#投资思考#

去年10月份$恒生指数(HKHSI)$跌破15000点，跌倒九七回归时的水平，然后短短几个月上升了50%。今年一月份恒生指数有10%的涨幅，2月份全部回吐，到了3月分恒生指数已经年度下跌了。作为一个指数，这样波动性让大家觉得港股确实让投资者很难把握。过去我也发表过不少投资港股的文章，所以时不时有人和我交流港股的投资。我投资港股也有8年多的时间了，总体来说成绩还算满意，当然中间也有不少教训，所以今天我和大家交流一下我对港股认识，从教训中学到的东西，从我的投资体系出发，谈谈我的港股投资策略。

先谈谈我的认识，可能和大家有所不同

(资料图片仅供参考)

首先，为了让恒生指数成分股更具代表性，总把一些发展前景好的行业和企业不断纳入进来，淘汰一些夕阳行业和企业，这本身并没有问题，但也造成了一个事实，就是企业总是在股价的高位被纳入指数。20年的恒生指数的改革尤其突出，这个时期纳入了美团，阿里巴巴，小米这样的企业。这些企业由于政策影响导致股价下跌，对恒生指数影响很大。

其次，是被动投资越来越流行，企业纳入指数就意味着大量资金会购买这些股票导致估值上升，预期的远期收益率就会下降。

再次，A股的投资者，大部分并不太关心分红。但是，在投资港股时，由于估值的低廉，分红则成为一个不可不考虑的问题。一般来说，流行的股票指数都不包含分红，如沪深300指数、标普500指数等，香港市场也不例外，恒生指数均不包含分红。而恒生指数分红都相对较高。因此，在考虑香港市场真实回报时，我们必须加入分红因素，假设分红收益率为2%，35年后考虑分红的指数应该翻番。去年我们说恒生指数一下回到97回归前，不过如果把分红考虑进去，那指数应该是多少呢？

最能说明问题的是$恒生AH股溢价指数(HKHSAHP)$，我不知道为什么雪球AH溢价指数不能看到以前的，所以我就从其他地方导出历史数据。

的确，自从港股通开通后，A股就一直比港股贵，但是2014年前并不一直是这样，是因为互联互通以后价格更趋合理？从指数看说的通。但从个股看却说不通了。谈到合理溢价，考虑到20%红利税（红筹股28%）的问题，H的溢价合理的区间应该是110到130之间，其实如果你是长期投资者（当然这个长期必须10年以上的）。完全可以用AH股溢价进行套利，后面在强调分红对港股市场是极其重要的问题时会具体分析。

A股的投资者刚开始接触港股市场就被它极低估值所吸引，在投资一段时间后由于不好的体检就抱怨港股是无效的市场，这是你被A股市场蒙蔽了。相对于A股，港股更有效，其实这对于价值投资者并不是一个好事。

有机构专门做过研究，A股的估值显现出明显的市值越小、估值越高的情况，然而在H股则并不存在。H股估值越高的公司，则体现出净资产收益率更高、股息率更高的特征。所以说，对于同时在两地上市的企业来说，H股的定价显然比A股更为合理。不过不知道现在这种状况在全面注册制的影响下会不会有所改变。

用一个简单的模型说明问题。

假设一家公司的A股股价是15元人民币，港股股价在折算完汇率后，为10元人民币。在这个时候，这家公司的AH股溢价是50%。

假设这家公司每年分红0.75元，在不考虑税费的简单计算下，对A股的股息率则为5%，对H股为7.5%。

假设这家公司的AH股股价在未来10年保持不变，都为15元和10元。但是，10年以后，对于A股持有者来说，持有该股的实际成本为15 - 0.75 x 10 = 7.5元，H股为10 - 0.75 x 10 =2.5元。

很明显，AH股持有的实际成本溢价会从50%变成300%。所以，对于长期价值投资者来说，分红会对AH股溢价下，投资者的实际回报产生缓慢但巨大的影响，

当然，这里所列举的模型过于简单，不可能反应真实市场的长期的情况。但是，简单模型目的告诉我们一个思路，即AH股高溢价在高分红的情况下，是很难维持的。作为投资者你当然希望维持，这样你将获得很高的长期投资回报。

有了以上的认识就为如何投资港股提供思路。

首先我不建议大家去投资港股，如果投资A股都赚不到钱，那投资港股的结果不容乐观。其实我刚开始是比较后悔买港股的决定，现在通过这几年的投资实践，总结经验教训， 确定港股投资一些原则，总结了一套自己的港股投资策略：

我的港股投资策略是根据自己特点独立思考的结果，仅供大家参考，听我介绍是一回事，你自己去做又是另一回事，就像模拟操作和实盘操作一样，投资心态会完全不同。

第一、我港股的投资范围主要是选择蓝筹股，即恒生指数成分股或者恒生国企指数成分股。普通投资者对蓝筹股的内在价值相对容易判断，因本人投资港股采取左侧买入的，越跌越买不割肉策略，安全性是第一考虑的因素。

第二、规定单只股票最高持仓量，不割肉的策略必须用最高买入量控制整个组合风险。

第三、采取长期投资+网格交易策略，港股的低估会长期存在，波动性又相对较大，所以利用波动获利是非常重要的手段。也可以促进自己能够长期对抗低估。

第四、分散投资策略，包括行业分散和负相关，一方面可以减少组合波动，另外也便于执行网格交易的策略。

第五、重视分红率，稳定分红的公司并不用太担心下跌，更好的执行分红再投资的策略。

第六、刚纳入指数的股票最好一年内不要碰，相反可以考虑刚被剔除指数的并在近期大幅下跌的股票。

港股的长期低估是非常好的事，这是我本人真实的想法，投资港股以后，我基本上都会保证很高的仓位，因为总有可以买入的股票，很多人并不清楚，虽然港股长期低估，股票甚至几年不动，但常常会有铁树开花的行情，一周内甚至一天内就可以会有几年的涨幅，但你不知道什么时候会发生，如果等到发生后再买入又可能马上长期被套。个人投资者的优势之一就是有长期持有的耐心，一方面网格交易波动降本，另一方面经常会有突破性的行情，过去投资港股亏损的很多，现在经过几年的投资经历，除了一些过去没有按照现在投资港股的原则投资的股票，现在我的港股亏损股票越来越少了。时间久了，会等来铁树开花的。

如果你是长期投资者，完全可以参照AH溢价来进行套利，特别是股息率高，分红相对稳定的股票，相对套利收益可以超过10到20%，有两个关键点，高分红和长期。当然有一点我特别提醒，AH股溢价超过100%的股票建议不要碰，具体理由大家自己去思考。

相信很多人看到港股的波动性都觉得应该进行短线操作，我认为恰恰相反，投资往往是反直觉的。我希望我的介绍可以对大家有所启发。

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