(资料图片仅供参考)

2月份，基于人工智能对通信行业的影响，笔者对通信行业进行了研究，并发表《通信行业技术基础及发展趋势》和《中国运营商的投资逻辑》。4月初，笔者发表《引发人工智能板块调整的最后一根稻草来了》和《人工智能如期调整，好行业、好公司还需好价格》，计算机板块也如期调整，4月下跌6.99%，5月、6月涨幅不到0.3%。4月底，《美股AI相关板块涨幅远不及A股，是美股投资者比A股投资者更蠢么》，5月和6月传媒指数均下跌，7月第一个交易日则下跌3.74%。那么，当前阶段，人工智能板块还可以持有么？

通信是中国产业链中受益于人工智能确定性最高的板块，中国光模块厂商占据2022年全球光模块TOP10中的7席。随着全球800G光模块和未来CPO落地，未来几年业绩高增长的确定性较高。2023年上半年光模块的大涨也和市场传闻追加订单有关。

股票买的是预期，预期不断上修则估值不断上涨，估值上涨的顶部就是预期打满。渗透率加速提升就是预期不断上修的阶段。等到渗透率减速提升，股价提升需要靠业绩增长消化估值回落。市场渗透率大幅提升，竞争加剧也使得苹果的估值中枢由2009年的30倍降至2013年的10倍，之后估值中枢在15倍左右波动，直至2020年新冠疫情带来美联储再次大宽松，估值中枢提高到25倍。

据SimilarWeb数据显示，ChatGPT的访问量增速出现明显下降。2023年1月，ChatGPT的环比增长率为131.6%，2月份为62.5%，3月份为55.8%，4月份明显放缓，环比增长率为12.6%，到了5月，这个数字已经变为2.8%。这意味着人工智能应用进入渗透率加速提升的结论是否成立出现了不确定性，加大了人工智能板块尤其是传媒板块的调整压力。

一个产业的发展有技术驱动和市场驱动两种动力。对于技术驱动的产业，上游技术掌控者可以获得绝大部分利润；对于市场驱动的产业，下游企业获得绝大部分利润。技术驱动是因为供应受到制约，市场本来就存在，不符合市场需求的技术无法驱动产业发展，人工智能、半导体就是这类。白酒、旅游、体育等就是消费升级驱动的。2013-2015年的TMT牛市是由于中国智能手机出货量快速增长，尼尔森的《2013移动消费者报告》称中国智能手机渗透率66%，2015年中国市场的智能手机渗透率已经超过90%，提升，因而催生了移动互联网应用领域的牛股。尽管人工智能应用领域加速发展出现了不确定。但是，作为技术驱动的产业，通信、半导体等算力基础设施发展的确定性却较高。

计算机还有信创这一国产替代的逻辑支持，典型代表就是金山办公替代微软。做个简单的类比，百度之于谷歌就类似于金山办公之于微软，假设完全国产替代后市值比例相当。当前微软、谷歌市值分别为2.5万亿和1.5万亿美元，百度市值500亿美元对应3600亿人民币，则金山办公市值有望达到6000亿人民币。即使办公软件领域也许不会像百度那样一家独大，但类似茅台占白酒行业市值的50%，金山办公3000亿市值是可以期许的。

传媒又可以分为游戏、广告营销、影视院线、数字媒体、社交、出版、电视广播等子板块。其中，游戏板块供给受到版号批准等政策的影响，需求受到经济发展、游戏时间、未成年人保护等制约。供给层面政策放松是利好，通过人工智能了解市场可以提升供给效率、降低开发成本。需求层面线下不再受到制约挤出游戏，青年失业率高的利好游戏。公司层面，游戏是否能成为爆款具有较高不确定性，开发游戏、投资电视剧有点类似于风险投资，可能小投资大成功，大投资打水漂，这也是笔者不敢给游戏公司过高估值的原因。当下，传媒板块的主要驱动逻辑要回到线下复苏和政策放松带来的业绩增长，阿尔法重于贝塔。

3月底，笔者发表《经济弱复苏，白酒有配置价值么》，提出消化库存是白酒行业2023年的首要任务。2023年白酒生产厂商业绩将稳定增长，而不会有较大提升，白酒行业的机会仅仅来自风险偏好回升带来的估值提升与个股阿尔法的机会。事实却比笔者预期的情况更差。多款千元左右的白酒产品出现实际售价远远低于其建议售价的情形，意味着渠道库存去化不及预期。酒企需要通过控量保价、加大营销力度帮助经销商去库存。作为通胀友好型行业，CPI不及预期是不利于白酒行业的。7月CPI可能触底是白酒行业上涨的一个催化因素。但是，白酒行业依然不存在大幅上涨的机会。

培育钻石是2022年券商大力推广的板块。但是，由于钻石切割打磨加工中心、中游市场印度大力扶持培育钻石产业，势必挤出中国企业市场份额。培育钻石主要市场在美国，中美关系使得培育钻石的需求增长蒙上阴影。力量钻石营收与营业利润增速自2022年一季度持续下行，2023年一季度更是双双负增长。逻辑最终被证伪了。

光伏、动力电池和新能源汽车是中国具有全球竞争力的产业。其中，光伏、动力电池涉及到能源安全，各国可能会出台政策实现供给的本土化，新能源汽车作为可选消费品则没有产业安全的借口。因而，中国新能源汽车会给汽车零部件企业带来全球化的发展机遇。汽车智能化、压铸一体化等技术进步也是支撑汽车零部件企业增长的逻辑。如果说整车企业全球化是阿尔法的话，汽车零部件贝塔更强。

关键词：