洋河发布2023年上半年度报告

今晚洋河股份发布2023年上半年度报告，显示上半年营业收入218.73亿元，同比增长15.68%；实现归属于上市公司股东的净利润78.62亿元，同比增长14.06%，扣非净利润为77.12亿元，同比增长16.11%，为什么净利润增长速度要低于扣非净利润增长速度，主要还是洋河手里有一些可交易金融资产，由于这两年资本市场走势较差，这些成分拖了业绩的后腿。

(资料图片)

但长期来看，非现金资产收益率大概率是要高于现金收益率，所以我们要穿过迷雾，用正确的思维来看待洋河当期的业绩呈现。

首先我在昨天的文章里已经给出了我的预测：

实际营业收入为218.73亿元，扣非净利润为77.12亿元，与我的预测基本上一模一样。

当下洋河具有很高的买入价值，估值超低！

根据这份半年报，截止到2023年6月30日，洋河股份拥有类现金资产：

1.货币资金 207.28亿元

2.交易性金融资产 54.62亿元

3.其他非流动金融资产 57.46亿元

4.长期股权投资 12.31亿元

合计331.67亿元，在2023年上半年仅获得1.94亿元收益，假设331.67亿元均是货币资金，按照3%的银行理财收益水平，一年获得10亿利息，半年度就是5亿，半年实际差额在3亿左右，如果在当期净利润水平上加上3亿净利润，那么2023年上半年净利润则为81.62亿元，同比增长18.4%，数据则要好看的多。

但是非货币投资方式本身波动性就比较大，但是长期的来看这种投资方式的收益率肯定还是要比货币资金要强一些，比如说2020年洋河这种投资方式就赚的盆满钵满，只不过这两年差了一些。

你可以用我这种估值方式，用洋河市值减掉类现金资产，当前洋河2037亿市值，减去类现金资产331亿，白酒业务对应1700亿市值，2022年洋河上半年扣非净利润占全年的71.59%，已知2023年上半年洋河股份扣非净利润为77.12亿元，那么2023年洋河扣非净利润为107.72亿元。

白酒业务市值1700亿对应107.72亿净利润，洋河白酒业务对应估值为15.78亿元，（净利润几乎全是自由现金流的企业，未来依然稳定持续增长的资产）

这不低估谁低估？（15倍估值的白酒买不买）

其他数据分析

合同负债

合同负债主要还是要看环比，洋河2022年一季度合同负债97.65亿元，半年度79.08亿元，环比消耗了18.57亿元，洋河2023年一季度合同负债为69.74亿元，半年度这个数据为53.22亿元，环比只消耗了16.51亿元，说明洋河2023年Q2的增长质量是非常强的，相比去年同期少消耗合同负债部分。

高端化进行中

上半年中高档酒营业收入同比增长17.60%，普通酒则为3.8%。

省外增速超省内

省内增长9.93%，省外增长21.03%

经销商变化

省内增加8家，省外增加215家

销售费用大增

上半年营业收入增长15.68%，但营业成本只增6.01%，管理费用反而下跌0.22%，不过销售费用同比增长52.04%，但是成本也只增加了7亿，说白了就是市场销售不佳，只能通过提升对消费者以及商家的返利，提升竞争力，我觉得在困难时期，这是很正常的事，毕竟不说每家白酒企业都叫贵州茅台。

资产负债表

我还是那句话，2000亿的洋河就是送钱，洋河上半年营业收入占全年的70%左右，所以2023年洋河已经稳了。

有不足才有机会

你可能会说省内跟今世缘对抗不易，但是有问题才有机会，解决掉问题才有发展的空间，你看到的是困难，我看到的是机会，

张董事长说，江苏是洋河的大本营，但是洋河与江苏的规模是不匹配的。江苏是中国最富裕的省份之一，苏南更是最富的地区之一，但是洋河在苏州、无锡、常州的体量只有（各）5、6个亿，但是在泰州却有20多个亿，这说明，洋河在自己的大本营还有非常多的空白市场。

其实就是没有再深入往下做，这个市场这么大，我们做一做就有100多亿的规模，我们在继续往下做，付出的努力会更多，这就是边际效应递减，所以就不做了，我们必须卷起来，一定不能躺平！

泰州人口为450.6万人，GDP6402亿元

苏州人口1291.1万人，GPD为2.4万亿元

无锡人口为749.1万人，GDP为1.49万亿元

常州人口为536.6万人，GPD为9550亿元。

在同一个省份，地理位置，文化相近的地区，泰州在人口还是经济上都不如下面这三个城市，但是洋河在泰州做到20亿，这三个地方只能做到5个亿左右，说明还是有一定的空间。

你可能会说洋河高端化不足，但我看到的也是发展的机会

洋河有雄厚的高端基酒储备，继续在扩张陶坛库规模，不断提升储酒能力。2024年，洋河陶坛储酒规模将达到23万吨；“十五五”期间，洋河陶坛储酒规模将达到37万吨。高端品质，打造高端酒的特色；高端价值，围绕高端酒价值体系深入研究；高端模式，以联盟体、厂商一体模式来推动。“发展高端是难而正确的事，必须坚定不移、久久为功。”目前，洋河已培育出山东、河南、江西、安徽、湖北等销售大省，湖南、广东、福建、浙江等地销量也在稳步提升。“2023年，洋河在浙江市场的销售规模将超过20亿。”

我对洋河未来非常乐观，只要未来洋河能按照自己规划的目标：在今年股东大会上，张董大声说道：我们想要实现“十四五”酒业“倍增计划”，每年15%的增长速度并不够，“我们每年的增长需要不低于18.5%，才能实现企业从二次创业到二次腾飞再到二次跨越的‘倍增’。

只要洋河能实现该目标（我认为可以实现），那么洋河股份股价在今天的基础上翻倍，是100%会发生的事，无非就是时间的问题。

$贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$ $五粮液(SZ000858)$

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