季度比例45%计算的净利润应该是1.15亿，扣除环保业务业务影响的1500万，其他业务真实净利润应该是1个亿。而上市公司报出的净利润是6500万，其3500万的差额在不考虑所得税的情况下就是四季度预提了多少费用，减少了当期净利润，预提费用不影响公司现金流。预提的费用在哪里，利润报表费用栏目一看便知。

我们在分析白酒行业时，也应该重点看公司经营活动的现金流而不是看其净利润，经营活动的现金流才是经销商模式企业当期经营最真实的反应，当然上市公司也可以压迫经销商在有较大库存的情况下，继续打款买货，因为高端白酒相对经销商来说有强大的优势，如果胆敢不听话，未来生意好的时候可以给你不发货。也有更极端的，上市公司为了实现考核目标，不用先打款，直接压货，账上反应的是应收账款，现金流减少，而净利润增加。各位球友如果感兴趣，可以按照此方法分析几家高端白酒企业。过去三年的疫情，从表面上看，商务活动大幅度减少、婚宴减少，按道理企业销售收入应该下降，低端白酒北京二锅头就大幅度下降，而高端白酒的业绩却连年增长，一般投资者认为这极不正常，其实没有不正常，白酒企业的销售对象是经销商，不是个人和单位，但是如果分析其经营活动的现金流，可能会让你大开眼界。

我们在看券商研究员的报告时，他们只是简单分析上市公司的净利润是超预期还是不达预期，这样的分析太武断，根本没有分析到经营活动现金流这个核心。一个公司的真正价值是其经营活动的现金流而不是净利润，因为净利润可以用无数手段来调节，在当期和下期跑来跑去，而现金流才是一个公司当期最真实的反应。一个公司造出的净利润再多，如果现金流断了，它就会倒闭！康美药业、康得新就是最经典的案例，因为账上的现金是假的。同样，一个公司的净利虽然不多，只要它经营活动得现金流很大，它就不存在任何风险，它的净利只是推迟一点反映出来而已。所以说：现金流是企业的生命源泉，而净利润不是。

基金从业二十载于2023、3、23

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