每逢周末是非多，央妈特别喜欢在周末给你点小惊喜或者小惊吓。3月17日晚，中国人民银行官网挂出《中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率》，通知正文部分如下：

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对于这次降准，粉丝们最喜欢问的就是利好还是利空。其实，降准本身属于数量型调控工具，起作用是增加市场上的货币供应量，对于利率的作用相对有限。货币市场也遵循供给定价原则，供应的货币多了，货币的价格（利率）自然也会有所下降。货币供应量增增加，利率略有下降，两者搭配后对银行的利息收入影响相对有限。所以，大方向上看降准属于偏中性的货币政策。

(资料图片)

当然，如果非要说降准是中性偏利好还是中性偏利空，主要是看市场上的信贷需求。信贷需求萎靡的时候，增加货币供应量产生的压降利率效果较为明显，影响也就相对偏利空；信贷需求旺盛的时候，增加货币供应量对压低利率的效果偏小，这就符合量价齐升的效果，有利于银行增加利息收入，影响偏利好。

此次降准略显突然，主要是因为前面在开两会，正好赶上政府换届，人行这边也是机构调整的重点。上边都在忙着新老班子交接，一些可做可不做的事情就被搁置了。预期管理没有做到位，所以降准一发出来让大家感到一些错愕。

至于为何要降准，其实就是人行反复重复的那一句话：保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕。怎么衡量流动性是否合理呢？我印象中之前的某次新闻发布会，央行的官员曾经解释过：货币是否超发不是看M2增速，而是看供需共同作用下的市场利率，比如：银行间回购定盘利率。

银行间回购定盘利率是以银行间市场每天上午9:00-11:30间的回购交易利率为基础，同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标，每天上午11:30起对外发布。应该说银行间回购定盘利率相比于Shibor更有价值。Shibor只有报价并无交易作为报价的支持，而银行间回购定盘利率是在交易的基础上产生了。所以，通常我管Shibor叫嘴炮，银行间回购定盘利率叫真枪实弹。

当然银行间回购定盘利率也有它的欠缺之处，它只提供隔夜回购（FDR001）、七天回购（FDR007）和14天回购（FDR014）这三种短期利率报价。而Shibor可以提供从隔夜到1年的各档期利率报价。央行选定了FDR007作为利率走廊的中枢（上轨为MLF利率，下轨为超额存款准备金利率），用以观察流动性是否合理。我们可以看一下最近一年的FDR水平，如下图1所示：

图1

从图1可以看出今年元旦后，FDR007所代表的绿线绝大多数时间处于2%上方（图中右侧的红色框），而去年全年基本上都处于2%下方（左侧的红色框）。当然，并不是说央行不可以接受利率中枢上行，个人理解央行是要在经济复苏确认之后才会放行利率中枢上行。从前两个月的经济数据看，有复苏的迹象但是还不够强劲。所以，央行才会启动启动此次全面降准。

关于是否还会降息的问题，其实去年底我就回应过：主要看经济复苏是否顺利。如果经济复苏顺利，2季度复苏能够持续并越走越强那么就不需要降息，如果复苏不顺利重新陷入衰退，那么降息才有可能。一季度作为观察期，央行基本不会轻举妄动。

而且未来即使降息也不会是单降LPR，而会是存贷款利率同步下调。消费不振的重要原因之一也是居民储蓄躺在银行存款账户上迟迟没有转化成有效的消费。去年四季度中国银行业的净息差已经降到历史最低点1.91%，考虑到今年一季度的贷款利率重定价。银行业净息差一季度跌破1.9%是必然的，这不仅仅意味着大中型银行的盈利能力下降，更意味着很多小银行到了生死边缘。

当然，我个人并不像很多固收首席或者经济学家那么悲观。既然银行间定盘利率在向上走，那就说明信贷需求是增长的，经济复苏就不会轻易夭折。各家首席的话你懂的，常挂在嘴边的就是那3句：会降息，这个月不降下个月降，目前利率稳定但是不排除未来继续下调的可能。做固收的都盼着降息，因为降息了他们手里的债券价格才会涨。

考虑到前期有些小银行的存款准备金率已经在之前下调到5%，所以此次降准对这些小银行没有效果。大行的存款准备金率目前普遍较高，可以享受此次降准释放的资金，提升资产配置的效率。

@今日话题 $招商银行(SH600036)$

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