五粮液公布2023年上半年度报告

2023年上半年五粮液营业收入为455.06亿元，同比增长10.39%，扣非净利润为169.41亿元，同比增长12.12%，此前我个人预测：2023年上半年，五粮液营业收入同比增长13%左右，扣非净利润同比增长15%左右，基本与一季度保持一致，实际上还是略低于预期。

(相关资料图)

单Q2营业收入为141.68亿元，扣非净利润为44.86亿元，去年该数据为136.74亿元 42.68亿元，同比增长3.6%/5.1%，增长与一季度相比明显放缓。

但是我首先还是想表达两个观点：

1.如果五粮液现在估值是50倍，或者40倍，那么增速下来了，显然是不理想的投资，但是当下的五粮液，去掉现金，估值已经落到20倍以下了，有增长就不错了，特别是当下宏观环境下，不衰退已经是非常优秀的企业了。这个估值，这种宏观经济，你还要啥自行车。

2.五粮液供需依然处在紧平衡状态，白酒不会过期，公司在一些时段刻意放缓出货量，等待白酒市场回暖，这部分今年没有出货掉的白酒，在回暖后依然会产生利润，无非就是今年卖掉还是后年卖掉的区别。

投资不是按计算器，也不是猜业绩，归根结底还是要看企业的核心竞争力与基本面是否改变。

当下五粮液的估值

根据2023年上半年报告显示，现在五粮液有925.57亿元货币资金，公司2023年经营目标为营业收入增长10%，按照当下的趋势，整个2023年五粮液净利润增速大概也就是12%左右，全年正好是300亿左右。

上半年利息收入为12.6亿元，全年就是25亿元左右。

当下市值6270亿元减掉货币资金925亿元，白酒利润对应5345亿元市值，2023年五粮液白酒业务利润在275亿元左右，白酒业务对应估值为19.43倍。

感知经营变化

截至2023年6月30日，五粮液合同负债为36.49亿元， 去年同期该数据为18.76亿元，同比增长18亿左右，预收款表现良好。

现在都在说白酒价格倒挂，经销商无法盈利，五粮液的政策是：如果你觉得生意不好做了，那么五粮液可以出厂价回收回来，避免冲击市场价格，我们需要感知经销商数量的变化，

2023年上半年五粮液产品收入为351.78亿元，销售量为2.1588万吨 ，吨价162.95元每吨

2022年上半年五粮液产品收入为319.73亿元 ，销售量为 1.8639万吨 ，吨价 171.53每吨吨价同比下降5.26%

困难时期让利经销商，我觉得可以接受。

分产品来看，供不应求的五粮液产品上半年营业收入同比增长10.03%，但是中低端产品营业收入只有2.65%的增长，这方面还是受宏观经济冲击更为严重。

这说明五粮液真正的稳定器，扎实的五粮液产品基本面依然稳如泰山。

重点来了：五粮液产品当期生产量为2.0689万吨，实际销售量为2.1588万吨，产品生产量小于销售量，这就是五粮液的根本。

这份五粮液的业绩报告，我的几个观点：

虽然五粮液单Q2增长明显放缓，但全年实现年初目标营业收入保持双位数增长依然没有任何问题，全年净利润依然能达到300亿左右，无非就是预期15%的净利润增长降低到12%了而已，在当下五粮液白酒业务不足20倍估值的情况下，这点减速有什么影响吗？

五粮液产品销售量大于生产量，经销商数量在继续增长，这就说明了五粮液的基本面依然是非常扎实的，二季度增速放缓主要是因为低端产品增长放缓，本来低端产品五粮液竞争力也不是很强，这种宏观环境下多少还是会受到一些影响，但是白酒不会过期。

企业的价值是该企业未来产生的自由现金流之和，是未来无数年自由现金流相加，一年的多与少，快与慢，根本就影响不到企业真正的价值曲线，投资不是盯着一个死数据计算，归根结底还是要搞清楚企业的核心竞争力在哪里。

我认为当下这种宏观环境下，当下五粮液这种估值水平，这份业绩报告没有一丁点问题，根本不会改变是否继续持有五粮液的逻辑。

$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$

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