本周贵州茅台股价连续上涨5天，累计涨幅为7.90%，今日触碰1800大关，今年最低点为6月1日的1618。当日我写了篇文章，明确表示看好贵州茅台的投资价值。

本周股市大幅上涨，以互联网+白酒为主，主要还是预期差的发生与中美关系缓解预期。

再就是当下社会问题更多的是生产力过剩，内需不足，导致就业机会减少，人们预期改变，进一步提升储蓄率，导致恶性循环。

【资料图】

搞好外贸，就相当于是两条路走路，这是我们的优势，一定要好好发展。

情况就是这么个情况。

刚才去看一下，飞天茅台原箱今日价格2950，出厂价969，当中差价近2000每瓶，这种巨大的差价下，飞天茅台完全就是供不应求的，用林园的话说就是：选择那些还没出厂，车都在外面停着排队拉货的。

茅台酒是奢侈品，消费得起茅台酒的人，他根本就不受经济周期的影响。从经济学上来说，有精神性愉悦功效的产品，实际上都能充当“财富积累的仓库”，也就是说随着国民经济的逐步发展，这类产品很自然能够享受到价值上扬的浮力——他们就像一个仓库，将国民经济提升导致的“溢出”储存了起来。

做价值投资的我们都懂一个道理，一个企业的价值与整体社会无风险利率水平有着直接的关系。未来中国的利率水平一定是持续向下，甚至可能到负数，所以股权的价值肯定会得到升华。

在中国已经是历史最大放水的前提下，现金必须找到出路。谁拿着现金，谁就是傻瓜。房子熄火了，那就只剩股权了。而优质的、确定性高，负债率低，产生自由现金流能力强的股权一定会受到追捧。

很简单的道理，为什么利率会下降，因为宏观经济不好，但是茅台不受经济周期的影响，反而受益无风险利率下降，无论是通胀（企业经营提价更顺利）还是股权价值的提升。

当下的超低估值

茅台前几日公布了2023年预算报告，进一步验证了2023年贵州茅台净利润将达到750亿的预测计算，当前贵州茅台市值为2.3万亿，对应静态估值为30.6倍。

我为什么会说30倍的茅台估值低呢？主要是你要看到未来茅台强大的成长性。

根据2022年年度报告，贵州茅台2022年茅台酒销量为3.79万吨，只占全年2018年实际产能的76%，比上一年增加了1640吨（同比增长4.5%），与四年前即2018年的实际基酒产量的比值只有76.30%。2018至2021年这一比例分别是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。说明茅台对于2022年茅台酒出货量有着明显的控制，并有意减缓了2022年茅台酒的销售量。

这给未来5年留下了增长空间。公司去年生产茅台基酒5.681万吨，这批基酒预计2026年可投放市场，相较于2021年可销售基酒的4.28万吨预计增长32.6%，5年年化增长为5.8%。也就是说，公司今年生产的基酒可以确保未来5年每年投放市场的茅台酒总量年均增长5.8%。根据目前公司的产能规划，到2030年可销售基酒将达到7.7万吨左右，较2022年提升55%

丁雄军在股东大会现场解释称，“这两年我们在做增量价格改革，除了飞天茅台1499元之外，周边的价格全在动、全在提，实质上实现了价格提价。即便是存量那一批酒，我也坚信市场的力量。

关于茅台提升出厂价我也说过很多次，表达了很多不同的观点，2023年5月16日，证券市场周刊发出一篇文章，茅台什么时候再涨价？

然而2022年底茅台的直销比例已经提升到约40%。我觉得50%的直销比例是个合理的数字，据此空间已经不大了，2023年底有可能就能达到。

此外业绩方面，茅台酒当年可供的销量基本由4年前的基酒产量决定，而2022年-2024年对应的2018年-2020年的基酒产量几无增长，因此2023年和2024年从量来讲是茅台的小年份。

从财报得知，2022年茅台酒销售量只占到2018年基酒产量的76%左右，而2020年和2021年的投放比例高达85%，明显是为2023年留了余量。

因此，笔者认为2023年茅台依靠直销比例的进一步提升和2022年预留的可供销量可以轻松达到15%的增长目标。按照茅台一向比较保守的风格，实际业绩增速应该能达到18%-20%，略高于业绩目标。

公司去年继续提升非标茅台酒的出厂价，将平均单瓶出厂价提升了10.38%，达到了均价1600元每瓶，提价对营收增长的贡献超过三分，经销商通过飞天茅台盈利每瓶2000，但是也不得不接受茅台1935等系列酒的压货，包括通过100ml小茅台，生肖酒这种降质提价，提价不提质，从而提升出厂价价格，这也是一种方式。

$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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