谈及生意模式，倒不绝对是吸金模式越单一便越好理解，腾讯控股便是一个例外。

腾讯控股于近期发布了2023年中报（二季报），发布当天的晚八点，照例是管理层举办的业绩电话会议。

其实我第一次读腾讯财报的时候，是没有提起多大兴趣的。

(相关资料图)

当时我犯了一个直觉上的错误，即当我看到腾讯有增值服务、广告、金融科技、投资...等多项业务

并且增值服务包含游戏、社交网络、音乐、视频等之类

投资业务分类于“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”，“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”，“联合营公司”

并且上述投资明细里面还分上市公司和非上市公司、上市公司还有一个公允价值的时候...

我告诉自己：这不是我的菜。这公司太复杂了、太复杂了！

但慢慢的发现，其实理顺了，也不难。至于理顺的过程，也没有多神秘，无非是多看、多想、多拿笔画一画。

突然有一天，你发现，你懂了

2023年上半年，腾讯控股营收2992亿元，同比增长11%；归母净利520亿元，同比增长24%；非国际财务准则下，归母净利701亿元，同比增长31%。

2023年第二季度，腾讯控股营收1492亿元，同比也增长11%；归母净利262亿元，同比增长41%；非国际财务准则下，归母净利375亿元，同比增长33%。

上述所有金额均为人民币计算，同时所有涉及同比均在两位数以上。

单看第二季度，我们可以发现一个有趣的现象：归母净利（本公司权益持有人应占盈利）的同比增幅>同期营业利润（经营盈利）的同比增幅>同期获得的毛利的同比增幅>同期营收（收入）的同比增幅。

数据分别是41%>34%>22%>11%。

“二零二三年第二季，我们保持了稳健的收入增长，并向更高利润率的优质收入来源倾斜。这一转变，结合自去年形成的严谨成本纪律，让我们的利润增速超过了收入增速。我们的广告业务实现了显著的快速增长，得益于我们在广告平台上应用了机器学习能力以及视频号的商业化。我们将继续推动创新，包括通过生成式人工智能，我们正在以腾讯云模型即服务(MaaS) 为合作伙伴提供模型库，同时也在打磨我们自研的专有基础模型。”

以上为公司中报的原文，而通篇看下来，我们不难发现：公司确实客观、严谨的阐述了取得上述成绩的原因！

总结一下，便是：1、公司广告大超预期；2、公司的这份成绩单，降本增效也是原因之一；3、公司不断在放弃低毛利的业务，聚焦高毛利的业务；

2023年中报的成绩单，是上述三项原因合力造成的结果。

其他方面，非国际财务准则下的归母净利，本季度创下新高---获得人民币375亿元（次高点为21年第二季度的340亿元）。

单季度营收虽然同比增长11%，但因去年同期为近三年最低基数（21年至今，由22年第二季度获得单季最低营收1340亿），你很难说这个成绩为“优秀”。

以腾讯为一个整体，腾讯上半年及二季度的情况就介绍完了。下面咱们就按照财报自己的分类，逐一分拆开来了解一下腾讯各业务的经营情况。

一家企业所获取的利润，无非是提供某种商品或者服务。而腾讯主要是以提供服务为主的，所以咱们从腾讯提供的各种服务的角度分拆：

1、腾讯的增值服务二季度同比增长了约4% ，占整个腾讯收入总额的50%，所以增值服务仍然是腾讯业务的大头。

腾讯的增值服务里面有些啥呢？

a\它里面有游戏，有提供PC端的游戏、也有手机端的游戏；游戏这部分腾讯分别公布了本土（我理解为国内）和国际的营收，为：

本土：人民币318 亿元，同比不增不降， 国际：人民币127 亿元，排除汇率变动的影响后，同比增长12% 。

财报出来的第一时间，我对结果是不太兴奋的：主要是本土游戏收入低于我的预期。随后在当晚的电话业绩说明会中，腾讯高管是这样解释的：二季度游戏业绩平庸主要是因为主动减少了一些商业化内容，三季度国内游戏收入将恢复同比增长。

企鹅号称自己在游戏收入方面是想细水长流，行！我们拭目以待，三季报见！

b\社交网络提供的相关增值服务，这里又细分为两块：

b.1 腾讯的通信及社交网络，其工具有微信及WeChat，QQ。

里面提供的平台有视频号、小程序和朋友圈等。想象一下这些平台都是一个个大的游乐场，里面拥有人满为患的人群，按自己的兴趣偏好一堆堆的聚在了一起，有彼此相互有连接、有影响... ...

b.2 数字内容，主要提供不同类型的视频内容、音乐内容、直播等。

作为东道主的腾讯，如何在里面挣钱（提供增值服务）呢？

财报中说了，通信及社交网络这块，微信的用户参与度健康增长，得益于视频号、小程序和朋友圈用户使用时长的增长。

用白话说就是人们现在都在花越来越多的时间在微信的各个板块上了

你看：“视频号总用户使用时长同比几乎翻倍。小程序的月活跃账户数超过11 亿，其中作为中国领先的休闲游戏平台的小游戏贡献显著，并产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发和广告收入。”

“中国领先的休闲游戏平台的小游戏”这句话，在业绩会上，腾讯管理层也做了进一步的描绘：“微信小游戏平台是目前中国最大的休闲游戏平台。体现在无论是用户基数还是营收规模，都数倍于其它厂商，是绝对的老大地位！”

只可惜，小游戏目前的营收不被记录在游戏业务中，被打统账记录在社交网络的收入中，我们目前还不知道具体的单独流水收入，但按照财报的描述，估计这块的毛利不低。

而数字内容这块，腾讯视频付费会员数同比减少5%，但环比增长2%至1.15亿，得益于公司的原创动画系列和电视剧。音乐付费会员数在二零二三年六月达到1个亿，得益于TME（腾讯音乐娱乐集团）为用户提供了更丰富的会员特权和内容。

上述所有社交网络相关的增值服务取得了什么样的经济结果呢？

第二季度同比收入增长2%至人民币297亿元，主要得益于小游戏及音乐付费会员服务收入增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入的下降所抵销。

增值服务的成本端，我们可以看到：

增值服务业务二季的成本同比下降了3%，为342亿元人民币，主要是因为带宽与服务器成本的减少。

总之，社交网络这部分整体表现一般。我们再一加一减，可以算出增值服务这部分的毛利为400亿人民币，同比增长了10.3%，单季毛利近三年仅次于今年一季度（427亿）。

同时，从财报及业绩会中我们不难感受到公司这样的一个期许：视频号和以小游戏为代表的小程序正在“积聚能量，应该未来可期”

股东们，咱们拭目以待！

2、腾讯的网络广告业务二季度的收入同比增长34%，为250亿元人民币，相当可以！

它反映了视频号广告的强劲需求，公司称其将机器学习用于了广告平台，并且还在不断的优化之中，当然，去年同期的网络广告营收低基数也是另一个原因。

这里我们可以注意到一个细节：网络广告收入之视频号广告收入今年二季度超过人民币30 亿元，去年四季度这个数字是人民币10亿元，翻了2倍，相当可以了。

但相比同行，比如快手，最新发布的中期报告显示其二季度的广告收入约为143亿元，同比增长30.4%，这方面是腾讯的4.8倍。

而抖音这个广告大块头2022年的广告收入毛估估便已超过2000亿元，平均一个季度至少500亿元，十倍以上于腾讯...

小企鹅，要加油啊

成本方面：网络广告业务二季度的成本同比增长15%，为128亿元人民币，主要由于公司的移动广告联盟复苏导致渠道及分销成本增加。

毛利方面：算得网络广告毛利为122亿元人民币，同比增长61.7%，距离历史高点131亿（2020年第四季度创造）仅差9亿。表扬、强烈表扬！抑制不住内心雀跃的表扬

这次腾讯的广告金主们是：除了汽车交通行业外，所有重点广告主行业在其平台上的广告支出都实现了同比双位数的增长！

所以，腾讯网络广告将来最大的看点，我认为是看看未来能不能从两个老大哥那里分一点蛋糕过来，或是想办法和老大哥们一起，一同把这块蛋糕做做大呀

3、腾讯的金融科技及企业服务方面，今年二季度的收入同比增长15% （环比略微下降了0.1%），为人民币486亿元。

金融科技服务收入实现双位数同比增长，得益于线下线上商业支付活动的增加。企业服务收入有所改善，实现低双位数同比增长，得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长。

总的来说，腾讯的这部分业务收入从2021年第四季度起就没怎么大幅增长过，唯一的亮点，可能就是这部分成本控制的比较好了

成本方面：金融科技及企业服务业务二季度的成本同比增长7%，为300亿元人民币，反映商业支付活动的增加导致相关成本上升，部分被企业服务业务的带宽与服务器成本等运营成本优化所抵销。

同时，这部分成本环比却是下降了6%的。主要是因为由于金融科技交易成本及带宽与服务器成本减少。

收入环比微降0.1%，成本下降6%，合力的结果就是算得本期这部分的毛利润为187亿元人民币。

相比去年同期，毛利润增加33%。本次毛利率达到了38.4%，较去年同期的33.3%有了明显提升，不容易啊，所以说本次中报取得这样的成绩，降本成效也是其中很重要的原因之一，道理在此。

4、腾讯的其他业务方面：「其他」业务包括投资、为第三方制作与发行电影及电视节目、内容授权、商品销售及若干其他活动等。

目前腾讯的投资业务基本萎缩掉，完全看不到扩张的痕迹。据悉，腾讯现阶段的主要投资战略在经历了前几年的政策“洗礼”之后

主要将投资转向了境外，并以产业扩张和查漏补缺式投资为主，财务类投资往前明显处在“感动，而不敢动”阶段，往后可能转向分红退出与回购自家股票为主。

目前投资这个曾经的主业，截至今年上半年底，为股东留下了多少资产呢？

我们可以从中报中计算出：腾讯目前联营上市部分的公允价值是2356.13亿，非上市部分1216.61亿；

合营部分市值81亿；

以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产上市部分的公允价值129.59亿，非上市部分1978.42亿，理财及其他58+298=356亿；

以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产上市部分的公允价值1868.34亿，非上市部分242.8亿，理财及其他19.75亿。

上述合计价值8248.62亿。

手里面这8000多亿的股权资产与理财产品，加上本次中报披露的账上现金扣去长短期借款及应付票据的部分，腾讯口袋里还有200亿（177.2亿）不到的净现金金额。

所以，小企鹅：加大回购吧！！！反正你也没办法扩张

腾讯的各版块业务分拆完之后，咱们来看看它的成本（支出）构成。

在腾讯的简明综合收益表（合并利润表）内，我们可以看到腾讯的成本结构如下：

中期报告的财务资料附注内，对这部分成本，按性质进行了重新划分（注：上图中备注4的内容相加后的金额≠下图中各项金额之和，是因为从2013年开始，腾讯在披露“按性质划分的开支”时，省略了一项“其他开支”科目，原因不详，朋友们知道即可）

我们可以看到，在雇员薪酬方面：公司的“一般及行政开支”即管理费用二季度及上半年均有所下降，反应在按性质划分的“雇员福利开支”中，也能看到相应的降低。

这里减少的开支既包含了传统的工资收入、也包括了股份酬金开支的降低。

同时，我们可以查到本期末腾讯雇员人数为104,503名（去年同期末110,715名），公司的员工数进一步的进行了优化。

至于按性质划分的其他开支，财报中均做了较为详细的解释，大家可以自行查看。

若是想知道这些开支历年的环同比变化，建议大家看一看我的另一位好友 @阿攀哥 的这篇文章《股王，尚能饭否？腾讯2023半年报分析》，里面有详细的数据分析

（文中样图）

再来看一下本期的税收，二季度的所得税开支同比增长144%，为111亿元人民币（我d倒）

为何会喷呢，今天一季度的所得税开支同比增长118%，为115亿元人民币... ...说好的一季度的高税负只是全年分布落点的问题呢？（财务总监自己说的，对吧？）二季度的税咋还这么高呢？

有多高：二季度税负占除税前盈利111亿/382亿≈ 29.2%；一季度税负占除税前盈利115亿/379亿≈ 30.3%。

家人们谁懂啊，知道原因的欢迎留言告知啊，不胜感激

最后，聊一聊我对腾讯在本次财报发布次日（8月17日）发布的“根据购股权计划授出购股权”及“根据股份奖励计划授出奖励”这两份公告的看法。

关于授出股权及给予股权奖励意味这什么，大家可以看看我之前写的文章《分我股权？咱们好好算算账》了解一下基本概念。

小企鹅是不是又拿我们股东的钱送员工了呢？

以我上次借用的巧克力工厂的生意模式为例，生产某种商品的工厂，它的主要竞争力无疑来自比如土地、设备、生产线、特定位置等之类的东西。所谓铁打的营盘流水的兵，这类企业换谁来经营均几乎不影响企业的获利能力。

这类企业的股权激励坦白说，确实是不必要的。

腾讯控股可不一样，它的核心竞争力恰恰主要是人：科技型公司本来就是那种对人力和智力依赖性较高的企业，它和上面那类巧克力工厂型的企业完全是反过来的。所以锁定和激励人的主观能动性就变得非常重要和必要！

那么如何去激发每个人的主观能动性呢？答案，是公司没有办法去激发每一位员工的主观能动性的，即：必定有一些员工你不多给钱他也会干的很开心，也有些员工天生就喜欢到点上下班，你给再他再多激励，他也不会额外多干一分（他可能根本就不差钱）。

但作为一家企业来说，他不可能完美的将各类人群归类的。他只能默认：我假设所有员工都知道自己如果多干、努力干会得到更多，而真的去多干和努力干。浪费就浪费了！这，在经济学中就属于为了完成激励这件事而产生的的“交易费用”。

于是事情就变得简单了。一、腾讯的购股权计划规定在未来23至50个月的时间里，享受这个计划的员工将获得以334港币的价格认购1356万股的权利。

即公司总股本约96亿，享受购股权计划的员工获得的是1356万股的股价增值，占比是0.1356/96≈0.14%。大致就是股东如果能赚1000元的股票增值差，员工（为一个整体）可额外分得1.4元，不是很合理吗？也不过分啊。

而多付出的这1块4，换来的是锁定一帮子人几年内别离职，且赌这几年里，总会有人愿意在正常的工作之外，发挥自己的主观能动性，多给公司（股东）创造点价值！

同时，搭配的---二、股权奖励计划：另外送出4438万股，看似白给。但实际上，公告上面写的很清楚，前提是目标员工需在企业干满21至69个月的！

啥概念？4438万股，当下市值约146亿港币，要分五、六年内发完呢，相当于每年给目标员工多发放大约25亿港币奖金。

以腾讯2022年的收入规模为例，其22年总营收为5545亿元人民币，当年雇员福利开支1112亿元人民币，每年多发25亿港币给员工，很夸张吗？

还是那句话，股东不知道谁（哪位员工）会被“激励”出更多的价值，只能想办法，在条件允许的情况下给出的激励多一点，既让现有的员工中那部分可能被激励出的人，创造出额外的价值，也让外界那些腾讯未来潜在的员工，看到公司的实力与诚意，以激发优秀的人才都聚集到这里来。

这是别人教会我的道理。而我认为确实如此。

最后，关于腾讯的估值。我们知道，港币的锚由于其联系汇率制度的关系，已悄然发生变化。从去年到现在，港币一直跟着美联储连续加息，共计11次。

我们降他们升，听朋友说香港某些银行的短期存款利息可以去到七八个点以上，其他的银行（香港）也有五六个点，很多内地的朋友去香港旅游的第一站便是香港的各大银行，干嘛呢？取号存款

比如10万元人民币，现在兑换成港币就是107000左右，按照6%的利率来算，一年到手就是113420港币，一年收益就是6420港币。

港币的无风险收益率的倒数中值已悄然来到了16-17倍左右。

腾讯现在的市值3.2万亿港币不到，折合人民币3.2*0.9275=2.97万亿人民币。今年的非国际归母净利以700*2=1400亿人民币计算，目前动态市盈率应该在(2.97-0.825)*10000/1400=15.3 PE左右。

目前的腾讯很难说低估，更不能说严重低估，应该处在合理估值的下沿吧。

可能很多朋友会说，你拿人民币的市盈率对比港币的市盈率？

是的，我认为当你买入以港币计价的资产的那一霎那，应该去比较计价货币的无风险收益率，完毕。

当然，腾讯未来有太多值得期待的地方，目前的市值仍然值得投资！

$腾讯控股(00700)$

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