#老司基硬核测评#

量化主动权益基金在投资上、业绩表现上其实挺有特点的。

(资料图片仅供参考)

一只好的量化主动权益基金（本文内仅指量化普通股票型、量化混合型基金，不含增强指数基金，下同）可以在相应市场环境下成为有力道的进攻手。

今天打算透过王平先生管理7年有余的招商量化精选股票，看看这类基金的特点及其进攻之道。

2006年加入招商基金先后负责投资风险管理、金融工程研究工作的王平，有多年量化主动权益基金投资管理经验，也是在公募量化投资领域做得较好的基金经理之一。

他治下的招商量化精选股票自2016年3月15日成立以来便由他管理，投资上有着典型的量化主动权益基金常见特征，也有可圈可点的业绩表现。

轻择时

作为一只量化主动权益基金，招商量化精选股票的股票仓位择时偏好很低，股票仓位较稳定。

在招商量化精选股票成立之初，大A刚经历一场熊市大回撤，中小盘板块下跌尤为严重，在这样的环境下，招商量化精选股票仅将股票仓位建到80%出头水平。

直到约半年后，其股票仓位才进一步提升到94%左右的常规水位。进入2016年四季度后，招商量化精选股票的股票仓位一直保持在90%以上的高水位，没有出现过明显的股票仓位调整行为。

可以说，招商量化精选股票仅在产品成立之初出现较轻微的建仓择时迹象，至建仓完成之后，其股票仓位择时迹象全然消失，策略上高度聚焦到选股层面。

它这种股票仓位择时的低偏好，在量化主动权益基金里很常见。

因为仓位择时是大部分量化主动权益基金不擅长的领域，因此它们中的许多都放弃这一尝试而将投资重点放在更易胜出的选股环节。

高度分散

在持仓结构层面，高度分散是量化主动权益基金的常见特征，招商量化精选股票也不例外。

其中主要原因在于，聚焦数据分析的量化主动权益基金虽然涉猎范围广泛，但实际上个股研究深度有所欠缺，为了应对研究深度不足带来的潜在风险，这类基金往往会通过分散化投资以分散风险，以力争提升组合整体的投资胜率。

招商量化精选股票的持仓上有多分散呢？

自成立以来，招商量化精选股票平均持有个股数量达到243只，在同期普通股票型基金中名列前茅，较同期普通股票基金均值多189.29%；

前10大重仓股票持有市值占全部股票持有市值比均值只有13.68%，大幅低于同期普通股票型38.70pct。

第一大重仓股持有市值占全部股票持有市值比均值只有1.70%，低于同期普通股票型均值6.52pct。

可见，招商量化精选股票的个股集中度非常低，其收益与风险受单一个股的影响都很小。

均衡

在量化主动权益基金的投资过程中，虽然它们不用像被动指基、增强指基那样受到基准指数成分股结构的严格约束，但是，以基准指数的成分股结构为基础进行选股与组合优化，仍然是许多公募量化基金经理的主要投资思路。

因此，不少量化主动权益基金的持股结构实际上会有基准指数成分股结构的影子，招商量化精选股票也是如此。

招商量化精选股票以“中证500指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%”为业绩基准，由于中证500指数成分股行业较为多元、分散、均衡，招商量化精选股票的行业结构也呈现出类似的特点，同时，它对中证500过去权重居前的医药生物、电子等行业也有更高关注度。

当然，招商量化精选股票的选股并没有绑在中证500上。

它成立以来第一大行业股票市值占全部股票市值比常见15%左右、最高20%出头的行业持有结构，虽然均衡分散性较高，但相较中证500而言还是更具行业侧重性，不同时期侧重的行业也有所不同。这些都是招商量化精选股票为了超额收益而主动选股的结果。

只是，一直在主动寻找机会的招商量化精选股票对行业配置分散性有一定量化标准，它不会过于侧重单一行业，因此其业绩表现也受单一行业的影响相对小一些。

多元因子

在量化主动权益基金中，因子是一个重要概念。

量化主动权益投资策略涉及的因子往往数量与类型较多，包括但不限于ROE、归属母公司股东净利润同比增速等基本面因子，市盈率、市净率等估值因子，连续N日涨幅、连续上涨天数等技术面因子， PB-ROE等复合因子，基于纯粹数量特征挖掘而来的因子，线性特征的因子，非线性特征因子等等。

因子的质量、数量、多元性与组合效果，有赖于基金经理的量化投资能力，而因子的构建、选择、调整会带来基金配置特点、业绩表现上的差异。

因此，在选择量化主动权益基金时，基金经理在主动量化投资领域的经验、能力、长期绩效是最重要的考量因素。

从招商量化精选股票来看，结合其多数时期不算太高的换手率大致可以判断其选股因子以基本面因子为主，同时，对估值因子赋予了较高权重，整体持仓估值水平较低，其对企业质地、成长性有较高要求，并更为侧重中型、中小型企业投资，且选股能力不错。

招商量化精选股票的中小盘风格可以说很明显。

以2022年底为例，其全部持股里个股总市值最高2.17万亿元、最低13.87亿元、均值443.22亿元、中值53.76亿元，相较同期沪深300、中证500、中证1000指数成分股而言，其总市值分布更为广泛，但市值重心更类似于中证1000。

如果与过去5年老牌大盘风格指数华夏沪深300ETF、中盘风格指数南方中证500ETF、中小盘风格指数南方中证1000ETF持股的大小盘结构做个对比，也可以从招商量化精选股票较低的市值风格系数里清晰看到其中小盘风格。

风格化胜出

以业绩表现来看，招商量化精选股票在王平任内实现累计收益率144.00%、年化收益率13.07%、年化波动率19.10%、最大回撤37.50%、年化夏普0.67，相较同期偏股风格主动权益基金而言，收益、风控表现中上，风险调整后收益表现较好。

拆分来看，招商量化精选股票过去的业绩优势主要来自于2021年以来的时段。

而恰巧2021年以来正是中小盘历经持续数年低迷后重获新生的时期。

可以说，有着明显中小盘风格且选股能力不错的招商量化精选股票，虽然远谈不上八面玲珑、六面刀锋，但在中小盘板块表现良好的市场环境下是有不错的业绩表现能力的。

机构投资者的青睐

机构投资者比较喜欢风格清晰稳定且具备相应配置能力的基金，因此并不意外招商量化精选股票受到机构投资者的青睐。

在中小盘板块经历持续低迷后的2019年底开始，招商量化精选股票的机构投资者持有比例明显回暖，2020年到2021年上半年期间，机构投资者占比回升到50%以上，2022年底时仍维持在46.79%的较高水平。

业绩效应之下，机构投资者、个人投资者近一年来参与招商量化精选股票的热情明显提升，其管理规模从去年今日的不足3亿元大幅扩张到当前的32.64亿元，大家伙的拳拳重托可见一斑。

希望托付者能真正了解王平治下招商量化精选股票的特点，也希望王平经理再接再厉，能继续在自己擅长的方向上保持水准。

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