$比亚迪(SZ002594)$$比亚迪股份(01211)$$上证指数(SH000001)$

(资料图片仅供参考)

A股十几年围绕3000点震荡，是一件特别突兀的事情。

全球主要经济体，无论是欧美日韩发达国家，还是亚太主要国家，或者发展中国家的资本市场，现在跟2007年相比，股票市场指数依然是下跌的国家地区，就只有正在打仗的俄罗斯跟A股，以及中国香港的恒生指数，其中跌幅最严重的是恒生中企指数，跌幅甚至接近60%。这几个绿色的数字在一片上涨中，显得非常刺眼。

那么，这是因为中国经济不行吗？

对比上面经济体的GDP增长情况，中国过去15年的GDP的增长高达366%，而大部分经济体的GDP增长远远落后于中国，像日本GDP甚至是萎缩了7.64%，但同期日经指数的涨幅依然超过119%，相比A股接近40%的跌幅，可谓冰火两重天。

A股为何自2007年以后十几年不涨？这是个比较大的话题。本文尝试对这个问题进行一些探讨。

选取2007年的权重股样本进行分析。这28只股票里面，2007年收盘价跟现在比，有16只下跌，其中8只股票跌幅超过50%，有12只股票上涨，其中涨幅超过50%的股票有6只。

是这些公司的业绩不好吗？也不尽然。上面这个样本的28只股票里面，其实只有4只股票的业绩，22年比07年下跌。特别是银行金融板块，很多股票业绩增长很强，但是股票萎靡。比如浦发银行盈利增长830%，中信银行增长649%，中国太保增长257%，但是股价却比07年底是下跌的。神华，上港的业绩也有239%，273%的增长，但是股价也是下跌的。国有大银行的股价表现也都跟业绩的增长不匹配。工行，建行，中行的业绩增长都是300%以上，但是股价的增长平均只有个位数。平安4.5倍的业绩增长，对应也只有20%的股票上涨。

这个现象只有两个原因，要么15年前价格高了，要么现在价值被低估了。

实际上两个因素都存在。

对比中国石油跟雪佛龙两个公司的情况：

可见，中石油就是高价发行，经过十几年的下跌，现在市盈率回归跟雪佛龙一致的水平。但是派息率明显高于雪佛龙，价格现在已经具备吸引力。

但是中石油在过去15年，营收增长287%的情况下，盈利几乎没有增长（2.4%）。而同期雪佛龙在营收增长只有12%的情况下，取得了盈利增长90%。

再对比一下银行股

从对比中可见，过去15年，招商银行的盈利增长是美国银行的9倍，工商银行是美国银行的4倍多。现在的估值水平，工商银行，招商银行都显著低于美国银行，工商银行的派息率是美国银行的2倍，招商银行派息率，也显著高于美国银行。而2007年的中国银行股的估值水平是高于美国银行的。派息率则明显低于美国银行。

所以，A股银行股的估值也是一样的情况，15年前高于美国公司，而现在则明显低于美国公司。

再看一下公共服务的公司股票表现，大秦铁路股价15年下跌了62%，但是市盈率也从45.76降低到了9.38，股息率也到了6.52%的水平。也同样属于15年前高估，现在低估的情况。

再看一下钢铁有色股票的表现

钢铁有色几家公司的市值缩水比较严重，不过宝钢的股息率已经达到5%，江西铜业也有2.68%，其估值也已经进入合理甚至低估的区间。

把2007年A股这个样本的股票做一下分类对比：

2c消费类股票有：贵州茅台，五粮液，上汽集团，万科，这四只股票都取得了正收益，且两只白酒股都取得了超额收益。可见，消费类股票是A股长期投资的优势板块。但是，投资消费股要注意消费周期的转换。

再看一下当下的沪深300指数权重股排名前32的股票。2007年的权重股中的钢铁有色股票，都已不在列，增加了一大批民营企业，特别是制造业的公司。也有一些央企从港股回归A股上市。

银行金融板块，依然是沪深300指数的最大板块，在这32只股票里面多达12只，依然是影响指数走势的最大因素。其他央企有中移动，中电信，中石油，中石化，长江电力，中国神华，这6只股票，权重依然不小。因为银行金融板块跟房地产市场的相关性很高，在中国经济从房地产带动往产业升级阶段过渡的时期，银行金融板块没有太大发展前景，但是考虑目前整体的市盈率，股息率，也没有下跌的空间。

鉴于银行金融板块跟大央企依然是目前A股指数构成的最大权重，所以A股指数出现大幅度明显的上涨，可能性不大。但是从历史的经验看，即便A股指数在3000点震荡的这15年，A股依然出现了很多大牛股，这些牛股主要在消费类公司跟医药板块，而且跟民营企业相关度很高。比如美的集团，格力电器，恒瑞医药，云南白药，片仔癀，海天味业等。

目前A股蓝筹公司符合条件（消费类，医药类，民营企业）的股票是：

比亚迪，美的集团，迈瑞医疗，恒瑞医药，海天味业，金山办公，海尔智家，金龙鱼等。

总结一下：A股也是中国宏观经济的反应，中国大周期从房地产带动走向产业升级，原来的银行金融股跟房地产绑定关系太深，随着中国房地产大周期的结束，A股的银行金融板块被低估，而且长期看不到增长的潜力。同样道理也适用于中国的钢铁有色，建材，家电等板块，这些都属于房地产大周期的股票。

那么，A股的机会主要在产业升级上，即便A股大盘指数因为权重股的配置，没有大的起色，但是并不会妨碍A股里面中国制造产业升级类公司的茁壮成长。中国的产业升级，参考国家的政府工作报告，我个人认为主要会在新能源汽车，半导体，可再生能源，大飞机，机器人，精密仪器，人工智能等领域，找准行业的龙头公司，做好价值投资，A股投资者的收益也并不会很差。

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