以上，是8月9日晚上，中欧瑞博创始人吴伟志在2023年中期策略会中，分享的最新观点。

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本次策略会以《牛市回来了吗？》为主题，吴伟志从地产、资本市场、投资、出口等多个维度细细拆解，带大家感受经济和资本市场的温度。

有关辜朝明的“资产负债表衰退”说法，在投资界引发热议，吴伟志也提出了自己明确的观点。他重温历史上四次典型的资产负债表通缩，认为中国目前的决策难度比日本小得多，“有现成的药方，大家不用过度悲观”。

面对近期基金销售陷入冰点、投资者开启比惨模式的现象，吴伟志表示，当下A股市场整体便宜，政策又很积极。“这时离机会就比较近了”。

问答环节，谈到近期医疗反腐引发投资担忧，新能源、光伏储能财报亮眼但股价一直在跌，以及如何看待美股和日本市场，下半年AI领域的投资机会等等，吴伟志都有表达鲜明的观点。

吴伟志表示在仓位和行业配置上，中欧瑞博“已经做出了行动和选择”，组合在保持整体均衡的基础上，侧重在三个方面。

他重温达利欧的《债务危机：我的应对原则》和辜朝明的《大衰退年代》，充满信心地表示，“当下是比较好的加仓时机”，提醒投资人“可以分批进场”。

本次交流的重点内容，聪明投资者整理分享给大家。

当下的政策导向清晰有力

二季度以来，经济温度比较低，体现在地产、资本市场、投资、出口等多个维度。种种现象来看，我们的产能供给侧没有问题，但当下中国经济的总需求是不足的。

但差的数据不一定是坏事，它有助于全国上下形成共识。

积极的一面是什么？

724政治局会议（下称会议）提前，内容大超预期，政府正在采取前所未有的行动。会后颁发的多条支持民营经济的政策，看到了决策层对搞活经济，对支持民营企业发展的高度重视。

抓出本次会议中最重要的6个方面一起学习：

我读过好多遍达利欧的《债务危机》，书中写得很清楚，内债不是债，只要国家愿意启动快乐去杠杆（从痛苦去杠杆切换成快乐去杠杆），债务往后延，经济和资本市场就能变好。

达利欧的研究成果很清晰的展示了，我们今天的经济、债务、股市所面临的问题，在世界经济史上已经出现过很多次，有现成的药方，大家不用过度悲观。

中国是否会步入资产负债表通缩？不一定

辜朝明最近的一个演讲引起了大家的热议。他觉得过去日本处理的还是可以的。虽然相对于中国的高速成长，日本失去了30年，但日本在持续的30年中，GDP没有负增长，没有从高位掉下来，社会稳定，人民生活还是幸福安康。

辜朝明也说了，如果中国的房地产泡沫破灭，有可能会陷入资产负债表衰退。但他指出我们最大的优势，就是知道病因，也知道药方，这就是后发优势。

从2021年2月开始，以沪深300为代表的这批蓝筹股和大盘股持续走熊两年半，到去年的10月份是最低位，沪深300跌了40.8%，达到了一轮熊市的常见跌幅。

关于会议提出的“活跃资本市场，提升投资者信心”，8月3日《经济日报》有一个解读：“有钱才能消费，要让居民通过股票、基金也能够赚到钱”。

从海外的经验来看，过去每一次在经济景气度低、股市不好的时候，美联储开始放水，把股价掀起来，然后是消费改善、预期改善，传导到公司基本面的改善、经济的企稳。

我们一直认为，政策是火车头，资本市场是火车身子，经济是火车尾。经济变好需要时日，但资本市场的反应会更快，某种程度上资本市场是政策传导到经济的一个桥梁。

如果在积极的财政、货币政策下去之后，股价、房价还继续下跌，这种状态下经济不可能企稳改善。资本市场价格企稳，房地产价格企稳，才会带动经济企稳，恢复市场信心，改善大家预期。

很多经济学家号召学习西方给公众直接发钱，其实央行通过积极的宽松货币政策，推动股价上涨，也是给居民发钱的一种方式。

如果你不持有股票、基金，这个钱可能发不到你手上。当然每个人都有不同的理解和判断，我们的理解也不一定是对。

市场整体便宜，但不同行业之间温度有差异

当前的资本市场具不具备上涨的条件？我们看Wind全A市净率的走势图，从纵向PB维度、PE中位数的数据来看，A股当下所处的整体估值位置是不高的，政策又很积极。

但各行业有很大的结构差异。二季度刚披露的公募基金配置在各个行业的情况，可以看到几个有趣的现象：

银行业的配置历史分位是很低的，只有3.7%，比它更低的是非银金融，配置是0。换言之，非银金融在2023年6月底，是公募基金有史以来最不待见的。最受待见的是通信电子，有100%，二季度很多公募基金大幅增仓TMT。

总结就是，市场整体是便宜的，但不同行业之间的温度是有差异的。

有些投资者愿意跟着机构者，这是一种思维。跟着机构的话，都已经扎堆在这里了，涨不动了，我们要去机构冷的地方，这是另外一种思维。

会议之后，7月25号到8月1号，我们看到各类外资对各行业的净流入规模，非银金融是流入最快、最大的一个行业，流出最厉害的是电子。这批新来的资金“不讲武德”，哪里机构重仓它就不去买，哪里机构最薄弱它就去买。

所以，市场的结构分化差异很大，这两年存量博弈的特征还是很明显，并不是所有东西都便宜，都值得买。

从全市场的PB来看，有不少行业处在历史低位。根据我们的“春夏秋冬”模型，这一轮会议之后反弹比较好的有证券、保险、银行，处于春一（春季一象限）的位置。

后续市场的关键词或许是这四个

我们倾向于不大会有很深的市场底。那么，是不是牛市又回来了？

不同人对牛市有不同的定义，但那种万马奔腾、买什么都赚钱的牛市，是回不来了，这是由当下上市公司的体量和市场供求关系决定的。

同时如果这些领域又是机构配置低、股价位置低的，自然而然会受益于这一轮的结构牛。

从股债收益比来看，现在又回到了股票很有吸引力的时候。叠加政策的积极变化，也是我们为什么会更加积极的原因。

最后，再重温邓普顿爵士的一句名言：行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束！

问 答 环 节

赚钱效应和信心增强是增量资金入场的必要条件

对美股和日股偏谨慎态度

从中长期看，当下更像是长期熊市之后的最后恐慌阶段。对于机构投资者来说，配置没那么快，但要加强对优秀企业的研究和跟踪，聚焦好品种，等待扣扳机；对于个人投资者来说，因为精力有限，聚焦一些短期热的东西，没什么错。

各类投资者在反腐风暴的冲击下，把长期的筹码抛出来，很多优秀公司的估值会进入难得的水平。做投资永远是在价格低的时候去买入优秀公司，这才是好的投资模式。

A股的AI投资下半年往后更谨慎

保持均衡组合，保持投资好心态

问：下半年的行情如果真的出现反转，会有哪些前瞻性信号和风险点？

吴伟志：最大的风险点来自于政策的速度和力度，股市和经济都是政策的因变量。上行的催化因素很重要。2019年行情的启动其实也没有什么特别积极的信号，就是市场本身不断的上涨，不知不觉信心就来了，资金也就来了。最近的情况还是符合预期的。

问：现在可以加仓A股吗？一次性进场还是分批进场？

吴伟志：如果你有闲钱，这个位置是比较好的加仓时机。可以考虑分两到三次、分两三个月的方式入场，这样心态会好一点。

问：分享一本适合当下阅读的书？

吴伟志：当下这个环境，我还会重读两本书。

一本是达利欧的《债务危机》。每一次经济衰退都是债务导致的，达利欧对于历史上几百次债务危机做了深入分析，重读很有现实意义。另一本是辜朝明的《大衰退年代》。

为什么不推新书？因为重读经典就像用药一样，重要的不是新药，重要是有效的药。我喜欢读能解决问题的书。

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